方正中期期货豆类期货与期权2026年二季度报告20260405

豆类：供应扰动与生柴利多博弈豆类预计近弱远强 方正中期研究院农产品团队王亮亮（Z0017427）2026年4月5日 行情研判要点总结 •美豆：2025/26年度美豆产量下降、压榨消费强劲、出口同比缩窄但仍有一定期待，供需难言宽松。2026/27年度来看，美国生物柴油利好政策落地，3月底美豆意向种植面积同比增加但低于市场预期。CFTC非商业净持仓表现出多头情绪较为浓厚，CBOT大豆价格预计将继续偏强运行，后续需要重点关注中东局势和中美贸易关系；•升贴水：南美大豆丰产预期较强，但由于巴西大豆竞争力较强、美豆升贴水报价偏高、巴西本土大豆压榨利润较好、中 东局势扰动使得能源价格上涨等多重因素造成巴西升贴水报价偏强运行，而这些利多驱动预计仍将持续，巴西大豆升贴水报价或将维持偏强运行态势；•豆二：由于我们预计CBOT大豆及巴西升贴水报价或偏强运行，因此大豆到港完税价格或易涨难跌，成本端对于豆二预 计有较强支撑。供应端来看，巴西大豆丰产上市，预计5月会集中进口到港，对于近月豆类合约价格或形成利空冲击，关注近期大豆通关到港情况。豆二远月合约预计仍将受成本端支撑；•豆粕：我们预计豆粕成本端存在一定的支撑，或将有效限制豆粕下方空间。而近月合约则面临着巴西大豆集中到港的利 空冲击。目前生猪及禽类存栏依旧处于高位，饲料端对于豆粕的消费仍有韧性。我们认为豆粕二季度仍有望震荡上涨，并且反套逻辑可能会持续；•豆油：中东军事冲突持续，霍尔木兹海峡通船依旧受限，国际能源价格拉涨，带动植物油脂走强。美国生物柴油政策利 好落地、印尼称年内也将推进B50计划，巴西预计也将提升生物柴油比例，国际油脂的工业消费预期增加，豆油利多驱动或将持续。同样的，豆油短期也将面临5月大豆集中到港的利空冲击，而09合约则受到成本端支撑以及生柴消费的多重利好支撑。豆油价格或将偏强运行，同时5-9反套逻辑预计也将持续；•豆一：清明节前豆一价格连续下跌，近期地方储备国产大豆投放频繁，并且部分地方储备出现流拍情况，一改此前溢价 成交的情况。3月份储备两次分别投放10万余吨国产大豆，平均成交率50%左右，溢价0-30元/吨。叠加天气转暖后基层大豆不宜保存，农户惜售情绪转弱，而贸易商挺价心态持续。下游食品加工企业按需采购，备货积极性不强，豆一05合约预计偏弱运行。随着化肥、地租等种植成本上涨，国际油籽看涨背景下，预计豆一价格中长期也将偏强运行。 第一部分要点总结与参考策略 CBOT大豆行情回顾 年初以来，美豆价格连续冲高，CBOT大豆主力期货合约在3月上旬一度突破1200美分/蒲关键位置，随后回调至1150美分/蒲一线暂获支撑，3月底收于1172.25美分/蒲。主要原因在于市场对于美国生物柴油强制掺混义务量相对乐观，美豆油大幅拉涨也带动美豆价格上涨。资料来源：CBOT，方正中期期货研究院 美豆非商业净持仓 目前美豆多头情绪较为浓厚。据CFTC数据显示，截至2026年3月24日当周，CBOT大豆非商业净多持仓为215210张，前一周为221066张。 资料来源：CFTC，方正中期期货研究院 厄尔尼诺指数 一般认为海温连续三个月正距平在0.5℃以上，即可认为是一次厄尔尼诺事件。相反，如果南美沿岸海温连续三个月负距平在0.5℃以上，则认为是反厄尔尼诺事件，又称拉尼娜事件。目前全球处于拉尼娜现象，使得阿根廷大豆主产区已经出现干旱情况，市场担忧其大豆减产。 关注拉尼娜风险 据NOAA报告公布：预计下个月将发生从拉尼娜现象向厄尔尼诺-南方涛动(ENSO)中性状态的过渡，ENS0中性状态有望持续到2026年5月至7月(概率为55%)。而在2026年6月至8月期间，厄尔尼诺现象很可能出现(概率为62%)并持续至少至2026年底。 资料来源：NOAA，方正中期期货研究院 2026/27年度大豆播种面积暂有增加预期 美国农业部(USDA)3月底公布的种植意向报告显示，美国2026年大豆种植面积预估为8470万英亩，低于市场预期为8555万英亩，高于2025年实际种植面积为8120万英亩。美国大豆播种面积同比增加主要基于化肥涨价、生物柴油消费预期、大豆与玉米比价关系等。 