研究早观点
2026年5月14日星期四 【今日要点】 【山证农业】2025年报和2026Q1业绩综述-畜禽养殖大部分业绩承压，生猪产能有待去化 【公司评论】金固股份(002488.SZ)：金固股份25年报&26Q1季报点评-阿凡达轮毂驱动业绩增长，开拓新材料科技平台 【公司评论】溯联股份(301397.SZ)：溯联股份25年报&26Q1季报点评-盈利能力短期承压，液冷热管理夯实成长路径 资料来源：常闻 【公司评论】中自科技(688737.SH)：中自科技25年报&26Q1季报点评-天然气尾气催化驱动营收高增，储能+复材蓄势待发 【公司评论】骏鼎达持续重点推荐：收购富的旺旺，切入液冷及算力基础设施赛道 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证农业】2025年报和2026Q1业绩综述-畜禽养殖大部分业绩承压，生猪产能有待去化 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 生猪养殖：2025年我国生猪产能仍显过剩，生猪价格前高后低、震荡下行，行业微利；上市公司业绩同比大幅下滑，其中过半数出现亏损。26Q1猪价逐渐走低，受猪价低迷和减值计提影响，上市公司大面积亏损，行业负债率仍然较高，部分企业负债率突破80%，债务压力较大。 家禽养殖：2025年肉鸡行业整体供应充足、价格低迷、利润承压。2025年，仅3家上市公司业绩同比增长。26Q1，4家上市公司亏损，5家公司盈利、其中3家同比增长。饲料动保：2025年，全国饲料工业产值、产量双增长，其中宠物饲料和猪饲料增速领先。2025年和26Q1饲料动保行业出现一定程度的分化。其中，海大集团2025年饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%，公司归母净利42.80亿元，同比下滑4.97%，主要是受到生猪养殖业务的盈利波动影响；26Q1公司归母净利润8.87亿元，同比下滑30.82%。 宠物食品：2025&26Q1，上市公司营收多数上涨，盈利普遍承压。一是海外业务利润率下滑，主要是受关税政策波动以及人民币汇率上升影响；二是加大国内业务投入，特别是自有品牌推广费用攀升，高费用率拖累业绩。 生猪行业近期持续承压，行业亏损期间是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业持续亏损，或加速市场化去产能的节奏。在生猪产业政策的引导下，政策调控下的产能去化或将同步推进。今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会。 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展。 我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险 【公司评论】金固股份(002488.SZ)：金固股份25年报&26Q1季报点评-阿凡达轮毂驱动业绩增长，开拓新材料科技平台 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 近日，金固股份发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入38.29亿元，同比+14.02%；归母净利润为0.42亿元，同比+79.29%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+114.09%。2026年Q1实现营业收入9.64亿元，同比+8.78%；归母净利润为0.23亿元，同比+199.86%；扣非归母净利润0.24亿元，同比+288.70%。 事件点评 阿凡达轮毂驱动核心业务营收增长，2026Q1增势延续。2025年公司核心产品阿凡达低碳车轮产销规模显著扩大，推动全年实现营收38.29亿元，同比增长14.02%。其中，汽车零部件制造业务收入29.45亿元，同比增幅达29.31%，占总收入比重升至76.92%，业务结构进一步聚焦。从区域分布看，国内汽车零部件业务表现突出，收入同比增长43.61%至23.46亿元，构成核心增长动能。2026年Q1，增长态势延续，公司实现营业收入9.64亿元，同比+8.78%；归母净利润为0.23亿元，同比+199.86%；扣非归母净利润0.24亿元，同比+288.70%，盈利修复趋势明确。 产品结构优化带动毛利改善，投入扩张推高费用。2025年公司毛利率为14.95%，核心驱动力来自汽车零部件业务，该板块毛利率18.88%，同比提升2.71个百分点，主要系高毛利的阿凡达低碳车轮销售占比提升所致。费用端扩张明显，研发费用同比增长33.45%，重点投向“双子星”、“赛博坦”等新产品系列开发，旨在覆盖从经济型到中高端乘用车的全价位市场；销售费用同比增长30.85%，主要因业务服务费用增加，与公司获取多个客户定点、拓展市场份额的节奏匹配。2026年Q1，公司销售毛利率14.80%，同比+2.73pct，环比-2.76pct；销售净利率4.06%，同比+3.20pct，环比+1.05pct。 深化新材料平台战略，开拓具身智能等新增长极。公司核心竞争力源于自主研发的“阿凡达铌微合金”新材料，该材料强度可达2000MPa，兼具轻量化与低成本优势。公司持续深耕车轮主业，推出“双子星”、“赛博坦”系列产品，向中高端乘用车市场渗透。同时，围绕新材料技术平台进行矩阵式拓展，在具身智能领域，公司为机器人提供轻量化、高强度零部件解决方案，部分项目已实现向头部机器人企业批量供货。后续公司将在深化阿凡达核心业务、加快国际化产能布局的基础上，重点培育以机器人零部件为代表的第二增长曲线，并持续探索高性能金属及复合材料，推动从“产品制造商”向“新材料科技平台”的战略升级。 