2025年报点评业绩符合预期，看好主业复苏叠加公司多元化布局

叉车2026年04月12日 安徽合力（600761）2025年报点评 强推（维持）目标价：22.0元当前价：17.53元 业绩符合预期，看好主业复苏叠加公司多元化布局 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年年度报告，2025年实现营业总收入198.2亿元，较追溯调整后同比增长11.4%，归母净利润12.2亿元，较追溯调整后同比下降8.5%，扣非归母净利润10.4亿元，较追溯调整后同比上升0.2%。单四季度实现营收48.8亿元，较追溯调整后同比增长12.6%，归母净利润1.0亿元，较追溯调整后同比下降35.2%，扣非归母净利润0.4亿元，较追溯调整后同比下降51.4%。 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 评论： ❖销量同比增长15.95%，费用高企致净利率下滑。2025年，叉车行业销量实现稳步增长，公司在国际化、电动化等战略带动下，实现了稳健的经营表现。全年实现叉车销量39.45万台，同比增长15.95%，其中，国内销量24.33万台，同比增长13.78%；海外销量15.12万台，同比增长19.62%，海外收入占比达44%。从车型结构来看，公司电动车销量占比提升至70.15%，较上年末提高5.04pct。尽管产品结构有所影响，但公司在电动化和国际化的帮助下，销售毛利率达23.5%。受加大海外市场拓展以及新产品研发等因素影响，公司期间费用率整体呈现上升趋势，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.5%、3.2%、6.7%、-0.1%，分别同比+0.5pct、-0.1pct、+0.5pct、-0.3pct。公司加强现金流管理，经营活动产生的现金流量净额较上年同比增长207.93%。 公司基本数据 总股本(万股)89,069.28已上市流通股(万股)89,069.28总市值(亿元)156.14流通市值(亿元)156.14资产负债率(%)40.11每股净资产(元)12.1612个月内最高/最低价23.60/15.55 ❖出口表现亮眼，新品研发提速稳固龙头地位。据中国工程机械工业协会数据，2025年中国叉车行业合计销量145.1万台，同比增长12.93%，其中内销90.7万台，同比增长12.64%，出口54.5万台，同比增长13.41%，出口销量占比37.5%。分车型看，I类车销售23.0万台，同比增长23.70%，II类车销售3.5万台，同比增长18.77%，III类车销售86.7万台，同比增长18.61%，IV+V类车销售32.0万台，同比下滑5.71%。公司加速差异化新品研发，全年新上市车型300余款，新产品销售占比超60%，其中研发上市国内首台70吨叉车，填补了国内超重型叉车领域技术空白。2025年公司实现海外收入87.08亿元，同比增长20.17%，收入占比达44%。预计随着海外布局完善、新产品逐步投放，公司在全球叉车行业影响力持续提升。 ❖加码布局智能物流，具身搬运机器人蓄势待发。除叉车销售外，公司零部件、后市场、智能物流等业务取得了较快的增长。公司智能物流业务板块构建了覆盖8大类、22个品种、超100种型号的智能物流产品矩阵，智能物流业务拥有上千人服务团队，在20多个行业，成功落地1000+项目案例，多个项目成为行业示范试点与标杆案例。除传统智能物流产品外，公司还加大力度探索具身搬运机器人，围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力将具身搬运机器人培育为新主业。 相关研究报告 《安徽合力（600761）2025年半年报点评：业绩符合预期，布局智能物流具身机器人》2025-08-27《安徽合力（600761）2025年一季报点评：费用高企净利润承压，看好公司国际化及多元化布局》2025-05-04《安徽合力（600761）2024年报点评：费用大幅提升拖累利润，看好公司多元化布局》2025-04-09 ❖投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。由于当前阶段公司处于海外扩张期和研发投入高峰期，期间费用或将维持高位，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为217.8、238.8、262.0亿元（原预测2026~2027年分别为216.7、242.7亿元），分别同比增长9.9%、9.6%、9.7%，归母净利润分别为14.0、15.5、17.0亿元（原预测2026~2027年分别为16.4、18.6亿元），分别同比增长14.1%、10.8%、9.5%，EPS分别为1.57、1.74、1.90元。参考可比公司估值，考虑到公司在智能物流业务布局有一定的优势，给予2026年14倍PE，对应目标价为22.0元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 高级分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珠 复旦大学经济学院硕士。曾就职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所