2020年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，看好公司安卓TWS耳机业务布局

公司点评 | 漫步者 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期，看好公司安卓TWS耳机业务布局 漫步者（002351.SZ）2020年报及2021年一季报点评 公司点评 | 漫步者 公司评级 买入 股票代码 002351 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 15.82 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 联系人 赵宇阳 zhaoyuyang@research.xbmail.com.cn 相关研究 漫步者：2020年业绩符合预期，2021年继续受益TWS耳机品牌化—漫步者（002351.SZ）年度业绩快报点评 2021-02-21 漫步者：漫步者继续引领安卓耳机，明年继续受益TWS品牌化—漫步者推出新品——TWS NB2 Pro事件点评 2020-12-09 漫步者：设计、制造、销售，拉动自有品牌TWS耳机突围—漫步者（002351.SZ）首次覆盖 2020-06-18 -8%8%24%40%56%72%88%104%2020-052020-092021-01漫步者电子制造中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 公司继续深耕安卓耳机领域，2020全年业绩超预期。1）公司2020年实现营收19.34亿元，同比+55.59%，超过此前预期，2021年Q1实现营收5.26亿元，同比+71.25%，符合预期；2021年Q1归母净利润实现0.78亿元，同比+58.68%，盈利能力得到持续改善。2）从各业务营收占比变化来看，耳机业务占比持续提升，2020年营收占比达到61.84%，同比+6.82pct，实现营收11.96亿元，同比+74.85%。 重视产品研发和销售网络布局，公司盈利能力持续提升。1）2021年Q1公司销售费用在期间费用占比达到47.18%，同比+2.09pct；2021年Q1研发费用在期间费用占比达到36.08%，同比+3.22pct；2020年公司净利率15.05%，同比+5.24pct。2）公司采用“区域独家总经销商制”的营销模式。目前，公司在中国境内拥有上百家区域独家总经销商，销售网络遍及中国大陆所有区域。3）公司拥有四百多名技术、研发人员。这些技术研发人员均具有相关专业教育背景及较强的国际客户沟通能力，具有较为丰富的实践经验，2020年公司研发人员431人，同比+17.12%。 安卓TWS耳机行业拐点已至，漫步者受益于自身技术和销售渠道的优势。1）短期看，漫步者深耕安卓TWS耳机市场，随着产业链成熟和整体价格下降，会进一步得到市场认可；产品布局高端市场，我们认为漫步者有望在行业、技术和渠道的优势之下，占领一定的市场份额。2）长期看，安卓TWS耳机技术、供给、需求三端发力，有望进一步提升安卓TWS耳机的渗透率，未来市场容量可到10倍以上，2021年总市场空间将达到6亿。 投资建议：我们预测公司2021-2023年营收分别达到27.55、37.98、48.16亿元，归母净利润分别为3.88、5.55、6.87亿元，对应EPS为0.44、0.62、0.77元，维持买入评级。 风险提示：TWS芯片供应不及预期；竞争者进入；下游客户发生变化。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,243 1,934 2,755 3,798 4,816 增长率 41.1% 55.6% 42.4% 37.8% 26.8% 归母净利润 (百万元) 123 276 388 555 687 增长率 130.0% 124.8% 40.6% 42.9% 23.9% 每股收益（EPS） 0.14 0.31 0.44 0.62 0.77 市盈率（P/E） 114.5 50.9 36.2 25.4 20.5 市净率（P/B） 5.0 6.8 5.7 4.7 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年05月06日 公司点评 | 漫步者 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、公司继续深耕安卓耳机领域，2020全年业绩超预期 ........................................................ 3 二、重视产品研发和销售网络布局，公司盈利能力持续提升................................................... 4 三、盈利预测 ........................................................................................................................... 6 四、风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表目录 图1：漫步者2019-2021Q1营收高速增长 .............................................................................. 3 图2：公司2019-2021Q1归母净利润高速增长，盈利能力持续改善 ......................................... 3 图3：漫步者分业务板块收入变化 ........................................................................................... 3 图4：公司各业务营收占比变化 ............................................................................................... 3 图5：耳机业务营收变化 .......................................................................................................... 4 图6：阿里平台漫步者TWS耳机销量和销售额监控 .................................................................. 4 图7：漫步者2016-2020年毛利润较为稳定 ............................................................................ 4 图8：漫步者净利润2018年来持续增长 .................................................................................. 4 图9：漫步者重视销售布局和技术研发 .................................................................................... 5 图10：公司各项销售费用率占比情况 ...................................................................................... 5 图11：漫步者研发费用逐年增长 ............................................................................................. 5 图12：公司研发人员2020年占比+1pct .................................................................................. 5 图13：漫步者年度经营活动净现金流持续转好 ....................................................................... 6 公司点评 | 漫步者 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月06日 一、公司继续深耕安卓耳机领域，2020全年业绩超预期 漫步者2020年全年业绩超预期，耳机业务高速增长。1）公司2020年实现营收19.34亿元，同比+55.59%，超过此前预期，2021年Q1实现营收5.26亿元，同比+71.25%，符合预期；2）归母净利润2020年实现2.76亿元，同比+124.85%，2021年Q1实现0.78亿元，同比+58.68%，盈利能力得到持续改善。 图1：漫步者2019-2021Q1营收高速增长 图2：公司2019-2021Q1归母净利润高速增长，盈利能力持续改善 资料来源：公司年报、西部证券研发中心 资料来源：公司年报、西部证券研发中心 耳机业务营收逐年增长且占比逐渐提升。1）从各业务营收情况来看，耳机业务增长较为明显，2020年耳机业务实现营收11.96亿元，同比+74.85%；多媒体音箱实现营收6.18亿元，同比+23.45%；专业音响实现0.24亿元，同比+48.25%；汽车音箱实现0.19亿元，同比-4.97%。2）从各业务营收占比变化来看，公司耳机业务占比持续提升，2020年营收占比达到61.84%，同比+6.82pct。 图3：漫步者分业务板块收入变化 图4：公司各业务营收占比变化 资料来源：公司年报、西部证券研发中心 资料来源：公司年报、西部证券研发中心 √耳机业务：2020年耳机业务实现营收11.96亿元，同比+74.85%。1）公司自2019年推出安卓品牌TWS耳机，出货量一直高速增长，同时不断推出新品，ANC的NB2和NB2pro是国内销售最佳产品；2）2020年，TWS6真无线耳机斩获2020年红点设计大奖；TWS NB2荣获2020年度京东电脑数码最佳C2M产品奖、荣获2020年度中关村在线优秀产品奖；EDIFIER漫步者入驻2020年度京东名品堂、荣获2020年度京东电脑数码最佳用户体验品牌奖、荣获2020年度京东电脑数码十大年度品牌奖。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001000150020002500201920202020Q12021Q1营业总收入（百万）yoy(右轴）0%50%100%150%200%250%300%050100150200250300201920202020Q12021Q1归属于母公司所有者的净利润（百万）yoy(右轴）0500100015002000250020162017201820192020其他业务（百万）其他主营业务（百万）空气净化器（百万）汽车音响（百万）专业音响（百万）多媒体音箱（百万）耳机（百万）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020其他业务其他主营业务空气净化器汽车音箱专业音响多媒体音箱耳机 公司点评 | 漫步者 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月06日 图5：耳机业务营收变化 图6：阿里平台漫步者TWS耳机销量和销售额监控 资料来源：公司年报、西部证券研发中心