方正中期期货纸浆期货与期权2026年二季度报告20260405

纸浆：成本支撑增强但需求压力延续 方正中期期货/汤冰华（F3038544 Z0015153） 2026年4月3日 纸浆现货长期走势 一季度市场回顾-纸浆期货 •纸浆期货一季度再度回落，连续3个月下跌，主力合约从5600元以上最低跌至5000元以下，而后小幅反弹，但仍位于2021年以来低位。•价格回落源自去年去年四季度浆厂减产对 漂针浆供需平衡影响有限，且未有进一步减产出现，海外生产商库存持续增加，中国成品纸进入淡季后，价格走弱，对木浆采购需求放缓，故针叶浆价格承压。 •木浆国内现货价格跟随盘面弱势调整，截至3月底，俄针含税价重回5000元/吨，其他主流品种报价也回到5200-5300元/吨，银星含税价5200元，跌4000元，目前针叶浆期现基本平水，美金报价持续下调，3月份北欧和加拿大针叶浆价格在660-690美元/吨，跌幅在10-20美元/吨以上。阔叶浆现货强于针叶，一季度国内港口鹦鹉金鱼含税价跌50元/吨，收于4600元，阔叶浆美元报价受木片供给等因素影响上调，目前在600美元附近，针阔叶价差走扩。 市场回顾-成品纸现货 •成品纸现货价格弱稳，去年四季度成品纸价格小幅上调，今年一季度需求进入淡季，部分纸种价格也小幅走弱，春节后虽有纸厂计划提涨，但落实幅度一般。•截至3月底，相比去年底生活用纸价格上调100元，白卡纸下跌50元，文化纸价格波动不大，其中双胶纸3月阶段上涨而后又回落，现货主流厂家本白报价维持4400-4500元/吨。 数据来源：Wind、Bloomberg、方正中期期货 全球木浆发运略降阔叶浆仍较高 •根据PPPC数据，2026年1-2月世界20主要产浆国化学商品浆出货量同比-1.5%，其中针叶浆发运同比减-4.8%，阔叶浆发运同比仍增1.5%，对中国市场针、阔叶浆发运量同比分别增1%和4.8%，表现均强于对全球发运。•生产商针叶浆库存偏高，减产意愿上升，发运持续下降，但压力有待进一步缓解，阔叶浆需求好于针叶且价格偏强，主流厂家利润较好，故厂家库存压力有限；•印尼1月吊销22家企业林业特许经营权，波及约100万公顷人工林，根据Fastmarkets研究测算，若100万公顷林地全部为制浆用材，年度木材供应减量对应纸浆供应量减少400万吨。•受此影响，亚太资源一季度BHK产量削减15万吨，金光集团印尼OKI浆厂年产280万吨BHK的扩产项目，已推迟至2026年底实施。 •漂针浆则有主动减产情况，3月芬林芬宝(MetsǎFibre)宣布Joutseno纸浆厂将于3月31日进行停产，旨在调整生产以应对亚洲市场当前不确定的需求状况，该厂年产能69万吨，受此鼓舞，市场预期针叶浆成本底部已现。 中国进口量回落针叶浆降幅较大 •2026年1-2月，中国纸浆进口量604万吨，同比下降5.5%，2025年总进口3604万吨，同比增4.9%，25年四季度全球纸浆发运回落，略减轻中国到港压力，但由于对中国发运倾斜仍比较明显，故后期中国供给压力仍存在。•分品种看，1-2月针叶和阔叶浆进口量 同比分别减少7%和5%。全球发运已开始下降，后期中国市场供给进一步回落仍有待海外需求好转，从而分流对中国的供应量。 国产浆产量同比较高 •根据隆众资讯统计，一季度国内木浆产量同比增18%，其中阔叶浆产量同比增14%，去年四季度以来，国内木浆产量持续回升，今年一季度延续高位，在木浆进口回落之下，国产浆供应填补进口减量，也使纸浆总供应仍充裕。 成品纸产量重新回升 •统计局数据，1-2月中国机制纸和纸板产量2565万吨，同比+7%，去年全年同比增3.5%，产量维持高位；•分品种看，根据卓创资讯数据，一季度主要木浆类纸种产量不同程度增加，其中白卡纸产量同比+18%，生活用纸同比+10%，铜版纸和双胶纸产量同比分别增16%和14%，高产量支撑木浆需求，但成品纸价格则承压；•季节性看，二季度需求旺季过后，成品纸产量预计回落，纸浆需求也将回落 成品纸库存高位持稳白卡纸压力较大 •根据隆众资讯的数据，一季度白卡纸企业库存继续增加，文化纸库存窄幅波动，双胶纸同比偏高，压力仍较大；•4月进入文化纸旺季，出版社教辅 材料招标，利好双胶纸需求，可能带来厂家降库，但在产能利用率偏低，供应弹性较大的情况下，生产企业降库，除需求配合外，也需要产量维持低位，而在厂家库存回到近几年同期水平前，对厂家提涨仍有阻力。 