核心观点与关键数据
市场行情回顾：
- ICE糖期货自二次探底后回升，非商业净多持仓由-155841张增至-134969张，重心上移。
- 郑糖主力合约探底反弹，受国际糖过剩局面改善及国内南方蔗糖厂收榨预期驱动，4月初开于5440元/吨，月底收于5406元/吨。
国际基本面分析：
- 厄尔尼诺概率提升，强厄尔尼诺发生概率约25%，可能影响印度、泰国、巴西甘蔗产量，对白糖价格形成利多影响。
- 全球糖供应过剩局面或有改善：USDA数据显示，2025/26年度全球食糖增加829万吨至1.893亿吨，期末库存增加214.3万吨至4454.3万吨；Czarnikow预测2025/26榨季过剩量降至580万吨，2026/27榨季降至110万吨。
- 巴西糖进入开榨季：3月上半月甘蔗入榨量同比减29.67%，制糖比减少25.27%，产糖量同比降88.60%。受能源价格影响，制糖比下降，预计新榨季制醇比增加，糖产量受压。
- 巴西糖出口情况：4月前三周出口糖738,475.47吨，同比减少21%，但库存消费比下降。预计2026/27榨季巴西食糖出口量减少14.2%，总出口量预计为2900万吨。
- 印度2025/26榨季估产下调但同比增加：截至4月15日累计产糖2739万吨，同比增196万吨；5月食糖内销配额为225万吨，较去年减少10万吨。
- 泰国2025/26榨季产量或不及预期：截至4月14日累计产糖1195.68万吨，同比增加但较预估值下降；三四季度干旱可能影响产量。
国内基本面分析：
- 广西糖厂大面积收榨：截至4月底累计收榨72家，预计总产糖量770万吨左右，较上榨季增产超120万吨，工业库存或止增下降。
- 广东糖产量高于预期：预计产糖量66万吨左右，同比略增，但销糖率偏差，库存偏高。
- 云南糖生产延后：截至4月底已有11家糖厂收榨，同比减少17家，供应压力仍存。
- 我国糖进口情况：3月份进口食糖9.82万吨，同比增2.90万吨；1-3月累计进口62.29万吨，同比增47.46万吨。配额外进口利润收窄但仍丰厚。
- 我国糖供需仍较宽松：农业农村部预计2025/26榨季食糖丰产，进口量大幅增加，消费基本持平，期末库存回升。
研究结论与策略建议：
- 全球糖过剩局面改善叠加天气扰动，国际糖价重心或上移。
- 国内蔗糖厂大面积收榨，郑糖期价或延续涨势。
- 白糖期权市场波动率上升，可考虑卖出虚值看跌期权。
- 国内糖市场呈“弱现实+强预期”格局，中下游企业可考虑买入套保操作。
- 郑糖基差走弱，主要因现货供应压力较大，市场预期改善。
