2020年报&2021年一季报点评：21Q1预收款超预期，关注线下复课进展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 21Q1预收款超预期，关注线下复课进展 [Table_Title2] 豆神教育(300010)——2020年报&2021年一季报点评 [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300010 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 26.75/6.65 目标价格： 总市值(亿) 65.99 最新收盘价： 7.6 自由流通市值(亿) 55.29 自由流通股数(百万) 727.48 [Table_Summary] 事件概述： 公司公告2020年报及2021年一季报，2020年实现收入/归母净利/扣非净利13.86/-25.67/-26.44亿元，同比下降29.97%/NA/NA；经营现金流净额0.91亿元，同比下降57.32%，实际净亏损较业绩预告上限多1-1.5亿元。收入下降主要系受疫情影响非教培业务下滑明显，净亏损主要系计提大额减值共23亿元、其中信用减值1.12亿元+资产减值0.94亿元+商誉减值20.99亿元。 2020Q4实现收入/归母净利/扣非净利0.83/-24.73/-25.30亿元，同比下降87.32%/NA/NA；经营现金流净额为4.12亿元，同比上升76.82%，受疫情影响且计提了减值。 2021Q1实现收入/归母净利/扣非净利2.39/-0.45/-0.48亿元，同比下降81.26%//NA/NA；经营现金流净额为-0.21亿元，仍然受北京疫情影响但业绩逐步减亏。 大语文业务：2020年表现符合预期，21Q1收款超预期、收入符合预期 2020全年表现符合预期、20Q4展现积极信号：同比增长29%至5.6亿元、业绩同比增长12%至1.56亿元，净利低于对赌要求的1.69亿元，根据证监会对疫情期间低于对赌条件情况的要求，后续公司将申请调整。其中分校/线上/加盟/B2B/其他收入分别同比增长-11%/169%/-63%/387%/399%至2.3/1.8/0.3/0.9/0.3亿元；而收款同比下降5%至5.2亿元。截至2020年底，直营合作学习中心数量减少13个到98个、加盟学习中心数量增加51个到376个，当期累计在读人次同比增长25.85%至36.27万人、其中分校/线上同比增长41%/20%至11.5/24.7万人；报名人次同比增长24.38%至38.76万人。尽管全国线下门店大部分停课半年以上，公司采用顶级名师线上统一授课、还推出线上六人小班，保证业务顺利推进；且随着2020年9月各地陆续恢复线下教学，2020Q4分校新增报名人次5.9万人、寒假班续报率达到84%历史新高，收款金额同比增长38%至1.65亿元。 2021Q1延续积极表现：收入同比增长42.53%至1.3亿元、符合预期，尽管3月中旬以来受到教培整改政策影响，但退费不多，这也侧面印证了公司在线上加强了服务；其中OMO（分校+线下）/加盟/B2B/其他收入分别同比增长45.95%/-51.24%/118.04%/NA至1.08/0.058/0.085/0.059亿元，而收款同比增长86.77%在8978万元、超预期，此外分校业务累计就读人次同比增长46.03%至2.1万人、线上业务累计就读人次5.9万人。 公司整体：非大语文业务逐步剥离 2020年教育类/安全类/其他业务收入12.8/0.9/0.2亿元、同比增速-27%/-59%/22%，其他业务收入增长主要由于增加了集成设备购销业务；教育类中大语文学习服务/升学服务/智慧教育收入5.6/0.3/6.9亿元、同比增速29%/-88%/-36%，公司剥离江南信安及受疫情影响，除大语文业务外各业务下滑明显。 投资建议：  考虑非大语文业务下降，下调21-22年收入从24/29至19/23亿元、归母净利从2.5/4.1至2.4/4.1亿元,新增23年收入预测30亿元、归母净利预测5.8亿元。我们分析，短期由于教培政策影响公司线下尚未复课，后续仍需持续跟踪，但仍可期待的是：（1）窦老师20.11.13公告6个月内增持600-1200万股，截止日期为21.5.12；（2）公司定增已过会，后续发行完成18个月后股权问题有望迎来改善；（3）公司北京受到政策影响尚未复课，但其他地区线下正常，今年上、广、深内生改善仍可期，维持“买入”评级。 风险提示 教培政策不确定性；开店节奏低于预期；加盟商质量管控风险；系统性风险。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月29日 131803 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,979 1,386 1,853 2,316 2,981 YoY（%） 1.4% -30.0% 33.7% 25.0% 28.7% 归母净利润(百万元) 22 -2,567 239 406 583 YoY（%） 101.6% -11514% 109.3% 69.3% 43.7% 毛利率（%） 40.4% 32.6% 58.2% 58.0% 59.3% 每股收益（元） 0.03 -2.96 0.28 0.47 0.67 ROE 0.7% -336.9% 