2025年半年报点评：有源产品收入超预期，看好公司受益于后续新产品新需求

核心观点与关键数据

• 事件：天孚通信发布2025年半年度报告，上半年实现营收24.6亿元（同比+57.8%），归母净利润9.0亿元（同比+37.5%）；25Q2营收15.1亿元（同比+83.3%，环比+60.0%），归母净利润5.6亿元（同比+49.6%，环比+66.3%）。
• 有源产品放量超预期：光有源器件收入15.7亿元（同比+91.0%，环比+87.6%），主要受益于海外算力互连需求高增长。后续将深度受益于1.6T需求释放。
• 产能与研发：新加坡海外总部及泰国生产基地已投运，泰国基地第二期即将完成调试交付；研发投入1.3亿元（同比+12.0%），积极布局硅光、CPO等前沿领域。
• AI算力需求：一二线云厂商资本支出强劲，Marvell预计2025年四大云厂CapEx超3000亿美元；Scale-up驱动光通信需求爆发，公司作为产业链头部厂商将受益。
• 盈利预测与评级：上调2025/2026/2027年归母净利润至23.5/32.2/40.3亿元，对应PE分别为60/43/35倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 算力需求不及预期
• 高速交换机渗透不及预期
• 国产化替代进程不及预期