2025年半年报业绩点评：市场份额持续提升，盈利能力保持韧性

核心观点与关键数据

• 市场份额持续提升：2025年上半年，公司负极材料产品销售数量达14.12万吨，同比增长超过65%，远高于行业37%的平均增速。Q1、Q2出货量分别为6.98万吨和7.14万吨。
• 盈利能力保持韧性：面对原材料价格波动，上半年单吨扣非净利约0.35万元，Q2单吨盈利约0.34万元，主要得益于成本管控、库存管理和产品结构优化。
• 产品结构升级：新一代快充负极材料市场渗透率快速提升，以高比容量、高倍率为代表。
• 客户合作深化：深度绑定宁德时代，已进入远景能源、国轩高科、蜂巢能源、瑞浦兰钧等国内外知名电池厂供应链，并积极开拓海外新客户。

成本优势与产能规划

• 石墨化一体化成熟：自2017年起向一体化、全工序负极材料生产转型，核心石墨化工序自供率位居行业前列，有效降低成本。新投产的北苏二期基地项目进一步强化成本优势。
• 国内外项目投产顺利：河北石家庄“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”已于2025年上半年高质量投产。未来重点推进山西省晋中市昔阳县“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”和马来西亚“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”，预计2025年三季度启动建设。
• 前瞻性布局硅碳负极：产品已送样验证，有望成为新的增长点。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润依次为10.99、14.02、17.44亿元，同比增速分别为31.1%、27.6%、24.4%。
• 估值与评级：当前收盘价对应2025-2027年PE依次为13、10、8倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：主要原材料价格波动的风险；下游行业需求波动风险。