9.6% 14.0% 16.7% 市盈率 293.48 -2.57 27.56 16.27 11.33 资料来源：公司公告 华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 分析师：何富丽 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：hefl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 SAC NO：S1120520080002 联系电话： 联系电话： 华西教育&计算机联合覆盖 mNoNoNtOtQrPpQrRmQsRpP6MaObRpNnNpNoPfQmMqMeRpNwP6MqRoNMYtPxOvPnNqQ 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,386 1,853 2,316 2,981 净利润 -2,707 239 405 582 YoY(%) -30.0% 33.7% 25.0% 28.7% 折旧和摊销 187 72 86 96 营业成本 934 774 972 1,213 营运资金变动 101 -976 11 -118 营业税金及附加 9 9 12 15 经营活动现金流 92 -587 532 617 销售费用 228 275 332 415 资本开支 -187 127 114 -1 管理费用 302 256 308 385 投资 312 -47 0 0 财务费用 118 74 98 120 投资活动现金流 131 51 114 -1 资产减值损失 -2,193 0 0 0 股权募资 0 150 0 0 投资收益 -8 -30 0 0 债务募资 660 -88 100 455 营业利润 -2,638 281 477 685 筹资活动现金流 -405 1,364 69 398 营业外收支 -4 0 0 0 现金净流量 -183 828 716 1,014 利润总额 -2,642 281 477 685 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 65 42 71 103 成长能力 净利润 -2,707 239 405 582 营业收入增长率 -30.0% 33.7% 25.0% 28.7% 归属于母公司净利润 -2,567 239 406 583 净利润增长率 -11514.0% 109.3% 69.3% 43.7% YoY(%) -11514.0% 109.3% 69.3% 43.7% 盈利能力 每股收益 -2.96 0.28 0.47 0.67 毛利率 32.6% 58.2% 58.0% 59.3% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 -195.3% 12.9% 17.5% 19.5% 货币资金 365 1,094 1,809 2,823 总资产收益率ROA -56.5% 4.4% 6.4% 7.3% 预付款项 98 101 115 151 净资产收益率ROE -336.9% 9.6% 14.0% 16.7% 存货 506 365 463 589 偿债能力 其他流动资产 1,285 1,699 2,026 2,547 流动比率 0.73 1.82 1.81 1.91 流动资产合计 2,255 3,258 4,413 6,109 速动比率 0.53 1.56 1.57 1.67 长期股权投资 149 171 171 171 现金比率 0.12 0.61 0.74 0.88 固定资产 289 223 155 133 资产负债率 81.1% 51.8% 52.7% 54.9% 无形资产 458 353 237 164 经营效率 非流动资产合计 2,284 2,131 1,931 1,836 总资产周转率 0.31 0.34 0.37 0.38 资产合计 4,539 5,389 6,344 7,945 每股指标（元） 短期借款 517 17 217 417 每股收益 -2.96 0.28 0.47 0.67 应付账款及票据 429 287 374 476 每股净资产 0.88 2.88 3.35 4.02 其他流动负债 2,142 1,483 1,846 2,308 每股经营现金流 0.11 -0.68 0.61 0.71 流动负债合计 3,088 1,787 2,437 3,201 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 419 831 731 987 估值分析 其他长期负债 175 175 175 175 PE -2.57 27.56 16.27 11.33 非流动负债合计 594 1,006 906 1,162 PB 11.12 2.64 2.27 1.89 负债合计 3,683 2,794 3,343 4,363 股本 868 1,018 1,018 1,018 少数股东权益 94 94 94 93 股东权益合计 856 2,595 3,000 3,582 负债和股东权益合计 4,539 5,389 6,344 7,945 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券等，曾 获得2014-2015年纺织服装行