方正中期期货纸浆期货与期权2026年5月报告

纸浆：成品纸需求由旺转淡纸浆继续考验浆厂成本 方正中期期货/汤冰华（F3038544 Z0015153） 2026年4月30日 4月市场回顾-纸浆期货继续下探 •纸浆期货阶段性反弹后，4月重新回落，国内成品纸旺季表现一般，纸厂产量及开工虽较高，但纸价下跌，使得纸浆价格难向下传导，另外海外纸浆虽有减产，但生产商对中国发运同比仍较高，上游库存也在高位，阔叶浆强势未能延续，对针叶浆支撑减弱，纸浆继续向下寻低，考验针叶浆生产企业成本支撑。 4月市场回顾-纸浆现货随盘面调整 •国内木浆现货价格跟随盘面回落，截至4月28日，山东港口银星含税价从5190元到5040元，下跌150元，乌针收于4900元，其他品牌如马牌、雄狮、月亮也回落至4930-5060元，针叶浆期现基本平水；阔叶浆表现仍强于针叶，同期鹦鹉金鱼含税价下跌30元，针阔叶价差收窄至400元/吨。外盘方面，供应上因中东地缘冲突，导致能源成本上涨，计划提涨浆价，但国内买家抵触，故4月未能落实提涨，维持原价格下，买方采购意愿尚可，临近五一，北欧及加拿大供应商北方针叶浆报价维持660美元/吨，买方虽报出更低还价，但暂无成交，期货折美金价格在644美元，略低于进口价格； •巴西Suzano通知原定南美阔叶浆每吨上调20美元的计划已下调至10美元，目前已有多家其他供应商跟进拟执行此次调价。 •双胶纸4月延续了自2025年初以来的下行趋势，目前处于近四年来低位，尽管在4月中下旬跌势有所放缓，但在高库存压力下，价格回升乏力； •双铜纸走势与双胶纸同步，4月主流价同样徘徊在4600-4700元/吨附近。这种“文化纸双弱”的格局反映了当前出版与商业印刷需求的疲软，难以消化上游木浆释放的巨大产能； •白卡纸4月价格出现了明显的二次探底，由于白卡纸企业库存天数明显反弹，厂家挺价意愿减弱，价格走走弱； •生活用纸相比于包装和文化纸，表现出较强的韧性，4月价格在6000-6100元/吨之间窄幅震荡，生活用纸库存虽然处于21天的高位，但其需求属性相对刚性，价格在低位具备一定成本支撑。 数据来源：Wind、Bloomberg、方正中期期货 全球木浆发运同比略降阔叶浆仍偏高 •PPPC全球纸浆发运3月数据尚未公布，1-2月世界20主要产浆国化学商品浆出货量同比-1.5%，其中针叶浆发运同比减-4.8%，阔叶浆发运同比仍增1.5%，对中国市场针、阔叶浆发运量同比分别增1%和4.8%，表现均强于对全球发运。 •生产商针叶浆库存偏高，减产意愿上升，发运持续下降，但压力有待进一步缓解，阔叶浆需求好于针叶且价格偏强，主流厂家利润较好，故厂家库存压力有限； •印尼1月吊销22家企业林业特许经营权，波 及 约1 0 0万 公 顷 人 工 林，根 据Fastmarkets研究测算，若100万公顷林地全部为制浆用材，年度木材供应减量对应纸浆供应量减少400万吨。 •受此影响，亚太资源一季度BHK产量削减15万吨，金光集团印尼OKI浆厂年产280万吨BHK的扩产项目，已推迟至2026年底实施。 3月中国木浆进口重回高位针叶浆同比转增 •2026年1-2月，中国木浆进口量同比略降，针叶浆同比降幅较大，3月木浆进口则低位反弹，1-3月总进口量934万吨，同比减3%，相比1-2月降幅收窄；其中针叶浆3月进口同比增2.2%，1-3累计同比减3.8%，阔叶浆3月进口同比增2.7%，1-3月累计同比减2.5%； •海外生产商对中国发运高于对西欧和北美发运，1-2月在全球商品浆发运同比下降背景下，对中国市场发运同比增2.9%，对西欧+北美发运量同比减4.4%，2025年该趋势已出现，今年一季度情况未明显改变，使得中国木浆供应压力难快速回落。 