核心主业保持强韧性,盈利能力有所提升-2025年半年报点评

厨房电器Ⅲ2025年09月16日 老板电器（002508）2025年半年报点评 强推（上调）目标价：25.4元当前价：19.47元 核心主业保持强韧性，盈利能力有所提升 事项： 华创证券研究所 ❖老板电器发布2025年半年报，公司2025H1实现营收46.1亿元，YoY-2.6%；实现归母净利润7.1亿元，YoY-6.3%。经折算，公司2025Q2单季度营收25.3亿元，YoY+1.6%；实现归母净利润3.7亿元，YoY+3.0%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 ❖公司核心业务保持较强韧性。厨电行业与房地产行业关联度较高，根据国家统计局数据，2025年1-6月新建商品房销售面积YoY-3.5%，销售额YoY-5.5%。房地产景气度仍处低位，厨电行业表现仍有承压。在此背景下，老板电器核心产品2025H1营收表现出较强韧性，油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机2025H1收入同比分别为-2.4%/-1.1%/+6.0%/+6.3%，奥维统计线下零售额市占率排名分别为第一/第一/第三/第一。我们认为，行业龙头地位使公司在国补刺激中受益更高，在房地产行业景气度不佳的情况下仍保持较强韧性。 公司基本数据 总股本(万股)94,493.89已上市流通股(万股)93,355.18总市值(亿元)183.98流通市值(亿元)181.76资产负债率(%)32.20每股净资产(元)12.1012个月内最高/最低价24.36/18.05 ❖消费结构提升以及高毛利产品占比提升带动毛利率向好。老板电器2025H1毛利率50.4%，YoY+1.6pct，折算2025Q2毛利率48.6%，YoY+1.3pct。分产品看，2025H1油烟机和燃气灶毛利率分别为53.4%/55.1%，YoY+2.6pct/+2.1pct。我们认为，公司整体毛利率有所提升，主要因为：1）国补政策刺激下消费结构有所提升，利好毛利率表现；2）高毛利率的核心产品收入占比提升，带动毛利率提升。 ❖毛利率提升叠加费用投放谨慎带动利润率提升。老板电器2025Q2实现归母净利润3.7亿元，YoY+3.0%；归母净利率达14.7%，YoY+0.2pct。归母净利率的增长主要得益于毛利率上升以及费用投放保持稳定。2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为24.2%/4.3%/3.8%/-1.4%，YoY+0.5pct/-0.4pct/-0.6pct/+0.4pct，期间费用率合计31.0%，YoY-0.2pct。我们认为，公司加大营销投放，同时严格管控其他费用投放，有利于品牌建设，巩固行业龙头地位，同时确保公司保持较佳盈利能力。 ❖投资建议：公司短期受房地产景气度影响需求有所承压，但受益于国补政策刺激，支撑需求逐步回暖。中长期看公司聚焦多品类发展，有望产品新增长曲线。考虑到 房地 产行 业回 暖进 度较慢 ，我 们下 调公 司25-27年EPS预测至1.8/1.9/2.0元（前值25-26年分别为1.9/2.1元），对应PE分别为11/10/10倍。参考DCF估值法，给予目标价25.4元，对应26年14倍PE，当前公司估值较低，市场对于厨电板块配置热情较低，股价或存在低估，长期看公司具备需求回暖和多品类发展机会，上调投资评级至“强推”。 相关研究报告 《老板电器（002508）2024年三季报点评：收入业绩短期承压，多元品类份额领先》2024-11-01《老板电器（002508）2024年半年报点评：竞争 加剧业绩承压，中期分红回报股东》2024-08-28《老板电器（002508）2023年报&2024年一季报点评：稳健发展，分红提升》2024-04-25 ❖风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所