中美贸易摩擦导致美豆出口缩量库存同比回升 美国农业部公布的季度库存报告显示，美国2026年3月1日当季大豆库存为21.04803亿蒲式耳，高于此前市场预估的20.67亿蒲式耳，去年同期为19.11亿蒲式耳。主要原因在于中美贸易摩擦导致美豆出口缩量。 2025/26年度美豆产量同比下降 1月USDA供需报告小幅上调2025/26年度美豆收获面积，维持53蒲/英亩的单产不变，最终2025/26年度美豆产量预估为1.16亿吨，同比减少310万吨左右。2-3月USDA供需报告未对美豆供需做出明显调整。 美豆压榨量连创新高 NOPA数据显示，2026年2月，NOPA成员单位的大豆压榨量为2.08785亿蒲式耳，较去年同期的1.77870亿蒲式耳增加17.4%。2月大豆每日压榨量为745.7万蒲式耳，超过此前在2025年10月创下的734.3万蒲式耳纪录。1月NOPA成员单位的大豆压榨量为2.21564亿蒲式耳。由于生物燃料生产商对豆油等原料的需求不断上升，美国的压榨能力大幅增加。 资料来源：NOPA，方正中期期货研究院 美豆压榨量连创新高 据美国农业部数据显示，2025/26年度美豆油工业消费或将达到635万吨同比增长19.07%，主要在于美国生物柴油消费预期强劲。 美国生物柴油法案落地 美国环保署在3月底发布新规，2026年生物燃料总合规义务为268.1亿个RINs，2027年为270.2亿个RINs，其中生物质基柴油（BBD）2026年、2027年最终确定的体积要求分别为88.6亿RIN、89.5RIN，高于2025年6月建议的71.2和75.0，并要求大型炼油商承担70%的豁免配额。生物柴油政策整体符合市场预期，市场更多的反应为利多兑现，也可以理解为将此前的生柴“泡沫”被填充坚实，意味着国际油脂价格重心更加稳固，对于CBOT大豆和CBOT豆油在中长期都将形成持续性利好驱动。 资料来源：美国环境保护署 国际市场大豆压榨利润 美国农业部发布的压榨周报显示，截至2026年03月20日的一周，美国大豆压榨利润为3.80美元/蒲式耳，前一周为3.27美元/蒲式耳，环比增幅16.21%，去年同期为1.77美元/蒲式耳，同比增幅114.69%；巴西马托格罗索州农业经济厅(IMEA)公布的周报显示，过去一周（3月20日至3月27日）巴西马托格罗索州大豆压榨利润为608.5雷亚尔/吨，前一期为652.81雷亚尔/吨，环比上期跌幅6.79%，同比去年同期跌幅3.14%。目前美国、巴西大豆压榨利润整体表现尚可，或进一步支撑CBOT大豆期价并一定程度限制巴西。 新季美国大豆供需 据USDA数据显示，美国2025/26年度对华出口1200万吨目标已完成，随后2026年特朗普宣称美国对华出口大豆或增加至2000万吨，同时美国也在增加对印度出口大豆。我们预计美豆出口消费可能没有市场预估的那么悲观。美国生物柴油政策正在积极推进，预计美豆压榨消费仍有上调空间。2025/26年度美豆期末库存调整至952万吨，较上年度的884万吨增加68万吨，预计后期仍有下调空间。整体而言，2025/26年度美豆供需，中长期CBOT大豆期货价格预计坚挺运行。 南美大豆持续增产 据3月USDA供需报告数据显示，美国以外的大豆主要出口国（主要指巴西、阿根廷、巴拉圭），大豆产量预计增加至2.395亿吨，较上年度的2.3281亿吨增加669万吨，连续四年增产。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 巴西大豆收获面积预估持续增加 巴西大豆增产主要原因播种面积的增加，目前巴西仍有非常可观的耕地增量。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 巴西大豆玉米产量情况 由于耕地面积的持续增加，近两年巴西大豆产量持续大幅增加，对于美国大豆形成明显的竞争。 巴西大豆产量及出口情况 由于巴西大豆压榨产能增加叠加巴西本国大豆榨利良好，因而2024/25年度大豆出口预期增量并没有随着大豆的增产而大幅增加，升贴水报价较为坚挺。随着南美大豆持续增产，2025/26年度南美豆出口量有望大幅增加。