二季度业绩略超预期,主业复苏向上盈利能力提升-2025年半年报点评

基础件2025年08月27日 强推（维持）目标价：107.1元当前价：86.90元 恒立液压（601100）2025年半年报点评 二季度业绩略超预期，主业复苏向上盈利能力提升 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业总收入51.7亿元，同比增长7.0%，归母净利润14.3亿元，同比增长11.0%，扣非归母净利润14.5亿元，同比增长16.9%。二季度实现营业总收入27.5亿元，同比增长11.2%，归母净利润8.1亿元，同比增长18.3%，扣非归母净利润7.7亿元，同比增长17.3%。评论： 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 单Q2创历史单季利润新高，累计落实降本措施400余项。2025年上半年，国内工程机械行业延续复苏态势，得益于下游需求复苏，公司取得了较快的业绩增长。上半年，公司销售毛利率、净利率分别为41.8%、27.7%，分别同比+0.2pct、+1.0pct，毛利率的提升主要由于产品结构优化、产能利用率提升等因素，净利率的提升则主要因为费用压减尤其是汇率波动等导致。2025年上半年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.0%、5.7%、6.9%、-5.2%，分别同比持平、+1.1pct、持平、-3.1pct，由于公司同时有海外工厂投产、新产品渠道布局等，管理费用有所提升。二季度，公司销售毛利率、净利率分别为44.0%、29.6%，分别同比+0.9pct、+1.8pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%、5.8%、7.6%、-2.5%，分别同比-0.2pct、+1.5pct、-1.6pct、-0.6pct，累计实施降本措施400余项，预计未来在数字化转型的帮助下，费用有望持续下降。 公司基本数据 总股本(万股)134,082.10已上市流通股(万股)134,082.10总市值(亿元)1,165.17流通市值(亿元)1,165.17资产负债率(%)19.85每股净资产(元)12.2212个月内最高/最低价95.00/48.90 挖机全面反弹，非挖稳步向好。上半年，国内挖掘机行业共实现销售120520台，同比增长16.8%。其中，国内销量为65637台，同比增长22.9%；出口54883台，同比增长10.2%。公司共销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15%，大挖泵阀取得持续突破，产品份额稳步提升。非挖方面，泵阀产品持续完善型谱，销量同比增长30%。紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品在国内高机、装载机和农机领域份额提升，并已向知名外资厂商供货。看好在行业复苏的背景下，公司发挥自身竞争优势，同时受益于行业向上及自身份额提升。 丝杠业务新增近300家客户对接，墨西哥工厂加速打开全球市场。线性驱动器项目上半年在技术研发与市场拓展方面取得亮眼成绩，累计开发超过50款新产品。同时公司快速拓展客户，新增建档客户近300家，预计随着产品通过试用认证，有望快速放量。公司最大的海外生产基地——墨西哥工厂已正式投产，面向北美、南美等海外市场，助力“恒立制造”在国际市场大放异彩。 投资建议：公司是国内核心液压件龙头，近年来不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，使得公司得以穿越周期快速成长。液压泵阀产品有望复制过去油缸产品的成功路径，同时公司积极布局线性传动业务，助力公司向综合性传动解决方案供应商转型。我们预计公司2025~2027年收入分别为108.1、126.2、148.7亿元，分别同比增长15.1%、16.8%、17.8%，归母净利润分别为28.7、34.4、41.5亿元，分别同比增长14.5%、19.6%、20.6%；EPS分别为2.1、2.6、3.1元，参考可比公司估值，综合考虑公司在产品、服务、渠道、客户等方面的优势，并参考当前市场对丝杠厂商的估值水平，给予公司2025年50倍PE，对应目标价为107.1元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《恒立液压（601100）2024年报及2025年一季报点评：业绩符合预期，看好下游复苏以及新业务放量》2025-05-01《恒立液压（601100）系列深度研究报告（二）： 不止于液压油缸，打造全球领先的液压系统解决方案供应商》2025-03-30《恒立液压（601100）2024年三季报点评：Q3延续高质量经营，看好新业务布局为公司带来增长新动能》2024-10-29 风险提示：政策不确定影响下游销售；海外业务增长不及预期；汇率波动；原材料价格波动。 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 助理分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所