2020年报点评：业绩符合预期，看好公司汽车控制器业务与铖昌科技长期布局

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 和而泰（002402）2020年报点评 强推（维持） 业绩符合预期，看好公司汽车控制器业务与铖昌科技长期布局 目标价：34.5元 当前价：22.02元 事项：  公司发布2020年度报告：2020年公司实现营业收入46.66亿元，YoY+27.85%；实现归母净利润3.96亿元，YoY+30.54%；实现归母扣非净利润3.66亿元，YoY+26.34%。其中控制器业务板块（含NPE）实现营业收入45.03亿元，YoY+28.45%。 评论：  全年业绩逐季好转，智能控制器业务稳健增长。公司Q4营收为14.75亿元、YoY+48.31%，QoQ+8.3%；Q4归母净利润1.19亿元，YoY+89.25%，QoQ+9.2%。2020年四个季度业绩逐季好转。2020年公司控制器业务稳健发展，实现营业收入45.03亿元，YoY+28.45%，其中家用电器控制器实现营收29.8亿元，YoY+16.66%、电动工具控制器8.1亿元，YoY+60.49%。在全球疫情严重的背景下通过深耕家电业务、开辟汽车电子业务、拓展电动工具业务、布局智能家居业务“四行并举”的战略，实现了业绩的稳健增长。  优化内部管理改善盈利能力，注重自主研发有望加强竞争优势。报告期内公司持续优化内部管理、基于国际化产业布局搭建了平台化采购管理体系，毛利率得到明显改善，20年毛利率22.93%，在19年22.25%的基础上进一步提升，其中家用电器控制器毛利率17.34%，同比提升0.68pct、电动工具控制器毛利率28.89%，同比提升2.16pct。同时公司组建智能控制研究院，持续加大研发投入力度，2020年研发投入总额为2.52亿元，YoY+45.63%，我们认为未来几年控制器的附加值和品牌效应将持续提升，公司的竞争优势有望进一步凸显。  汽车电子控制器业务实现飞跃，有望成为公司新的增长引擎。2020年公司设立了汽车电子智能控制器子公司，持续发力汽车电子智能控制器业务，与博格华纳、尼得科等零部件供应厂商合作逐步突破，中标多个平台级项目订单。产品从单一品类逐步延伸到汽车散热器、冷却液加热器、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等核心汽车电子控制器，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌。标志着汽车电子控制器业务有了质的飞跃，有望成为公司新的增长引擎。  铖昌科技引入持股平台建立长效激励机制，拟分拆上市有利于业务持续发展。报告期内铖昌科技引入了员工持股平台对其进行增资，平台合计持有铖昌科技15.50%股权。铖昌科技的长效激励机制将核心团队利益绑定，符合长远规划和发展战略；同时公司拟将铖昌科技分拆至境内证券交易所上市，报告期内已完成上市辅导备案登记，有利于铖昌科技持续拓展模拟相控阵微波毫米波射频芯片相关业务，实现长远的发展。  盈利预测、估值及投资评级。公司汽车控制器业务拓展顺利，同时子公司铖昌科技拟拆分上市，我们预计2021-2023年公司归母净利润为5.56/7.28/9.50亿元（2021-2022年原值为5.37/7.09亿元），对应EPS为0.61/0.80/1.04元（2021-2022年原值为0.59/0.78元）；同时我们上调未来12个月目标价至34.5元（原值为30元），维持“强推”评级。  风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低于预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,666 6,480 8,424 10,976 同比增速(%) 27.8% 38.9% 30.0% 30.3% 归母净利润(百万) 396 556 728 950 同比增速(%) 30.5% 40.2% 31.2% 30.4% 每股盈利(元) 0.43 0.61 0.80 1.04 市盈率(倍) 51 36 28 21 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年2月24日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 91,402 已上市流通股(万股) 80,180 总市值(亿元) 201.27 流通市值(亿元) 176.56 资产负债率(%) 46.7 每股净资产(元) 3.3 12个月内最高/最低价 23.38/11.93 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《和而泰（002402）2020年三季报点评：疫情推动控制器产业向国内加速转移，拓展汽车电子业务挖掘长期发展驱动力》 2020-10-22 《和而泰（002402）重大事项点评：子公司拟分拆上市，微波毫米波射频芯片业务有望加速发展》 2020-12-03 《和而泰（002402）重大事项点评：发布股权激励计划，绑定核心员工利益彰显业绩信心》 2021-01-31 -27%-4%20%43%20/0220/0420/0620/0820/1020/122020-02-26～2021-02-24沪深300和而泰华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2021年02月25日 和而泰（002402）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,237 1,546 1,950 2,586 营业收入 4,666 6,480 8,424 10,976 应收票据 76 130 168 220 营业成本 3,596 5,078 6,571 8,561 应收账款 1,013 1,239 1,620 2,122 税金及附加 19 