主业稳健增长，盈利能力持续提升——海天味业2025年半年报点评

海天味业（603288.SH）调味发酵品Ⅱ 2025年08月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn 总股本(百万股)5,851.82流通股本(百万股)5,560.60市价(元)41.44市值(百万元)242,499.63流通市值(百万元)230,431.29 报告摘要 事件：公司2025H1实现收入152.30亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%；实现扣非后归母净利润38.17亿元，同比增长14.77%。其中2025Q2实现收入69.15亿元，同比增长7.00%；实现归母净利润17.12亿元，同比增长11.57%；实现扣非后归母净利润16.69亿元，同比增长13.93%。公司中期每股分红0.26元，股利支付率为38.80%。 Q2调味品主业稳健增长，三大品类齐发力。2024Q2公司调味品收入为65.80亿元，同比增长10.59%。分品类看，酱油、蚝油、调味酱、其他调味品收入分别为35.08、11.43、7.13、12.17亿元，同比分别增长10.35%、9.77%、9.62%、12.69%。分渠道看，Q2线下、线上分别实现收入61.55、4.25亿元，同比分别增长9.23%、35.05%，线上渠道增长强劲。分区域看，Q2东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入12.20、14.54、14.19、16.64、8.23亿元，同比分别增长12.81%、11.31%、10.54%、10.82%、5.96%。2025H1公司调味品收入为145.62亿元，同比增长10.45%。分品类看，酱油、蚝油、调味酱、其他调味品收入分别为79.28、25.02、16.26、25.06亿元，同比分别增长9.14%、7.74%、12.01%、16.73%。分渠道看，2025H1线下、线上分别实现收入137.20、8.42亿元，同比分别增长9.07%、38.97%。分区域看，2025H1东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入28.60、30.23、31.82、36.48、18.49亿元，同比分别增长13.59%、13.76%、9.06%、8.01%、7.86%。上半年公司经销商净减少26家至6681家。 相关报告 1、《激励目标达成，成本红利释放》2025-04-06 2、《收入稳健增长，经营向上周期持续验证》2024-10-29 毛利率上升，推动盈利能力提升。2025H1公司毛利率同比提升3.26个pct至40.12%；2025Q2毛利率同比提升3.88个pct至40.21%。2025H1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.38、+0.23、+0.01、+0.38个pct至6.38%、2.08%、2.70%、-1.39%；Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.35、+0.17、+0.22、+0.60个pct至6.95%、2.30%、3.24%、-1.69%。综合来看，2025H1公司归母净利率同比提升1.31个pct至25.70%，扣非后归母净利率同比提升1.57个pct至25.06%；2025Q2归母净利率同比提升1.01个pct至24.75%，扣非后归母净利率同比提升1.47个pct至24.14%。 3、《海天味业（603288.SH）_点评报告：2024Q2逆势增长，员工持股提振信心》2024-09-03 盈利预测：公司发布2025年A股员工持股计划（草案），业绩考核指标为2025年归属于母公司的净利润相较于2024年增长不低于10.8%，彰显出公司稳健增长的信心。我们预计公司2025-2027年收入分别为295.29、323.20、350.64亿元，同比增长10%、9%、8%，归母净利润分别为70.67、76.92、83.25亿元，同比增长11%、9%、8%，EPS分别为1.21、1.31、1.42元，对应PE为34.3倍、31.5倍、29.1倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：需求修复低于预期，竞争加剧风险，食品安全风险，研报信息更新不及时的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。