方正中期期货原油期货与期权2026年5月报告

•今年以来，全球经济整体呈现韧性但增长动能分化。发达经济体有所复苏，欧美制造业PMI均出现回升，并回到扩张区间，新兴市场与亚太保持相对领先。通胀黏性仍存，贸易保护与地缘冲突扰动供应链，令通胀预期升温。全球经济在动荡中缓慢修复，不确定性依然突出。• •• •今年年初，全球原油供给保持稳定，3月美伊战争爆发， •在2月28日美伊战争爆发后，伊朗随即宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，并对通过的船只进行打击，通过霍尔木兹海峡的船舶数量急剧下降，3月以来基本保持极低的流量水平。在美伊第一轮谈判后，由于未达成协议，美国方面宣布对所有进出伊朗港口的海上交通实施封锁，伊朗船只通行受阻。 •中东国家90%的石油出口需经由霍尔木兹海峡，海峡航运中断意味着中东石油出口大部分停滞；此前，霍尔木兹海峡石油流量达到2000万桶/日，其中约有1500万桶/日的原油，相当于全球约30%的海运原油贸易，其他为石化产品； •由于沙特与阿联酋有原油替代出口航线，因此两国产量及出口下降相对较小，而伊拉克、科威特等国供给降幅明显，尤其是伊拉克原油出口量从此前的330万桶/日降至60万桶/日，伊朗原油出口受影响程度相对有限，原油产出基本维持正常水平； •3月中东国家原油出口量从此前的1500万桶/日左右降至950万桶/日左右，其中沙特及阿联酋的原油替代出口航线出口量持续上升，3月底合计出口量达到700万桶/日左右，而3月伊朗原油出口量保持在200万桶/日左右。 •• •• •油田：保持低速运转的油田恢复需要几天时间，而完全停产的小型油田恢复需要2-3周，完全停产的大型油田恢复需要4-5周，因整体系统需要逐步恢复加压。停产时间越长，重启所需的时间也越长，而长时间停产的油井可能出现腐蚀等问题；而根据IEA预估，海湾国家约50%的油田可在大约两周内恢复到战前产量水平，一个月后恢复至80%。不过，这取决于各国的安全局势、企业调动熟练劳动力和承包商的能力以及供应链的正常化，所有这些因素都可能严重制约产量恢复到战前水平，剩余20%的油田面临更复杂的重启挑战，比如压力衰竭或因蜡质或沥青质沉积导致的流动障碍。 •炼厂：炼厂减产后再恢复会比较快，而完全停产后恢复需要两周以上时间； •油轮运输：中东-亚洲主要国家(中日韩）的航线需要20天左右，到欧洲的航线需要20-30天； • • • • •近期美国炼厂开工负荷自历史高位有所回落，炼厂原油加工需求也出现下降，当前美国终端汽油消费仍在逐步回暖，但馏分油需求整体回落。从季节性角度来看，后续美国炼厂开工负荷仍有望进一步走升，美国炼厂端需求将维持强劲。 • •受中东地缘影响，全球原油供给显著下降，同时机构认为高油价也将抑制需求，机构同步下调未来原油供应及需求增长预期，但供应下调幅度显著高于需求下调幅度，这导致原油平衡表过剩量预期大幅下降。EIA 4月月报认为2026年原油市场将出现供给不足，缺口为29万桶/日，而2月份预测过剩量为306万桶/日，同时认为二季度将出现500多万桶/日的供应缺口。 •由于原油消费具有一定的季节性特点，因此炼厂会根据下游石油产品的需求特点进行生产及检修的调整，进而给油价的季节性波动提供理论支撑。我们从近15年的统计结果来看，油价在2、4、7、12月份上涨概率较大，1、5、9、10月份油价下跌概率较大，但整体表现出来的季节性特点并不十分明显。从近5年的统计结果来看，油价在4、12月份上涨概率较大，8、11月份下跌概率较大，与石油消费的季节性特征也不相符，8月份是夏季驾车出行的高峰时期，汽油需求相应增长，而年底到年初一般为油品消费的淡季，油价往往缺乏季节性支撑。由于原油作为大宗商品的龙头品种，受到宏观经济、地缘政治等因素的影响较为明显，一定程度上也弱化了油价走势的季节性特点，尤其是近几年全球地缘政治格局变化较大，对原油市场造成较大冲击，其季节性特点进一步弱化。 •下方支撑位在550-600附近。 • • •霍尔木兹海峡航运中断意味着大部分船舶将绕行非洲好望角，航线距离及运输时间的增加均将增加船燃消耗，对燃料油需求形成支撑，但燃料油价格高企一定程度上又抑制了船燃需求。而 •新加坡船舶停靠数量达到1070艘，累计同比增长了5.2%。 • •• • •。 •下方支撑位在3500-4000附近。 • •一季度受季节性因素影响，国内沥青炼厂开工维持低位• • • •• •近两年国内房地产市场低迷给防水行业的发展带来了挑战，今年1-3月国内房地产开发投资完成额累计同比下降了11%，房屋新开工面积累计同比下降了20%，虽然近两年房地产相关刺激措施频繁出台，但对房地产市场提振作用预计有限。而由于新房增量不足，防水需求主要集中在旧房改造。 •2月以来，国内沥青防水卷材企业将逐步复工，沥青防水卷材企业开工负荷重启增长趋势，并回升至季节性高位，二季度国内防水卷材企业开工负荷整体增长空间预计有限。 • • • •下方支撑位在4000附近。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和 个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 16F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020