国产浆产量维持高位与进口浆同步施压浆价 •根据隆众资讯数据，2026年1-4月，中国木浆产量较2025年同期增加21%，阔叶浆产量同比增18%；•2025年国内多个大型“林浆纸一体化”的扩产项目陆续投产并于2026年初进入稳产期，2026年国内预计仍有约180万吨化学浆产能计划投产，虽然产量增加，但国内优质木片资源的开发周期滞后于设备投产，2026年木片供应情况仍需跟踪，另外生活用纸、文化纸等下游在二季度后期进入淡季，难以对上游高产出的浆价形成有效支撑；•因此，中国木浆生产呈现出“产能兑现带来的规模化扩张”阶段，在当前全球供应链波动及国内成品纸需求复苏缓慢的背景下，高增长也带来了行业竞争加剧和利润空间被压缩的问题。 成品纸产量偏强支撑木浆需求 •统计局数据，1-3月中国机制纸和纸板产量4019万吨，同比+5%，降幅比1-2月收窄，去年全年同比增3.5%，目前国内机制纸产量维持高位，虽然价格整体偏弱； •分品种看，根据卓创资讯样本企业数据，1-3月主要木浆类纸种产量不同程 度 增 加，其 中 白 卡 纸 产 量 同 比+18%，生活用纸同比+10%，铜版纸和双胶纸产量同比分别增16%和14%，高产量支撑木浆需求，与此同时，终端需求增速低于产量，使纸厂盈利继续承压，进而抑制投机需求，纸厂延续按需采购； •季节性看，需求旺季过后，5-6月文化纸产量预计逐步回落，生活用纸、白卡纸产量由增转稳，纸浆需求可能随之走弱。 数据来源：Wind、方正中期期货 成品纸产量偏强支撑木浆需求 •根据隆众资讯，除铜版纸外，样本企业4月以来木浆类纸张产量也偏高，白卡纸同比增较大，生活用纸产量同比持平，双胶纸产量先扬后抑，伴随旺季需求逐步减弱，产量跟随回落。 成品纸厂家库存稳中有升同比偏高 •根据隆众资讯，4月以来国内木浆系成品纸厂家库存继续震荡上升，上游木浆产量正转化为成品的库存。•双胶纸库存天数是近年来的偏高水平，截至4月底，库存天数已攀升至接近35天，远高于2023-2025年同期水平。•铜版纸2026年初库存约23天，到4月底已接近30天，其库存曲线斜率较陡；•白卡纸1月初库存处于15天左右，但随后一路反弹，4月底已达到24天，高产量下库存在上游累积；•生活用纸库存2026年起步即处于20-21天的高位，表现平稳，生活用纸虽然需求相对刚性，但也无法通过降价或促销有效降低库容压力。•春节后需求好转程度不足，传统消费旺季对库存的消化作用有限，库存曲线没有出现正常的季节性回落，高库存也削弱了厂家提价动力。 成品纸毛利改善有限负债率维持高位 •根据隆众资讯数据，4月国内木浆系纸张即期利润窄幅波动，白卡纸略涨，文化纸低位持稳，3-4月国内成品纸木浆现货价格普遍回落，针叶浆跌幅要略大于成品纸，对纸企利润有一定利好带动，不过阔叶浆相对坚挺，整体看，原料价格持稳略降，而成品纸也多回落，纸厂成本压力虽有下降，但盈利改善有限； •2月 造 纸 及 纸 制 品 业 的 毛 利 率 降 至11.4%，3月行业资产负债率小幅升至59%，维持前期趋势，好转有限。 数据来源：Wind、Mysteel、方正中期期货 成品纸消费低位持稳国内PPI及企业利润增速回升 •3月PPI及工业企业利润增速继续回升。过去两年，制造业内生增长动力不足，背后是企业利润较低，补库意愿偏弱，伴随去年7月开始“反内卷”，PPI增速回升，今年在供给因素带动下，PPI及工业企业利润继续好转，从历史看PPI与消费者收入预期同向波动，因此前者回升去化如果延续，则企业利润改善、经济名义增长回升及企业利润改善，均有望提振企业补库意愿，进而带动制造业需求增加； •只是有个问题，目前利润改善集中于上游及部分中游，向下传导不畅，影响制造业整体利润改善，甚至侵蚀部分行业盈利，因此后续工业行业整体利润能否明显回升，仍有待政策配合带动终端需求好转。 