2020年报&2021年一季报点评：业绩符合预期，看好ODM+安世业务协同发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 闻泰科技（600745）2020年报&2021年一季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，看好ODM+安世业务协同发展 目标价：107.5元 当前价：86.54元 事项：  2021年4月29日，公司发布2020年年报及2021年1季度报告：  1）公司2020年实现营收517.07亿元，同比+24.36%；归母净利润24.15亿元，同比+92.68%；扣非后归母净利润21.13亿元，同比+91.13%。  2）公司2021Q1实现营收119.91亿元，同比+8.30%；归母净利润6.52亿元，同比+2.56%；扣非后归母净利润6.70亿元，同比+2.70%。 评论：  业绩符合预期，行业高景气下安世业务助力公司盈利能力高增长。2020年下半年公司部分原材料出现短缺及涨价现象，叠加股权激励等非经营性费用的影响，公司业绩短期承压。行业高景气下安世业务量价齐升，ODM业务涨价压力向下游传导，一季度公司盈利能力显著提升。2021Q1实现营收119.91亿元，同比+8.30%；毛利率15.55%，同比-2.20pct，环比+5.90%；归母净利润6.52亿元，同比+2.56%，环比+317.01%。随着ODM厂商行业议价力的提升，叠加安世半导体下游需求的强劲复苏，公司未来业绩有望逐步释放。  全球ODM行业拓荒者，产品结构及客户结构持续优化，盈利空间有望不断释放。5G换机周期加速品牌厂商中低端手机下沉，ODM机型出现量价齐升趋势。公司持续引领行业变革，从“ODM代工厂”转变为“ODM服务商”，从“客户定方案->ODM厂报价->立项生产”转变为“闻泰研发机型->推荐给客户->立项生产”，模式转变有望带动公司议价力的提升。此外，公司拟收购欧菲光持有的摄像头模组业务，进一步向产业链上游延伸，打开长期发展空间。  安世半导体业务触底反弹，产能有序扩张为未来增长奠定坚实基础。安世的客户结构优异，闻泰收购后在研发投入、产能扩张等方面提供充分的支持，为安世长期发展奠定基础。当前功率半导体行业持续高景气，安世业务量价齐升，盈利能力持续提升。长期来看，功率半导体环节未来的长期瓶颈是产能端，安世背靠中国大陆市场，产能充沛，同时中高压产品及第三代半导体领域已取得重大突破，品牌客户导入顺利，未来综合竞争力有望不断增强。  盈利预测、估值及投资评级。公司作为ODM行业龙头，有望充分受益5G换机潮带来的产业红利，安世业务有望为公司长期成长注入强劲动力。考虑到原材料价格上涨及供应链不稳定对公司造成的影响，我们下调2021-2022年公司归母净利润预测，原值为40.57/55.24亿元，现值为33.47/43.75亿元，对应EPS为2.69/3.51元，新增2023年归母净利润预测56.94亿元，对应EPS为4.57元，考虑到公司ODM业务的行业地位及安世半导体优质的资产质量，给予2021年40倍PE，对应目标价107.5元（原值130.4元），维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 51,707 69,804 89,349 113,027 同比增速(%) 24.4% 35.0% 28.0% 26.5% 归母净利润(百万) 2,416 3,347 4,375 5,694 同比增速(%) 92.7% 38.6% 30.7% 30.2% 每股盈利(元) 1.94 2.69 3.51 4.57 市盈率(倍) 45 32 25 19 市净率(倍) 4 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 124,508 已上市流通股(万股) 86,428 总市值(亿元) 1,077.49 流通市值(亿元) 747.95 资产负债率(%) 52.9 每股净资产(元) 23.1 12个月内最高/最低价 167.75/81.76 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《闻泰科技（600745）2020年半年报点评：边际改善持续兑现，封测龙头份额稳步提升》 2020-08-31 《闻泰科技（600745）2020年三季报点评：扣非净利润稳健增长，“ODM+安世”经营趋势持续向好》 2020-11-02 《闻泰科技（600745）2020年业绩预告点评：短期业绩波动不改长期成长趋势，ODM及安世业务有望维持高增长》 2021-02-01 -33%-6%21%48%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-06～2021-04-29沪深300闻泰科技华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2021年04月30日 闻泰科技（600745）2020年报&2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 5,751 18,241 18,409 20,331 营业收入 51,707 69,804 89,349 113,027 应收票据 0 0 0 0 营业成本 43,843 59,054 75,679 95,733 应收账款 6,417 9,752 13,378 18,049 税金及附加 118 175 227 339 预付账款 454 281 415 602 销售费用 1,079 1,396 1,876 2,331 存货 6,134 8,864 10,315 13,846 管理费用 1,288 2,024 2,770 3,199 