方正中期期货白糖期货与期权2026年5月报告
白糖期货及期权2026年5月报告 白糖：供应充足但预期好转郑糖或筑底上涨 方正中期研究院农产品团队王亮亮（Z0017427）2026年5月1日 ICE糖期货价格主连回顾 2026年以来，ICE糖11号主连期价二次探底后回升。ICE原糖主力合约4月开于15.60美分/磅，截止4月底收于14.75美分/磅附近。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院 ICE糖持仓 前期ICE糖11号期价连续下跌，空头情绪浓厚，截至2026年4月21日当周，ICE糖非商业净多持仓为-155841张，上周非商业净多持仓-134969张。近期ICE糖完成二次探底后，重心再度上移。 郑商所糖期货价格主连回顾 2026年以来，郑糖主力合约探底反弹。一是国际糖过剩局面改善，二是我国南方蔗糖厂逐步收榨，基本面预期好转。2026年4月初，郑糖主力合约开于5440元/吨，截止4月底收于5406元/吨，尽管郑糖有所调整，但仍在逐步摆脱下行区间。资料来源：郑商所，方正中期期货研究院 郑糖成交持仓情况 第一部分市场行情回顾 厄尔尼诺概率提升并伴随着强厄尔尼诺发生概率增加 美国国家海洋和大气管理局气候预测中心发布的模型预测，5-7月进入厄尔尼诺的概率为61%，三季度出现厄尔尼诺现象的概率高达90%左右，且遭遇超强厄尔尼诺天气的概率正在上升。按国家气候中心标准，超强厄尔尼诺指关键区 海温指数峰值＞2.5℃，目前超强厄尔尼诺现象出现的概率大约为25%，形成与否很大程度上取决于整个北半球夏季赤道太平洋地区西风异常是否持续，仍需继续关注天气状况。 全球糖供应过剩局面或有改善 2026年下半年是北半球包括中国、印度、泰国甘蔗的关键生长期，未来半年也是巴西甘蔗的关键收割与压榨季。如果发生强度较大的厄尔尼诺，那么可能会导致印度、泰国地区干旱影响甘蔗产量，巴西地区如果出现将降雨也会影响甘蔗的收割与压榨。厄尔尼诺对于白糖价格或形成利多影响。但天气预测具有一定的不确定性，需要紧密关注后期甘蔗主产地天气变化情况。 全球糖供应过剩局面或有改善 据USDA供需数据，较去年相比，2025/26年度全球食糖增加829万吨至1.893亿吨，2025/26年度全球糖期末库存增加214.3万吨至4454.3万吨。全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖过剩量降至580万吨，较此前预估下调250万吨；预计2026/27榨季全球食糖过剩量降至110万吨，较上次预估下调30万吨。理由是厄尔尼诺现象可能对印度、泰国和巴西的甘蔗生产造成影响。整体而言，目前全球糖依旧处于供应过剩状态或将限制白糖价格的涨幅，但全球糖过剩局面有所改善，国际糖价重心或上移。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院整理 巴西糖进入开榨季 巴西蔗糖工业协会Unica近期未更新双周报告，据此前数据显示，3月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为130.9万吨，较去年同期的186.1万吨减少55.2万吨，同比减幅29.67%；甘蔗ATR为99.29kg/吨，较去年同期的98.87kg/吨增加0.42kg/吨；制糖比为4.86%，较去年同期的30.13%减少25.27%；产乙醇4.6亿升，较去年同期的4.43亿升增加0.17亿升，同比增幅3.84%；产糖量为0.6万吨，较去年同期的5.3万吨减少4.7万吨，同比降幅达88.60%。2025/26榨季截至3月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为60366.7万吨，较去年同期的61731.7万吨减少1365万吨，同比 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理降幅达2.21%；甘蔗ATR为138.25kg/吨，较去年同期的141.32kg/吨减少3.07kg/吨；累计制糖比为50.61%，较去年同期的48.08%增加2.53%；累计产乙醇329.62亿升，较去年同期的344.12亿升减少14.5亿升，同比降幅达4.21%；累计产糖量为4025万吨，较去年同期的3996.8万吨增加28.2万吨，同比增幅达0.71%。 