2024年半年报点评：包装箔盈利改善，Q2业绩略超预期

Q2利润环比大幅提升，略超预期。公司24H1营收115亿元，同比增长24.6%，归母净利润1.8亿元，同比下降47.6%，毛利率9.9%，同比下降3个百分点，归母净利率1.6%，同比下降2个百分点；其中24Q2营收64亿元，同比增长35.1%，环比增长24.3%，归母净利润1.5亿元，同比增长-22%，环比增长403%，毛利率10%，同比下降3个百分点，环比上升0.3个百分点，归母净利率2.4%，同比下降2个百分点，环比上升2个百分点。

Q2锂电箔盈利底部企稳，维持2000元/吨。公司1H锂电箔出货量5.9万吨，同比增长5%，其中Q2出货量3.3万吨，同比增长6%，环比增长27%，9月订单明显提高，预计全年出货量14-15万吨，同比增长10-15%。盈利看，Q2单独利润维持2000元，环比持平，贡献0.6-0.7亿元利润，由于二线厂商基本亏损，铝箔加工费已触底，预计公司盈利水平维持稳定。

传统箔Q2盈利改善，贡献业绩弹性。Q2包装箔出货量8万吨，环比提升30%，单吨利润扭亏，并提升至0.08万元左右，贡献0.6亿元+利润，主要受益于规模效应和海外子公司盈利改善，全年出货量预期30万吨左右，贡献2亿元左右利润。Q2空调箔和板带出货量13万吨左右，环比提升10%左右，单吨利润贡献0.01-0.2万元，全年出货量预期35万吨+。

Q2现金流大幅改善。公司24H1期间费用7.6亿元，同比增长7%，费用率6.6%，同比下降1个百分点，其中Q2期间费用3.9亿元，同比增长10%，环比增长4.5%，费用率6%，同比下降1个百分点，环比下降1个百分点；24H1经营性净现金流1.9亿元，同比下降84%，其中Q2经营性现金流7.3亿元，同比大幅改善；24H1资本开支2.4亿元，同比增长31%，其中Q2资本开支1.9亿元，同比增长76%；24Q2末存货44.5亿元，较Q1末增长3%。

盈利预测与投资评级：由于海外包装箔盈利逐步恢复，上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.4/6.6/8.6亿元（原预期为4/6/8.5亿元），同比增长1%/22%/31%，对应PE为15x/12x/9x，给予24年20x，对应目标价12元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。