合同资产 702 237 379 599 研发费用 2,221 2,862 3,753 4,747 其他流动资产 6,173 4,083 4,071 4,568 财务费用 852 652 476 550 流动资产合计 24,929 41,221 46,588 57,396 信用减值损失 -9 -1 5 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -165 -50 80 -15 长期股权投资 176 109 143 126 公允价值变动收益 158 -90 29 32 固定资产 5,460 6,546 9,057 8,830 投资收益 217 75 96 129 在建工程 696 1,396 796 696 其他收益 176 120 148 134 无形资产 3,918 3,695 3,511 3,381 营业利润 2,678 3,698 4,925 6,407 其他非流动资产 24,712 24,255 24,313 24,344 营业外收入 4 5 4 4 非流动资产合计 34,962 36,001 37,820 37,377 营业外支出 30 29 34 40 资产合计 59,891 77,222 84,408 94,773 利润总额 2,652 3,674 4,895 6,371 短期借款 450 650 695 728 所得税 192 266 440 573 应付票据 5,584 7,961 10,464 13,348 净利润 2,460 3,408 4,455 5,798 应付账款 11,900 15,945 19,676 24,891 少数股东损益 44 61 80 104 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,416 3,347 4,375 5,694 合同负债 131 176 226 285 NOPLAT 3,250 4,013 4,888 6,298 其他应付款 1,157 1,230 940 760 EPS(摊薄)（元） 1.94 2.69 3.51 4.57 一年内到期的非流动负债 875 652 756 871 其他流动负债 1,381 1,564 2,037 2,152 主要财务比率 流动负债合计 21,478 28,178 34,794 43,035 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 7,805 7,005 7,235 5,788 成长能力 应付债券 0 8,600 4,600 2,600 营业收入增长率 24.4% 35.0% 28.0% 26.5% 其他非流动负债 1,533 1,004 1,095 1,171 EBIT增长率 72.7% 23.5% 24.2% 28.8% 非流动负债合计 9,338 16,609 12,930 9,559 归母净利润增长率 92.7% 38.6% 30.7% 30.2% 负债合计 30,816 44,787 47,724 52,594 获利能力 归属母公司所有者权益 29,060 32,359 36,528 41,918 毛利率 15.2% 15.4% 15.3% 15.3% 少数股东权益 15 76 156 261 净利率 4.8% 4.9% 5.0% 5.1% 所有者权益合计 29,075 32,435 36,684 42,179 ROE 8.3% 10.3% 11.9% 13.5% 负债和股东权益 59,891 77,222 84,408 94,773 ROIC 26.2% 15.8% 18.7% 21.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.5% 58.0% 56.5% 55.5% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 36.7% 55.2% 39.2% 26.5% 经营活动现金流 6,614 5,662 7,036 6,843 流动比率 1.2 1.5 1.3 1.3 现金收益 4,941 5,585 6,618 8,458 速动比率 0.9 1.1 1.0 1.0 存货影响 -456 -2,730 -1,451 -3,531 营运能力 经营性应收影响 7,486 -3,112 -3,839 -4,844 总资产周转率 0.9 0.9 1.1 1.2 经营性应付影响 -5,914 6,494 5,945 7,918 应收账款周转天数 71 42 47 50 其他影响 557 -574 -237 -1,159 应付账款周转天数 114 85 85 84 投资活动现金流 -3,214 -219 -2,824 -859 存货周转天数 48 46 46 45 资本支出 -2,023 -3,087 -3,415 -1,653 每股指标(元) 股权投资 -134 67 -33 17 每股收益 1.94 2.69 3.51 4.57 其他长期资产变化 -1,057 2,801 624 777 每股经营现金流 5.31 4.55 5.65 5.50 融资活动现金流 -2,001 7,047 -4,044 -4,062 每股净资产 23.34 25.99 29.34 33.67 借款增加 -6,903 7,777 -3,622 -3,299 估值比率 股利及利息支付 -695 -810 -730 -857 P/E 45 32 25 19 股东融资 6,200 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他影响 -603 80 308 94 EV/EBITDA 81 71 59 46 资料来源：公司公告，华创证券预测 闻泰科技（600745）20