方正中期金融期货与期权2026年5月报告：外部风险暂时缓和 股债同步反弹上行

方正中期金融期货与期权2026年5月报告 外部风险暂时缓和股债同步反弹上行 方正中期研究院宏观金融与航运团队李彦森F3050205(从业) Z0013871(投资咨询) 2026年5月1日 宏观经济基本面与重要影响因素第三部分期指和期债市场成交持仓情况第二部分期指和期债投资策略展望第六部分股指期货行业与基本面第四部分国债期货基本面与债券供需第五部分股指和国债期现货市场走势回顾第一部分 CONTENT目录 股指期货长期趋势——沪指长期走势分析 •上证综指长期逻辑正在发生变动，有突破2008年之后开始出现的大三角形整理的意味。压力线：2007年10月6124点；2015年6月5178点。支撑线：2005年6月998点；2013年6月1849点。2019年初、2020年3月、2022年10月，沪指均在该趋势线获得支撑。 •2023年末至2024年初、2024年中两次跌穿上述支撑，转向新的区间震荡、旗形整理，支撑位于2700点附近。压力则位于3900-4000点一线（此位置也和前述三角形整理压力位接近）。 •数据来源：Wind，方正中期期货研究院整理 国债期货长期趋势——长期利率周期分析 •2025年以前牛市逻辑：名义增长中枢↓+基准利率趋势↓+流动性梗阻下的资产荒。•2026年仍需警惕调整风险：再通胀趋势下名义增速反弹压力。同时曲线或进一步陡峭化。 今年以来股指、国债市场均呈现宽幅震荡走势4月则反弹为主 •年初以来国内宏观经济基本持稳，二季度更多经济数据超预期，利多影响放大。货币、财政政策暂无变化，包括4月政治局会议未带来增量信息。外部风险4月下降，市场风险偏好回升。海外市场也有所上行，人民币汇率维持强势，均存在利好影响。“新质生产力”行业、资源行业仍是股指市场热点。债市4月则更多受到超宽松资金面影响大幅反弹，但5月开始需注意资金面、债券供给双重利空。 •长期来看，再通胀方向不变，基本面继续修复为主，关注企业盈利预期、外需变动、国内投资改善节奏以及地缘政治风险变动。期指有望维持上行，但期债将因此承压。 股指和国债期现货市场走势回顾第一部分 期指和期债市场成交持仓情况第二部分 宏观经济基本面与重要影响因素第三部分 股指期货行业与基本面第四部分 国债期货基本面与债券供需第五部分 期指和期债投资策略展望第六部分 股指和国债期现货市场走势回顾第一部分 期指和期债市场成交持仓情况第二部分 宏观经济基本面与重要影响因素第三部分 股指期货行业与基本面第四部分 国债期货基本面与债券供需第五部分 期指和期债投资策略展望第六部分 2026年潜在风险点 美伊局势对于全球经济影响 2025Q3美联储重开降息，9月、10月12月分别降息25BP。10月宣布12月停止缩表。12月宣布立刻开启扩表。 2026年初，市场对美联储降息预期仍在2次和3次博弈，焦点是新任美联储主席态度（目前偏鹰派）。 3月会议后，联邦基金利率期货对2026年内降息总次数预期降至0附近次（可能存在超调嫌疑），未来需持续关注。 美联储：降息方向+鹰鸽互博 •美联储决策逻辑：控通胀（加息原因）、保就业（决定降息）、稳金融（短期节奏影响）。•隐含逻辑：美国政府高财政赤字与利息负担，美国政府压力（2024年开始美联储“独立性”下降）。•此轮宽松始于2024年9月美联储降息50BP。2025年其先暂停降息，Q3重启降息，Q4结束QT。•预计2026年美联储维持降息方向：通胀约束减弱、就业压力仍在，同时金融市场稳定性或令美联储加大短期流动性投放。•美联储新主席态度（目前比市场预期偏鹰派），未来市场博弈节奏（5月15日现主席鲍威尔卸任、新主席上台，6月17日新主席主持议息会议）。 2026年以来主要经济数据多数超预期上升 •数据显示，2026年一季度国内经济修复态势不变，供给升、需求强、价格涨、库存增。需求端开始出现内外需同步改善的情况。 •通缩继续修复，再通胀步伐不变。一季度平减指数回升至0附近，二季度或恢复至0以上。 •宏观流动性总体改善，主要是政府融资带动力。 2026年名义增长将加速经济逻辑转变 •2025年经济增长逻辑：H1增量（实际增速高+通缩扩大=名义增速承压）→H2价格（名义增速修复，实际增速回落）。•2026年经济增长逻辑：增量稳+价格升，名义GDP、财政收入、企业营收、居民收入全面修复。•分项：消费修复（补贴政策、商品消费↑、收入效应）；基建稳定（稳投资、稳经济关键）；制造业投资增长（经济转型和升级、低融资成本）；房地产（销售弱、资金紧、大方向↓）；外需风险缓和（全球经济↑、逆全球化↓）。风险：贸易冲突→地缘政治。•节奏上看，库存周期反复，但价格逻辑延续（政策推动+输入因素），总体仍将从被动去转向主动加。•2026年经济增速目标为4.5%-5%。经济运行节奏上看，增速可能先降后升，名义增速则可能持续上升。“十五五”首年有望开门红。 PMI再超预期外需拉动显著增强 •4月中国官方制造业PMI小幅回落，但好于预期。非制造业PMI小幅回落至荣枯线下。制造业和综合PMI仍在荣枯线以上。 •虽然4月内需发力程度暂时下降（对应财政投放放缓、建筑业PMI走弱等），但外需发力幅度明显上升，且其仍是去年四季度以来的主动变量，对经济正向影响加大。 •库存周期方面，产品、原材料净需求继续回升趋势；产成品、原材料库存也延续全面上升；需求改善幅度暂时弱于供给；原材料价格、产成品价格涨幅缩小但涨势仍在。情况表明，库存周期仍更接近主动加库存阶段。 •4月出厂价格、原材料价格指标略有下降，绝对水平维持高位。地缘政治风险略有缓和，国际油价转向高位震荡，大宗商品价格整体反弹，新涨价因素仍超过新跌价因素。预计4月PPI和PPIRM环比增速仍维持一定高度，同比涨幅在3月回正后将进一步加速。 •非制造业方面，除季节性因素外，4月财政资金增量暂时放慢，基建增速或有所减缓，对建筑业PMI产生短期拖累，政治局会议强调“推动条件成熟的重大工程项目开工”，仍显示出政策提前发力要求，5月表现更为关键。地产修复仍集中在部分一线城市下游销售，尚未传导至上游开工，对建筑业PMI带动不强。服务业PMI也存季节性因素，后期可关注五一假期等方面情况。 •总体上看，4月制造业PMI以及主要分项维持强势，供给升、需求强、价格涨、库存增态势不变，符合我们此前预期。往后看，需求前置继续消除，全球经济周期等限制因素也在转向。预计后期需求仍将带动供给，供需背离问题继续好转。此外，关注地缘政治风险导致油价上涨的潜在冲击和供应链风险。 名义工增继续加速加库存周期或延续 •总体上看，3月名义工增同比继续大幅加速，其中生产者价格指数由跌转涨贡献较大，实际产出增速放慢略有拖累。企业部门整体营收和利润改善仍在加速。产销率回落但好于季节性，出口交货值大幅超季节性上升。今年以来供需总体改善的格局基本延续，内外需求同步增强，需求端对供给已有实质性带动。 •分项显示，“反内卷”政策对下游影响基本结束，需求带动制造业维持强势，供给继续改善步伐。地产拖累依然相当明显（水泥等）。能源价格暂未对相关行业造成明显冲击，但后期仍需要关注。半导体、工业装备产出也维持强势。光伏行业与抢出口影响有关。 •情况表明，产出增速加快与PMI等数据情况一致，供需关系继续改善，内外需动能同步增强。库存周期初步回归主动加库存。未来经济增长动能或继续稳中有升。 投资增速略有放缓制造业投资表现亮眼 •总体上看，3月固投累计增速放慢，其中基建、地产投资增速减慢，制造业投资增速继续加快。 •基建投资整体修复，政府融资速度回升、化债挤占项目资金问题缓和，“十五五”首年开工集中、项目不缺，均为有利因素。我们预计，年内财政资金投放节奏依然靠前，二季度基建或继续维持一定增速，下半年受到逆周期调节和化债影响存在压力，但低基数之下同比下行空间有限。去年基建投资对总投资和经济总体产生的边际拖累或难再现。 •制造业投资受经济转型、产业调整和升级影响，整体维持稳定的长期逻辑不变。贸易风险对制造业投资已无冲击结束，货币政策宽松带来低融资成本均是阶段背景。一季度新一轮“两重”项目资金投放的短期支持增加，也是制造业投资回升的重要原因。从需求角度看，内外需同步改善，对制造业投资信心带动增强。 •地产行业资金链自下而上逻辑走弱逻辑已有两年多。中游资金面收紧情况去年四季度开始加剧，至近期有所缓和，但持续性待观察。政策层面仍维持定力，以局部、定向调整为主（如节后上海等一线城市放松限购），系统性政策不多。仍需关注市场信心能否修复、房价下行螺旋能否改善。行业阶段性底部仍待确认。长期看，人口回落、城市化转向平稳等影响下，地产难以重回上行周期。 春节后消费基本稳定关注收入改善动能 •3月社消环比基本符合季节性，基数略偏高是导致同比增速小幅回落的主要原因。 •春节影响结束后消费增速有所回落，但消费整体表现基本稳定，尤其是服务消费维持一定活力，未跟随春节后的淡季显著走弱，同比也好于商品消费。商品消费则受到去年同期开始消费补贴导致的高基数影响，同比增速明显低于前一阶段。 •商品消费分项多数持稳。其中石油制品受到国际油价上涨影响波动较大。大型耐用品如汽车、家电等表现平稳。但汽车减免购置税退坡后，绝对销量弱于前期。小型耐用品如通讯器材等稳中有增。地产相关分项偏弱，后期可关注部分城市地产销售好转后引致需求增长的动力。强“商务属性”消费改善则暗示商业活动活力依旧。 •节后消费补贴政策边际强化，对消费存在支持，但短期来看淡季消费仍存瓶颈。从内生角度看，居民收入是决定消费趋势的关键，核心包括居民财务成本下降（降杠杆、降房贷利率）的收入被动改善，财产性收入（股市、地产等）的主动改善，工资性收入改善等三点。一季度城镇居民收入增速加快至4.17%，未来进一步改善仍值得期待。年内居民收入改善带来消费增量动能更值得关注。长期来看，人口增量、年龄结构是制约消费总量、改变消费习惯、影响消费结构和消费升级进程的关键因素。 进出口特征与逻辑 •一季度进出口贸易表现整体强势。我们此前曾提示，3月出口存在短期不及季节性风险，进口暂时好于出口，短期实际表现符合预期。上述情况也和其他外向型经济体进出口，以及中国装箱吞吐量、港口货物吞吐量等数据情况一致。春节效应造成数据短期波动消除后，4月进出口或重回稳定。主要贸易伙伴PMI持续转好仍有利于出口。原油价格大幅上涨对外需存潜在负面影响，但出口结构目前更多倾向中下游制造业，因此影响相对有限。 •随着预防性加库存的消化、全球经济下行压力缓和以及贸易冲突风险减弱，外需环境进一步好转，预计年内出口保持强势，今年外需对经济拖累有望淡化。人民币升值或有潜在负向影响，但目前未显现，未来需要持续关注。进口方面，名义价格继续反弹，国内补库周期启动，需求持续改善，对进口带动增强，后期继续关注政策落地情况。 春节影响结束食品价格拖累超能源价格上涨 •总体上看，3月CPI环比明显回落，超过基数回落程度令同比增速减慢。 •总体CPI和主要分项均有一定下行，主要与春节影响结束，终端强需求短期释放完毕等因素有关。其影响超过能源价格上行冲击幅度。 •其中食品价格受到鲜菜、鲜果、肉类价格回落的全面拖累，春节影响结束后需求走弱、天气转暖供给增加等均有影响。 •春节影响结束同样是非食品分项波动的主要原因，导致核心服务价格多数下降，以及房租价格上涨。国际能源价格冲击显著增加，则是本期数据的主要上行动力。 •4月初以来情况显示，蔬菜、水果、猪肉价格均继续下跌，但燃料价格仍维持较大涨幅。预计4月CPI环比小幅反弹，但基数也将回升，同比增速或继续放缓。但服务价格和核心CPI可能维持稳定。长期来看，经济修复、消费复苏节奏和消费结构，将决定CPI尤其核心CPI回升步伐。 内外因素共同推升商品价格PPI反弹或延续 •PPI环比大幅加速，叠加低基数效应加大，同比现41个月首次上涨。价格对企业名义产出、营收和利润同比的拖累效应结束，预计后期仍以继续改