2020年报及2021年一季报点评：21Q1业绩超预期，多点布局储备成长潜力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 捷佳伟创（300724）2020年报及2021年一季报点评 推荐（维持） 21Q1业绩超预期，多点布局储备成长潜力 目标价：134.68 元 当前价：112.09元 事项：  公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入40.44亿元，同比增长60.03%，实现归母净利润5.23亿元，同比增长36.95%。2021年一季度实现营业收入11.77亿元，同比增长138.22%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长145.60%。 评论：  20年营收快速增长，21Q1归母净利润超预期。 2020年公司实现营业收入40.44亿元/yoy+60.03%，单四季度营收9.60亿元/+32.81%。21Q1营收11.77亿元/+138.22%，订单验收节奏有所加快。 2020年，公司综合毛利率同比下降5.63pct至26.43%，工艺设备毛利率25.84%/-5.15pct，自动化设备毛利率21.84%/-14.40pct，单四季度毛利率24.4%/-3.6pct，我们认为主要受半导体掺杂沉积工艺光伏设备、自动化配套设备市场竞争加剧、小尺寸成熟产品验收收尾等因素影响。21Q1综合毛利率回升至29.0%，环比+4.5pct，同比-4.4pct，我们预计，未来随着大尺寸、二合一产品订单交付确收，公司盈利能力有望逐步修复。 收入规模效应+销售费用重分类影响带动期间费用率收窄。公司20年及21Q1期间费用率分别为10.13%/-4.06pct、7.8%/-2.1pct，2020年财务费用率因汇兑损失增加有所提升。此外，2020年，公司发生投资净损失0.42亿元、信用减值损失1.13亿元、资产减值损失0.33亿元，对归母净利润造成一定影响，全年实现归母净利润5.23亿元，同比增长36.95%，净利率同比下降2.18pct至12.93%。21Q1，公司归母净利润2.11亿元，同比大幅增长145.60%，归母净利率18.0%，小幅提升0.5pct。  合同负债与存货高增，验证在手订单充足。截至2020年，公司合同负债33.25亿元，较19年末增加51%，存货38.23亿元，较19年末增加14.4%。截至2021Q1，合同负债37.36亿元，存货45.25亿元，延续增长，验证公司在手订单充足。我们预计，大尺寸迭代趋势尚在延续，2021年行业电池片扩产不悲观，有望带动公司21年订单继续增长。  高效研发多点布局，储备成长新动力。公司持续加大研发投入，2020年研发人员数量同比增加55.4%，占比提升4.58pct至17.76%，研发投入1.91亿元/+56.0%。经过多年研发投入，公司逐步增加了各领域研发储备，初步完成产品从光伏向半导体、3C、自动化等领域的拓展，有望打造成长新契机：TOPCon、HJT高效清洗设备研发成功并达到量产；气态源（BCl3）210硅片硼扩散工艺已研发成功，处于行业领先地位；完成HJT全线四道工序完全自主开发；半导体8英寸SiC晶圆的DOA-270型退火炉已研制完成；CNC上下料自动化设备已成功上线使用，运行稳定。  公司HJT整线进入关键验证期，HJT设备业务成长空间或进一步打开。今年以来，电池片技术路线进一步丰富，公司多层次布局PERC、TOPCon、HJT等设备，有望充分受益。4月初，爱康湖州基地一期220MW异质结电池项目进入批量化、大规模生产阶段，TCO制备工序采用捷佳RPD设备，最优批次HJT电池平均效率24.2%。Q2~Q3，公司HJT核心设备PECVD、PAR将迎来关键验证窗口，此外，公司在年报中披露管式PECVD在HJT的量产化应用方面取得突破，若公司HJT整线量产能力获得实证数据支持，未来在HJT项目招标中的竞争力将有所提升，公司HJT设备布局成长空间或将进一步打开。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计2021~2023年公司实现归母净利润9.69、13.38和17.69亿元（21/22年原预测值8.67、11.09亿元），考虑到增发后的股本变化，EPS为2.79、3.85和5.09元（21/22年原预测值2.69和3.44元），对应PE 39、28、21倍。因光伏电池片正处在技术升级迭代阶段，公司产品体系丰富，有望受益行业技术升级和产能扩张实现快速成长，给予2022年35倍PE估值，目标价134.68元，维持“推荐”评级。  风险提示：TOPCon、HJT产业化不及预期，新技术扩产的不确定性。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,044 6,241 8,147 10,382 同比增速(%) 60.0% 54.3% 30.5% 27.4% 归母净利润(百万) 523 969 1,338 1,769 同比增速(%) 36.9% 85.2% 38.0% 32.3% 每股盈利(元) 1.63 2.79 3.85 5.09 市盈率(倍) 66 39 28 21 市净率(倍) 11 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月29日收盘价 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiao@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 32,122 已上市流通股(万股) 17,000 总市值(亿元) 360.06 流通市值(亿元) 190.56 资产负债率(%) 68.5 每股净资产(元) 10.1 12个月内最高/最低价 158.88/57.88 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《捷佳伟创（300724）2020年半年报点评：PERC扩产带动营收高增，真实盈利能力被低估，看好公司长期成长潜力》 