受益于国内外需求同步复苏,降本增效利润弹性显现-2025年半年报点评

工程机械2025年8月22日 三一重工（600031）2025年半年报点评 强推（维持） 受益于国内外需求同步复苏，降本增效利润弹性显现 目标价：25.6元 当前价：21.00元 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年度报告，上半年营业总收入447.8亿元，同比增长14.6%，归母净利润52.2亿元，同比增长46.0%，扣非归母净利润54.1亿元，同比增长73.1%。2025年第二季度营业总收入236.0亿元，同比增长11.2%，归母净利润27.5亿元，同比增长37.8%，扣非归母净利润30.1亿元，同比增长68.9%。评论： 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 国内外需求复苏收入快速增长，费用率持续压减利润弹性亮眼。2025年上半年，工程机械行业延续复苏态势。国内需求在超长期国债发行、设备更新政策深化落地及新能源转型加速的驱动下，挖掘机械、起重机械等核心产品需求加速向好；海外市场保持高景气度，尤其在矿产开发、能源基建领域需求旺盛。在国内外复苏的背景下，上半年公司国内收入173.5亿元，同比增长21.4%，海外收入263.0亿元，同比增长11.7%，海外收入占主营业务收入60.3%。上半年公司毛利率、净利率分别为27.4%、11.9%，分别同比-0.8pct、+2.5pct，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.5%、2.8%、4.8%、-1.9%，分别同比+0.2pct、-0.6pct、-1.9pct、-2.6pct。除销售费用率受海外渠道布局等因素影响小幅提升外，其他费用率均呈现下降趋势。二季度公司毛利率、净利率分别为28.0%、11.8%，分别同比-0.3pct、+2.2pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.7%、2.6%、4.7%、-2.1%，分别同比+0.5pct、-0.4pct、-1.5pct、-2.6pct。聚焦传统工程机械，核心产品竞争力不断提升。2025年上半年，公司核心业 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 公司基本数据 总股本(万股)847,439.00已上市流通股(万股)847,439.00总市值(亿元)1,779.62流通市值(亿元)1,779.62资产负债率(%)50.63每股净资产(元)8.8312个月内最高/最低价21.22/15.24 务板块表现亮眼，其中挖掘机械收入174.97亿元，同比增长15%，毛利率同比提升0.86pct，国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升；混凝土机械收入74.41亿元，同比下降6.49%，毛利率同比提升1.66pct，混凝土业务稳居全球第一品牌；起重机械收入78.04亿元，同比增长17.89%，毛利率同比提升2.96pct，履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；路面机械收入为21.59亿元，同比增长36.83%，毛利率同比下降0.36pct，无人摊压机群在21个省份51个项目中实现规模交付；桩工机械收入为13.41亿元，同比增长15.05%，毛利率同比下降0.13pct，旋挖钻稳居国内市场份额第一。上半年，公司总计完成30多款新能源产品上市，包括电动挖掘机、电动旋挖钻机以及装载机和起重机等产品。 持续深化全球布局，海外市场提质增效。2025年上半年，公司全球化战略持续深化，海外收入占主营收入比重达60.3%，海外主营业务毛利率达31.2%，同比提升1.0pct，海外毛利率较国内高9.1pct。公司亚澳、欧洲、美洲、非洲大区收入分别为114.5、61.5、50.6、36.3亿元，分别同比增长16.3%、0.7%、1.4%、40.5%。受采矿、基建等需求拉动，公司在非洲和亚澳地区表现亮眼。公司持续优化全球资源配置，目前已实现组织、研发、制造、销售和服务全球化，建立了覆盖400多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，并构建了5个海外区域中心仓及近1000个配件仓库的全球仓储网络，海外市场将长期为公司带来业绩增长点。 相关研究报告 《三一重工（600031）2025年一季报点评：扣非归母同比增长78.5%超预期，降本控费盈利弹性凸显》2025-05-04《三一重工（600031）2024年报点评：国际化持 续发力，降本提效盈利弹性显现》2025-04-20《三一重工（600031）2024年三季报点评：Q3业绩略超预期，看好国内外共振龙头公司充分受益》2024-11-01 投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。我们预计公司2025~2027年收入分别为903.62、1080.53、1296.46亿元，分别同比增长15.3%、19.6%、20.0%，归母净利润分别为86.82、108.13、135.93亿元，分别同比增长45.3%、24.5%、25.7%，EPS分别为1.02、1.28、1.60元；参考可比公司估值并结合公司行业龙头地位，给予公司2025年25倍PE，对应目标价为25.6元，维持“强推”评级。风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 助理分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所