巴西制糖比大幅走弱 巴西蔗糖工业协会Unica近期未更新双周报告，据此前数据显示，3月上半月，巴西中南部地区甘蔗ATR为99.29kg/吨，较去年同期的98.87kg/吨增加0.42kg/吨；制糖比为4.86%，较去年同期的30.13%减少25.27%；产乙醇4.6亿升，较去年同期的4.43亿升增加0.17亿升，同比增幅3.84%；产糖量为0.6万吨，较去年同期的5.3万吨减少4.7万吨，同比降幅达88.60%。受到中东地缘紧张的影响，能源价格包括乙醇价格走强，巴西制糖比下降，并且新榨季市场认为巴西制醇比例或进一步提升，导致白糖产量下降。 资料来源：Unica，方正中期期货研究院整理据巴西能源与矿业部信息，该国计划在5月初召开的国家能源政策委员会会议上，提交提案，将汽油中乙醇强制掺混比例由30%上调至32%。 巴西进入新榨季关注巴西糖出口情况 一季度巴西糖处于停榨期，并且制糖比下降，因此巴西糖出口整体处于低位。巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西4月前三周出口糖738,475.47吨，日均出口量为61539.62吨，较上年4月全月的日均出口量77,538.13吨减少21%。 巴西糖供需预计收紧 尽管停榨季以来巴西糖出口环比放缓，但依旧处于历史同期高位，主要原因在于国际糖价走低，巴西原糖价格优势凸显，年内出口放量，有效消化了其国内糖库存，库存消费比大幅下降。下一榨季来看： 巴西国家商品供应公司（Conab）发布首期2026/27榨季甘蔗调查报告， 该机构预计2026/27榨季巴西甘蔗产量将达7.091亿吨，同比增长5.3%，创下该机构统计史上第二高纪录，仅次于2023/24榨季甘蔗产量。本次初步预估显示，巴西2026/27榨季乙醇总产量将达406.9亿升。随着乙醇市场环境持续向好，叠加甘蔗制乙醇与玉米制乙醇产量同步扩张，预计乙醇总产量同比增长8.5%，或将刷新历史纪录。预计甘蔗制乙醇产量达292.6亿升，同比增加7.1%。其中，预计含水乙醇产量为182.9亿升，同比增长6.3%；预计无水乙醇产量为109.7亿升，同比增长8.4%。预计巴西2026/27榨季玉米制乙醇产量达114.3亿升，同比增长12.3%，其中含水乙醇产量71.5亿升，无水乙醇产量42.8亿升；咨询公司Safras&Mercado预计巴西2026/27榨季食糖出口量可能减少 14.2%；预计巴西中南部、北部及东北部产区在内，巴西食糖总出口量预计为2900万吨，低于2025/26榨季的3380万吨；预计2026/27榨季巴西食糖产量将降至4030万吨，而上一榨季为4350万吨。与此同时，乙醇产量将大幅攀升，包括玉米制燃料在内的总产量预计将增长10.7%，达到425.8亿升。整体而言，能源价格高企，市场预估巴西甘蔗的制醇比或增加，制糖比 例预计下降，对于糖产量形成压力。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院整理 巴西原糖升贴水走强 2026年一季度巴西进入停榨期，国际原糖价格止跌企稳。此外，市场预期印度及泰国糖产量不及预期，全球糖供应过剩的局面有所改善，巴西原糖出口升贴水走强。由于乙醇价格高企，巴西甘蔗制醇比预计增加， 对于糖价形成支撑，出口升贴水报价目前较为坚挺。 随着巴西进入开榨季，巴西糖出口升贴水面临季节性走弱压力，但预计较去年同期会强一些。 印度2025/26榨季估产下调但同比依旧增加 据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）数据，截至4月15日，截至4月15日，印度2025/26榨季累计产糖2739万吨，同比增加196万吨。印度2025/26榨季剩余开榨糖厂21家，同比减少14家；累计产糖2739万吨，同比增加196万吨；平均出糖率为9.56%，同比提高0.19%。其中，马哈拉施特拉邦累计产糖992万吨，同比增加185.5万吨，平均出糖率为9.50%。北方邦累计产糖892万吨，同比减少17.5万吨；平均出糖率为10.20%，同比提高0.50%。