海外制造业有赶工行为但其他先行指标有走弱情况 •单看制造业PMI，4月已公布的欧、日均较强，市场有分析称企业为了应对潜在的原材料断供风险，正开足马力进行预防性生产，而非来自订单大增，因此这种赶工式生产行为的持续时间，取决于原油供应“断供”的时间，但至少现阶段对需求有支撑，不过欧元区4月综合PMI降至48.6%，2024年底以来首次跌破荣枯线，战争导致的能源成本飙升严重挤压了消费者购买力，服务业PMI跌至47.4，创下2023年10月以来最大降幅。 海外制造业有赶工行为但其他先行指标有走弱情况 •欧元区花旗经济意外指数4月快速回落，领先指标下行，表明欧元区经济预期走弱，5-6月海峡通航恢复仍一般的情况下，油价高位及原油供给下降对海外经济的负面影响可能会加大，另外CPI回升后，海外货币政策也将继续承压，美联储4月议息会议再次暂停降息，因此在经济复苏本就不稳的背景下，此轮中东地缘冲突可能进一步阻碍这种弱复苏状态，对成品纸及纸浆需求也有间接利空； •中国3月机制纸出口金额同比下降，部分品种表现仍不差，如生活用纸、文化纸和白纸板，但外需的不确定性，使成品纸出口同比偏强的持续性存疑。 漂针叶浆厂家库存较高 •截至今年2-4月，全球木浆总库存仍不低，2月PPPC数据显示，生产商针叶浆库存环比回落但仍接近47天，阔叶浆库存偏低，位于40天以下； •中国国内港口木浆库存小幅回落后再度走升，4月仍位于年后高位，同比也偏高，欧洲港口木浆库存今年以来累计下降21.6万吨，3月同比下降25.8万吨，目前库存低于2024年以来月均值；2026/01 •纸浆期货仓单量延续去年底以来的回升趋势，4月增至20万吨，但低于2023年以来水平。 纸浆期货技术分析 •目前MA20(5483.30)与MA60(5881.97)呈空头排列，且MA20持续向下发散，若不能有效站上5483，长期弱势格局难以扭转； •MACD指标显示DIFF与DEA均运行于零轴下方，处于弱势区域，MACD绿柱近期没有显著放大，但DIFF依然运行在DEA下方，显示空头力量仍占据主导，尚未出现明确的“底背离”或“金叉”反转信号； •关注4800一线的防御力度，若放量跌破，需警惕向4344寻底，反弹的首要目标位和重压区在5480-5500附近（MA20位置）； •在MACD未在零轴下方形成有效金叉前，建议以逢高布空或观望为主，目前尚不具备趋势性反转的技术条件。 纸浆期货季节性走势 •纸浆期货历史数据显示，二季度下跌的概率较高，不过从2023和2026年走势看，在连续3个月下跌后，一般有企稳可能，7月企稳，9-10月偏弱，11-次年1月偏强，基本与现货淡旺季有一定的联系。 后市展望：弱势整理继续关注浆厂减产情况 •与一季度的逻辑相似，目前纸浆底部支撑的因素依然是：1、在能源类商品走强后，纸浆在工业品估值进一步下降；2、海外部分浆厂因利润下降开始主动减产； •在此背景下，大宗市场整体明显走弱及出现系统性风险前，纸浆独自大幅下跌空间可能有限，不过4月成品纸旺季并未带来纸张价格上涨，故纸浆在供应压力缓解程度有限之下，也未能走强，5月成品纸需求由旺转淡，产量可能回落，将拖累纸浆需求，而海外市场，从制造业PMI看呈现阶段性因原油供给减量而进行赶工的行为，但服务业PMI走弱，表明终端需求走弱，对纸浆也难有利多； •漂针浆厂家库存仍在高位，在需求面临季节性走弱之下，基本面对价格的压制将持续，继续考验海外浆厂成本支撑，届时需关注浆厂有无进一步减产，短期延续低位偏弱运行，盘面运行区间关注4900-5300元。 •双胶纸5月需求逐步转淡，在产能宽松情况下，缺乏减产将使双胶纸厂内高库存给予价格更大压力，在木浆也承压运行下，双胶纸也可能偏弱运行，盘面运行区间关注3900-4200元。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何