2024年半年报点评：Q2经营承压，盈利能力稳步提升

事项：公司发布2024年半年报，上半年实现营收89.1亿元，同比+0.3%；归母净利润9.0亿元，同比-3.0%；扣非归母净利润7.8亿元，同比-6.8%。单二季度营收45.6亿元，同比-7.4%；归母净利润4.8亿元，同比-9.1%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-18.4%。

评论： 内贸业务短期承压，但围绕“一体两翼”战略纵深推进。上半年内贸收入47.2亿元，同比-9.8%，毛利率37.8%，同比+1.3pcts。公司通过产品降本增效，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具毛利率分别同比+1.4/+5.2/+3.0/+6.9pcts。同时，一体化整家战略带动定制家具业务营收+24.9%至4.9亿元，融合大店整家套餐销售占比超35%。

外贸业务延续增长态势，积极探索品牌出海。上半年外贸收入38.9亿元，同比+12.6%，毛利率26.0%，同比+2.9pcts。公司大力发展商超业务，与商超大客户合作实现突破；稳步提升线上/线下零售商业务，在美国布局亚马逊、wayfair等平台；积极探索自有品牌海外拓展，在多国布局成品全屋标杆品牌店。

毛利率稳步提升，费用率略有上扬。上半年毛利率33.0%，同比+1.5pcts，主要系降本增效驱动。费用端，销售/管理/财务费用率分别为17.0%/2.4%/-0.2%，同比+0.9/+0.2/+0.3pcts，财务费用率变动主要系汇兑收益减少。综合来看，归母净利率10.1%，同比-0.3pcts。二季度毛利率33.0%，同比+2.0pcts，费用率分别为16.6%/1.5%/-0.1%，同比+1.2/-0.9/+1.6pcts，归母净利率10.4%。

投资建议：公司是软体家具龙头，内沿外拓步伐稳健。伴随“一体两翼”战略推进，看好内外贸业务企稳修复。预计24/25/26年利润20.71/22.59/24.57亿元，对应PE为10/9/8X。参考可比公司估值，给予公司24年PE为15X，对应目标价37.8元/股，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。