卡纳塔克邦累计产糖471.5万吨，同比增加67.5万吨；平均出糖率为8.60%，同比提高0.10%。4月27日，印度食品部宣布2026年5月食糖内销配额为225万吨，较去年同期的235万吨减少10万吨。2025/26榨季印度甘蔗增产，但产量持续下调，也即增产幅度是低于此前市场预期的，一定程度上限制了国际原糖价格的进一步下跌。 泰国2025/26榨季产量或不及预期 2025/26榨季截至4月14日，泰国累计甘蔗入榨量为10554.42万吨，甘蔗含糖分12.94%，产糖率为11.329%，产糖量为1195.68万吨。其中，白糖产量234.68万吨，原糖产量913.55万吨，精制糖产量47.45万吨。产量虽然同比增加，但较此前预估值有所下降。此外，三四季度是泰国甘蔗生长季，如果出现干旱，可能会影响其糖产量预期。 全球糖过剩局面改善叠加天气扰动国际糖价重心或上移 第一部分市场行情回顾 第二部分国际基本面情况分析 据泛糖科技统计，4月25日至28日广西新增4家糖厂收榨，至此，2025/26榨季广西累计收榨糖厂已达72家，合计日榨蔗能力为59.8万吨。2025/26榨季广西开榨糖厂数量为73家，目前除贵港地区的1家糖厂仍在开机外，其余糖厂已全部收榨，预计总产糖量为770万吨左右，较上榨季增产超120万吨。根据当前生产进度预估，广西2025/26榨季制糖生产将于5月上旬全面结束。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院 广西蔗糖厂大面积收榨工业库存或止增下降 2025/26榨季广西糖厂普遍延后开榨2~3周，使得糖厂收榨时间普遍延后，库存同比也有所增加，供应压力明显。3月份以来，广西糖产销均增加明显，广西糖工业库存增幅放缓。随着广西糖大面积收榨，广西糖或进入去库存阶段，基本面或逐步改善。 广东本榨季糖产量高于预期销量较差 4月13日广垦调丰糖厂顺利收榨，25/26榨季广东榨季生产全面结束。2025/26榨季广东最终糖产量预计在66万吨左右，同比上榨季的65.45万吨略增，高于榨季初预估的60万吨。2025/26榨季出糖率10.397%，去年同期为10.63%。鉴于4月份广东还有4家糖厂仍在生产。 广东糖工业库存偏高 本榨季广东糖产量同比略增且销糖率偏差，供应压力依旧较大。随着广东蔗糖厂全面收榨，预计广东地区糖库存压力或逐步缓解。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院 云南糖生产延后供应压力仍存 4月25-28日云南新增4家糖厂收榨。截至4月底不完全统计，2025/26榨季云南已有11家糖厂收榨，同比减少17家，收榨产能3.42万吨/日，同比减少7.56万吨/日。目前云南还有41家糖厂尚未收榨，未收榨产能15.41万吨/日，目前仅临沧地区尚未有糖厂收榨。本周初步预计有12-14家糖厂将于4月末之前完成生产。3月份以来，云南大风天气造成临沧、保山蔗区的甘蔗成片倒伏，加上连续的降雨天气，甘蔗砍运受阻，入榨甘蔗减少，糖厂出现断槽。而4月份云南又现连续降雨，砍运甘蔗受到影响，估计砍收时间比预期有所延后。目前云南糖供应压力依旧较大，或持续抑制当地糖价的上涨。 我国糖进口情况 据海关总署公布的数据显示，2026年3月份我国进口食糖9.82万吨，同比增加2.90万吨。2026年1-3月，我国累计进口食糖62.29万吨，同比增加47.46万吨。2025/26榨季截至3月底，我国累计进口食糖238.55万吨，同比增加77.54万吨。2026年3月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量12.30万吨，同比增加3.81万吨。其中，3月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量10.83万吨，同比增加6.83万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量1.47万吨，同比减少3.03万吨。1-3月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2