投资建议 短期，随着阿凡达轮毂产能加速释放、海外大额订单落地，驱动业绩快速兑现与盈利能力显著改善。中长期，公司从车轮制造商向新材料科技平台转型，拓展人形机器人、智能短交通等高成长赛道，拓展新的增长曲线。 我们预计公司2026-2028年营收分别为57.57、81.22、105.42亿元；归母净利润分别为2.77亿元、4.94亿元、7.25亿元，EPS分别为0.28、0.50、0.73元，对应5月13日收盘价，PE分别为44、25、17倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 市场竞争持续加剧，可能导致产品价格、市场份额受到冲击； 客户认证周期较长、项目落地进度不及预期，可能影响业绩兑现节奏。 公司车轮业务原材料成本占比高，若原材料价格持续走高，而产品调价滞后或不及成本涨幅，可能对公司盈利水平形成明显压制。 公司海外业务持续拓展，若未来人民币持续升值，可能导致产生汇兑损失，同时削弱产品海外价格竞争力 【公司评论】溯联股份(301397.SZ)：溯联股份25年报&26Q1季报点评-盈利能力短期承压，液冷热管理夯实成长路径 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 近日，溯联股份发布2025年报和2026Q1季报。2025年公司实现营收14.36亿元，同比+15.61%；归母净利润为1.41亿元，同比+15.42%；扣非净利润为1.16亿元，同比+6.96%。2026年Q1公司实现营收2.77亿元，同比-18.26%；归母净利润为0.21亿元，同比-37.03%；扣非净利润为0.16亿元，同比-49.62%。 事件点评 新能源热管理与精密注塑件放量，带动25年收入稳健增长。2025年公司收入增长主要受益于客户增加、新产品持续上量。从产品结构看，汽车流体管路及总成实现收入12.19亿元，同比增长12.56%，仍是公司核心基本盘；汽车流体控制件及精密注塑件实现收入1.92亿元，同比增长35.12%，增长更为亮眼。分业务看，公司新能源汽车业务收入约9.31亿元，同比增长约22%，收入占比约65%，随着热管理系统、电池包、空调暖通、空气悬架等应用场景不断拓展，新能源相关业务已成为公司成长的主要驱动力。 受新产品导入等因素影响，盈利能力阶段性承压。2025年公司毛利率为21.41%，同比-1.45pct，主要 受新产品导入、客户结构变化及前期产能和市场投入增加影响。2025年公司净利率为9.83%，同比-0.04pct。2025年经营活动净现金流2.82亿元，同比大幅改善386.07%，主要系销售回款增加所致。2026年Q1公司毛利率为20.98%，同比-0.75pct、环比+1.39pct；净利率为7.89%，同比-1.97pct、环比-1.33pct，26Q1利润端有所承压。 新项目与新客户持续突破，空悬、储能和服务器液冷打开成长空间。2025年公司继续采取积极的市场开拓策略，全年新增1000余项产品定点，其中汽车业务获取新项目生命周期价值超45亿元，并新增蔚来汽车、宝马汽车、北京现代等主机厂客户。新产品方面，中大型内饰件和空气悬架高压管路陆续投入量产，有望为后续业绩增长提供新支撑。在新业务拓展方面，公司产品已开始批量进入低空飞行、船舶等领域；同时已向中国中车、海博思创、亿纬锂能、宁德时代（储能）、国轩新能源、欣旺达新能源等头部储能集成商批量出货，非金属复合材料液冷板、双向截止阀、自动排气阀等新产品实现小批交付，第二成长曲线逐步清晰。 持续加码液冷平台建设，夯实中长期成长路径。2025年公司研发费用为7979.13万元，同比增长21.44%，研发费用率为5.56%。围绕液冷热管理方向，公司持续完善产品矩阵，开发了储能一级管路、各类新型储能液冷控制阀、满足UL94V-0阻燃要求的特氟龙水管、ETFE多层复合管、高流量塑钢混合UQD快接头、UQDB盲插接头及服务器液冷板等产品，并通过子公司溯联智控推进UQD、管路、液冷板和Manifold等机柜级算力液冷产品布局。目前公司已与国内主要ICT解决方案提供商、服务器OEM/ODM厂商及部分国际化算力散热组件供应商建立合作，并获得部分产品小批量订单。 投资建议 当前，公司一方面夯实传统车用尼龙管路业务，另一方面积极布局液冷热管理产品领域，打造第二增长曲线。公司已在电池储能液冷管路、连接件及各类阀件等零部件上积累了大量核心技术，并通过溯联智控发展储能及算力热管理液冷产品业务。同时，拟通过收购华汇实业进一步完善产业链上下游布局。中长期看，公司将有望发展成为全球热管理平台型企业。 我们预计公司2026-2028年营收分别为15.64、18.61、22.24亿元；归母净利润分别为1.50亿元、1.75亿元、2.24亿元，EPS分别为0.97、1.12、1.44元，对应26年5月13日收盘价PE分别为45、38、30倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济周期波动风险：汽车行业需求与经济周期密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。 市场竞争加剧风险：新能源热管理领域国产替代吸引更多参与者，若公司不能保持技术及成本优势，可能面临份额下滑。 新业务拓展不及预期风险：液冷等新业务仍处于市场开拓期，若客户认证周期过长或市场需求不及预 期，可能影响放量节奏。 【公司评论】中自科技(688737.SH)：中自科技25年报&26Q1季报点评-天然气尾气催化驱动营收高增，储能+复材蓄势待发 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 近日，中自科技发布2025年报及2026年