2024年半年报点评：盈利能力稳步提升，业绩略超市场预期

公司2024年中报显示，整体业绩稳健增长，略超市场预期。关键数据如下：24H1实现营收201.1亿元（同+10%），归母净利润27.1亿元（同+8.4%），毛利率29%（同+0.5pct），归母净利率13.5%（同-0.2pct）；Q2营收124.2亿元（同+3%），归母净利润21.1亿元（同+7.1%），毛利率31.7%（同+2.4pct），归母净利率17%（同+0.7pct）。

核心观点与业务分析：

1. 电网建设高景气，特高压提升利润弹性

   • 上半年电网基建投资同比+23.7%，景气度高涨。
   • 网内业务：智能电网/数能融合营收分别为93.57/37.35亿元（同+2%/15%），毛利率33.57%/26.07%（同+2.63/-0.37pct）。智能电网业务受特高压影响尚未起速，预计下半年加速；数能融合板块受益网安、生产运营信息化拓展，全年增速有望维持。
   • 特高压直流业务表现亮眼，上半年中标沙特柔直换流阀等重点项目，柔直渗透率有望提升，直流业务将受益。

2. 网外光储业务贡献高增长，巨轮出海正当时

   • 网外收入89.30亿元（同+24%），其中能源低碳板块50.51亿元（同+33%），毛利率23.27%（同+1.73pct），主要系储能、光伏业务拓展。全年网外业务预计维持高增长。
   • 海外收入8.31亿元（同+93%），储能、STATCOM等产品实现海外突破。沙特“2030愿景”下，公司产品阵列齐全，有望成为重要增量市场，海外收入预计高增。

3. 研发投入持续加大，在手订单充沛

   • 期间费用27.9亿元（同+17.1%），研发费用率同比+0.56pct。
   • Q2末存货115.2亿元（较年初+17.6%），新签合同287亿元（同+11%），Q2末合同负债47.29亿元（同+52%），在手订单充足。

研究结论与评级：
维持公司24-26年归母净利润预测分别为79.0/88.9/101.5亿元（同比+10%/13%/14%），对应PE分别为24x、21x、18x。作为电力设备龙头，高基数下仍维持10%以上增长，给予25年26x PE，目标价28.8元/股，维持“买入”评级。

风险提示：
电网投资不及预期、特高压建设进度不及预期、竞争加剧等。