2025年报点评：主业受益行业复苏，传奇生物继续放量

金斯瑞生物科技(1548)[Table_Industry]医药 金斯瑞生物科技2025年报点评 本报告导读： 金斯瑞生物科技2026年公司指引明确，生命科学等主业受益行业复苏，传奇生物持续高速放量，同时积极布局invivo CART,我们看好公司的长期发展趋势。 投资要点： 生命科学业务受益于行业复苏。在“基因至蛋白”一体化流程中持续创新并有效实施协同效应，2025年贡献65%的收入；通过精准的市场开发举措与战略品牌重塑，深化客户参与，加强客户互动，2025年新客户销售增长超过32%。2026年，公司指引该板块收入增长15%-18%，经调整营业利润率约19%。 创新驱动，发布长期战略，明晰成长路径2025.11.21 蓬勃生物借助平台技术抓住市场新机遇，项目数快速增长。蓬勃生物抗体蛋白药板块，2025年新获41个CDMO项目，同比增长46%，40%来自海外客户；细胞与基因治疗板块，2025年新获60个CDMO项目，同比增长82%。公司指引2026年FFS业务收入增长20%-25%，有望于2027年实现EBITDA盈亏平衡。 传奇生物2026Q1继续放量快速增长。2025年CARVYKTI全年净销售额约19亿美元，持续拓展美国社区医疗市场，2026年第一季度净销售额增长62%，约5.97亿美元，其中美国市场净销售额增长36%，美国以外的市场净销售额增长222%。公司推进早期细胞疗法管线，包括完成体内（in vivo）候选产品的首例患者给药，多项早期细胞治疗产品管线数据有望在2026年医学会议上公布。 风险提示：全球生物医药研发景气度下滑风险；对外授权管线进展不达预期风险；行业竞争加剧风险；全球宏观地缘风险。 我们对金斯瑞生物科技采用分部估值方法，对三大主营业务板块，金斯瑞生命科学、蓬勃生物、百斯杰整体采用可比公司PS估值方法，对传奇生物采用对应股权比例按公允价值计算的估值方法。 （1）三大主营业务板块，我们预测2026-2028年收入分别为8.17、9.73、11.49亿美元，同比增速分别为-15%、+19%、+18%。我们预测公司2026年收入增速下滑是受2025年公司收到礼新对外授权合作分成的影响，因此我们对公司主营业务板块估值采用2026年度可比公司营业收入PS估值方法影响，我们给予2026年营业收入PS倍数6倍估值，美元对人民币汇率采用6.79，对应主营业务估值333亿元。 （2）公司持有的美股上市公司传奇生物47.51%比例的股权，2026年5月11日，传奇生物市值为324亿元人民币，金斯瑞对应股权比例公允价值为154亿元人民币。 综上，合计目标市值487亿元人民币，公司总股本21.88亿股，我们给予金斯瑞生物科技目标价为22.25元人民币，折合25.57元港币。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号