由于巴西大豆主产区在收割季时出现强降水，叠加中东战局导致运费上涨，一定程度影响大豆的收割进度、大豆质量与物流发运。 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆产需均有增加，但产量增幅更为明显，2024/25巴西库存消费比回升，供需略趋宽松。2025/26年度巴西大豆产量预计继续增加。受美豆减产以及中美贸易摩擦的影响，巴西出口量预计大幅增长。USDA预计巴西大豆库存消费比或有下降，供需平衡状态好转，这将限制大豆出口升贴水的降幅。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 阿根廷大豆供需平衡表 2024/25年度阿根廷大豆库存消费比较上年走弱，即当前市场年度阿根廷供需较上年度小幅收紧。2025/26年度库存消费比或略增，而干旱导致阿根廷大豆减产，据3月USDA供需报告数据显示，2025/26年度阿根廷大豆产量为4800万吨较去年同期的5111万吨减少311万吨或6.06%。一直以来，阿根廷货币危机问题对于其豆类出口关税有扰动，2025年阿根廷为解决其货币危机，曾一度取消其豆类出口关税，对豆类市场形成利空影响，今年也需关注此问题。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 到岸升贴水预计坚挺运行 巴西大豆丰产概率较大，年初升贴水预计偏弱走势，但巴西榨利较好且美豆供需平衡收紧，巴西升贴水止降回升。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院 全球油籽产量逐年增加 全球主要油籽产量整体表现为增加，往年主要是大豆增产的带动，今年则主要是菜籽的增产弥补了大豆的减产。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 全球大豆供需平衡情况 2024/25年度全球旧作大豆库存消费比回升，供应趋于宽松。南美大豆大幅增产，尽管需求也在增加，但供应增量大于消费增量；2025/26年度美豆减产叠加压榨量的快速增长，全球大豆库存消费比预计下降，支撑全球豆类商品价格。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 CBOT大豆期货价格分析 2025/26年度美豆产量下降、压榨消费强劲、出口同比缩窄但仍有一定期待，供需难言宽松。2026/27年度来看，美国生物柴油利好政策落地，3月底美豆意向种植面积同比增加但低于市场预期。CFTC非商业净持仓表现出多头情绪较为浓厚，CBOT大豆价格预计将继续偏强运行，后续需要重点关注中东局势和中美贸易关系。二季度，CBOT大豆期价有望进一步上探1250-1280美分/蒲关键压力位，支撑位关注1140-1150美分/蒲。 大商所豆粕行情回顾 大商所豆粕期货成交持仓情况 大商所豆油行情回顾 大商所豆油期货成交持仓情况 大豆压榨利润同比偏低 从一般的贸易生产模式来看，价格决定榨利，榨利影响买船，买船决定到港，到港影响供应，供需决定价格。目前我国对美依旧保留了10%的加征关税，对美豆商业买船基本没有驱动。尽管国内豆油价格走强，但CBOT大豆价格上涨导致成本端上移，使得国内油厂压榨利润并不丰厚，这将有效的限制豆油及豆粕的下方空间。 关注美豆采购量与巴西豆到港通关时间 据USDA数据显示，我国已经完成1200万吨的美豆采购目标。特朗普称与中国进一步达成800万吨大豆出口协议，但迟迟没有买船动作，后续关注我国是否会增加美豆进口。 我国沿海大豆库存或季节性走弱 据Mysteel农产品调研显示，截至2026年3月27日，全国港口大豆库存482.8万吨，环比上周减少30.30万吨，同比去年增加227.05万吨。截止收稿，进口大豆仍然没有拍卖的消息，并且巴西新季大豆通关缓慢，市场依旧对4月份大豆供应存在一定担忧。 我国主流油厂豆粕库存季节性下滑 豆粕下游消费需求仍有韧性，豆粕库存逐步下滑。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示，截