总结
石脑油部分：本周亚洲乙烯装置边际提负，乙烯供应环比增加，但产能预计较中东战争前有长期缩减。下游乙烯裂解亏损来到历史极端位置附近，国内有裂解装置计划外停车，关注亏损支撑下需求继续增加负反馈的概率。短期套利货冲击定价充分，石脑油近端溢价继续被压制。当前石脑油供需双减下没有强缺口矛盾，关注短期下游亏损下的近端走弱。乙烯裂解利润-79美元/吨（-131美元/吨），亚洲汽油-石脑油105美元/吨（+3美元/吨），欧洲汽油-石脑油273美元/吨（+70美元/吨），亚洲芳烃重整利润+6美元/吨（-33美元/吨）。策略短期宽幅震荡。
乙烯部分：亚洲乙烯价格整体回落，东南亚乙烯同步回落，对东北亚价差本周持稳，东北亚-美湾价差大幅压缩，当前套利窗口已关闭。内盘乙烯价格继续走弱，本周倒挂幅度增加，内盘8000元/吨附近有支撑。乙烯下游利润（外采）环比修复，但同比仍然处于亏损较大位置。乙烯平衡表显示国内乙烯静态平衡过剩格局不改，亚洲地区供需双减，但仍然难以扭转过剩压力。
烯烃-芳烃关联：亚洲芳烃端表现偏弱，对汽油估值回落，当前处于相对估值低位。海外芳烃跟不上汽油涨幅，美国汽油库存继续去化，整欧美汽油裂解中枢仍有抬升。韩国芳烃产量快速下滑，库存下降。调油料性价比方面，MTBE近端估值持稳，对甲苯估值本周小幅抬升。
供需及平衡表现：石脑油平衡表显示供应端，俄罗斯4月出口减量实际不多，后续预计恢复至100万吨/月水平，中东地区出口抬升至100万吨以上，地中海沿岸+欧洲+美国套利货整体增加60-80万吨/月，但由于套利窗口缩减，6月以后套利货可能环比缩减。需求端，亚洲乙烯裂解大量停车，需求减量匹配，5月亚洲乙烯裂解预计边际提负，幅度暂时不大。综合来看，亚洲石脑油在供需双减背景下，整体缺口不大，关注中东局势变化。
主要地区检修：亚洲乙烯检修体量本周变化不大，5月韩国乙烯裂解边际提负，北美东北亚东南亚。全球乙烯投产2026年投产时间分化，09前几乎无投产，部分大炼化投产可能推迟。
全球炼能投放趋势：目前2025年新炼能投放不及预期，炼能净变化为负。
现有显性参考库存：日本炼厂开工低位持稳，5月暂时变数不大，当前日本炼厂开工和疫情时期相当。
石脑油主要物流趋势跟踪：出口端，中东出口基本阻断，俄罗斯出口抬升，其余西向东套利整体有所减量。