2020-08-27 《捷佳伟创（300724）重大事项点评：定增助力光伏设备迭代升级，延伸半导体领域布局再攀高峰》 2020-09-30 《捷佳伟创（300724）2020年三季报点评：光伏扩产景气高涨，公司成长动力十足》 2020-10-28 -7%42%92%142%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-30～2021-04-28沪深300捷佳伟创华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2021年04月29日 捷佳伟创（300724）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,548 3,280 2,409 2,869 营业收入 4,044 6,241 8,147 10,382 应收票据 1,453 2,243 2,927 2,596 营业成本 2,976 4,470 5,800 7,319 应收账款 1,000 1,482 1,935 2,466 税金及附加 22 48 53 65 预付账款 111 197 236 310 销售费用 81 125 163 207 存货 3,823 7,065 9,732 13,015 管理费用 86 132 173 220 合同资产 325 125 205 326 研发费用 191 295 385 491 其他流动资产 758 818 1,108 1,464 财务费用 52 -12 -34 -24 流动资产合计 8,693 15,085 18,347 22,720 信用减值损失 -113 -128 -141 -154 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -33 -33 -33 -33 长期股权投资 85 85 85 85 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 251 377 491 549 投资收益 -42 -42 -42 -42 在建工程 39 49 59 59 其他收益 132 100 100 100 无形资产 29 32 36 39 营业利润 581 1,080 1,492 1,974 其他非流动资产 186 186 185 185 营业外收入 4 3 3 3 非流动资产合计 590 729 856 917 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 9,283 15,814 19,203 23,637 利润总额 583 1,081 1,493 1,975 短期借款 194 194 194 194 所得税 71 132 183 242 应付票据 675 1,117 1,450 1,830 净利润 512 949 1,310 1,733 应付账款 1,390 2,235 3,190 4,392 少数股东损益 -11 -20 -28 -36 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 523 969 1,338 1,769 合同负债 3,325 4,993 5,703 6,748 NOPLAT 557 938 1,280 1,712 其他应付款 250 250 250 250 EPS(摊薄)（元） 1.63 2.79 3.85 5.09 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 373 577 755 962 主要财务比率 流动负债合计 6,207 9,366 11,542 14,376 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 60.0% 54.3% 30.5% 27.4% 其他非流动负债 41 41 41 41 EBIT增长率 53.6% 68.3% 36.4% 33.8% 非流动负债合计 41 41 41 41 归母净利润增长率 36.9% 85.2% 38.0% 32.3% 负债合计 6,248 9,407 11,583 14,417 获利能力 归属母公司所有者权益 3,036 6,428 7,669 9,305 毛利率 26.4% 28.4% 28.8% 29.5% 少数股东权益 -1 -21 -49 -85 净利率 12.7% 15.2% 16.1% 16.7% 所有者权益合计 3,035 6,407 7,620 9,220 ROE 17.2% 15.1% 17.6% 19.2% 负债和股东权益 9,283 15,814 19,203 23,637 ROIC 18.5% 15.5% 17.8% 19.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.3% 59.5% 60.3% 61.0% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 7.7% 3.7% 3.1% 2.5% 经营活动现金流 334 -594 -693 612 流动比率 1.4 1.6 1.6 1.6 现金收益 596 963 1,314 1,759 速动比率 0.8 0.9 0.7 0.7 存货影响 -481 -3,242 -2,668 -3,283 营运能力 经营性应收影响 -1,620 -1,323 -1,143 -240 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -980 1,286 1,288 1,582 应收账款周转天数 62 72 75 76 其他影响 2,819 1,722 516 794 应付账款周转天数 122 146 168 186 投资活动现金流 -78 -166 -166 -111 存货周转天数 433 438 521 559 资本支出 -77 -166 -166 -111