37 45 58 预付账款 18 20 29 41 销售费用 77 106 138 180 存货 1,045 1,300 1,726 2,231 管理费用 215 299 389 506 合同资产 0 0 0 0 研发费用 237 329 427 557 其他流动资产 554 521 590 720 财务费用 66 21 27 28 流动资产合计 3,943 4,756 6,083 7,920 信用减值损失 -13 -13 -13 -13 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -38 -38 -38 -38 长期股权投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 8 8 8 8 固定资产 624 911 1,180 1,434 投资收益 34 34 34 34 在建工程 168 238 258 278 其他收益 37 54 47 57 无形资产 186 168 151 136 营业利润 484 678 888 1,157 其他非流动资产 1,267 1,262 1,259 1,258 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,252 2,586 2,855 3,113 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 6,195 7,342 8,938 11,033 利润总额 481 675 885 1,154 短期借款 496 531 501 501 所得税 60 85 112 145 应付票据 375 478 610 810 净利润 421 590 773 1,009 应付账款 1,512 1,862 2,453 3,185 少数股东损益 25 34 45 59 预收款项 0 9 11 13 归属母公司净利润 396 556 728 950 合同负债 23 32 41 54 NOPLAT 479 608 797 1,033 其他应付款 60 60 60 60 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.61 0.80 1.04 一年内到期的非流动负债 125 125 125 125 其他流动负债 151 210 274 359 主要财务比率 流动负债合计 2,742 3,307 4,075 5,107 2020E 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 20 75 130 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.8% 38.9% 30.0% 30.3% 其他非流动负债 150 150 150 150 EBIT增长率 41.6% 27.1% 31.1% 29.6% 非流动负债合计 150 170 225 280 归母净利润增长率 30.5% 40.2% 31.2% 30.4% 负债合计 2,892 3,477 4,300 5,387 获利能力 归属母公司所有者权益 3,033 3,560 4,288 5,238 毛利率 22.9% 21.6% 22.0% 22.0% 少数股东权益 270 305 350 408 净利率 9.0% 9.1% 9.2% 9.2% 所有者权益合计 3,303 3,865 4,638 5,646 ROE 12.0% 14.4% 15.7% 16.8% 负债和股东权益 6,195 7,342 8,938 11,033 ROIC 19.2% 19.8% 20.8% 21.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.7% 47.4% 48.1% 48.8% 单位：百万元 2020E 2021E 2022E 2023E 债务权益比 23.3% 21.3% 18.3% 16.0% 经营活动现金流 565 617 672 864 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.6 现金收益 568 688 900 1,157 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 存货影响 -383 -255 -426 -505 营运能力 经营性应收影响 -107 -244 -390 -528 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 712 462 724 935 应收账款周转天数 69 63 61 61 其他影响 -226 -34 -136 -196 应付账款周转天数 122 120 118 119 投资活动现金流 -383 -411 -368 -377 存货周转天数 85 83 83 83 资本支出 -92 -415 -372 -380 每股指标(元) 股权投资 47 0 0 0 每股收益 0.43 0.61 0.80 1.04 其他长期资产变化 -338 4 4 3 每股经营现金流 0.62 0.68 0.74 0.95 融资活动现金流 388 103 100 149 每股净资产 3.32 3.89 4.69 5.73 借款增加 -60 55 25 55 估值比率 股利及利息支付 -83 -15 -18 -20 P/E 51 36 28 21 股东融资 309 309 309 309 P/B 7 6 5 4 其他影响 222 -246 -216 -195 EV/EBITDA 65 53 41 32 资料来源：公司公告，华创证券预测 和而泰（002402）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、高级分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证