成品纸毛利改善有限负债率维持高位 •根据隆众资讯数据，木浆系成品纸毛利未有明显好转，白卡纸因去年底价格上涨，故利润好于其他品种，文化纸利润则仍在低位；•2月中国造纸及纸制品业行业毛利率11.4%，维持去年以来低位，纸企资产负债率高位持稳，行业资产负债率58.6%，较去年底略增，维持高位。•目前利润水平下，纸厂对原料补库相对谨慎，刚需为主，投机需求偏弱。 数据来源：Wind、方正中期期货 国内制造业的潜在利多是PPI回升 •过去两年，制造业投资及用钢偏强是国内“两新”政策及出口带动，但内生增长动力不足，背后是企业利润较低，补库意愿偏弱。伴随去年7月开始“反内卷”，PPI增速回升，今年在供给因素带动下，PPI及工业企业利润继续后者，从历史看PPI与消费者收入预期同向波动，因此前者回升去化如果延续，则企业利润改善、经济名义增长回升及企业利润改善，均有望提振企业补库意愿，进而带动制造业需求增加； •只是有个问题，目前利润改善集中于上游及部分中游，向下传导不畅，影响制造业整体利润改善，甚至侵蚀部分行业盈利，因此后续工业行业整体利润能否明显回升，仍有待政策配合带动终端需求好转。 海外制造业目前仍偏强但注意能源上涨的影响 •2026年一季度全球制造业PMI环比回升，主要经济体中，美欧、日韩及东盟均维持50%以上，不过3月新兴国家PMI回落；•OECD综合领先指数，欧洲、美国在100以上继续向上，接近21年高位，而亚洲国家则持续回落，跌破100；•伴随3月能源价格上涨，进口依存度较高的国家压力开始加大，二季度原油供应如果未能恢复，则海外“衰退”预期可能增强。 漂针浆厂家库存偏高中游库存压力略有下降 •目前木浆库存压力体现在上中游，截至2月，生产商针阔叶浆库存分别在46天和40天附近，前者位于高位，后者则偏低，2月在发运下降同时，厂家库存回落，可能是产量下降；•中游国内港口及欧洲主港木浆库 存均相对偏高，截至3月底，中国木浆港口库存同比增16%，欧洲2月港口库存环比增加20万吨，同比增加4万吨；•纸浆期货仓单年初以来小幅增加， 不过仍位于历史低位。 纸浆期货技术分析 •均线目前是空头排列，价格远低于MA20和MA60，且MA20已经向下穿过MA60，形成了死叉，MA20（5433附近）目前是上方第一道重压力区，在月线级别，只要价格不能收复MA20，中长期的弱势就难以逆转。•MACD快慢线均运行在零轴下方较远的位置，属于典型的空头市场，DIFF线在接近DEA线时未能形成有效金叉，反而再次出现开口向下的迹象，意味着下跌动能可能尚未完全耗尽，市场仍在寻找真正的底部。•只要价格承压于5400之下，整体趋势依然向下，如果4750有效跌破，价格大概率会向2020年低点4252靠拢，由于MACD柱状图缩短，短期可能在4750-5200之间维持弱势震荡。 纸浆期货季节性走势 •纸浆期货历史数据显示，二季度下跌的概率较高，7月企稳，9-10月偏弱，11-次年1月偏强，基本与现货淡旺季有一定的联系。 后市展望：探底等待供给进一步下降 •二季度纸浆底部支撑的因素依然是：1、在能源类商品也大幅走强后，纸浆在工业品估值进一步下降；2、海外部分浆厂因利润下降开始主动减产；3、交割品修改后，仓单成本上升对期货的影响仍存在； •在此背景下，大宗市场整体明显走弱及出现系统性风险前，纸浆独自下跌空间可能有限，二季度成品纸需求阶段性走强，将提振纸浆需求及价格，但成品纸需求持稳，价格难大涨之下，纸厂补库可能仍谨慎，5月以后需求转淡，成品纸产量回落，也将拖累纸浆需求；海外市场一季度改善，但伴随能源上涨，货币政策收紧预期上升，经济承压，纸浆需求仍难明显改善； •目前漂针浆库存压力较大，刚需虽稳但也难大幅增加，伴随浆厂主动减产，价格底部逐步显现，只是上涨仍需产量继续回落，二季度低位整理，运行区间关注4900-5400元。 •双胶纸4月需求将改善，不过单纯季节性变化，在产能宽松情况下，对供需影响有限，减产与否才是价格能否打破低位波动，进而向上的关键，在此之前，预计双胶纸承压运行。期货运行区间参考3900-4300元/吨，注意成本拖累。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020