方正中期期货白糖期货与期权2026年二季度报告20260405

方正中期期货白糖期货与期权2026年二季度报告 方正中期研究院农产品团队王亮亮（Z0017427）2026年4月5日 ICE糖期货价格主连回顾 2026年以来，ICE糖11号主连期价探底回升。ICE原糖主力合约年初开于14.96美分/磅，截止3月31日午后收盘价15.51美分/磅。 ICE糖持仓 近期ICE糖11号期价连续反弹，市场空头情绪略大幅减弱，截至2026年3月24日当周，ICE糖非商业净多持仓为-95804张，上周非商业净多持仓-207755张。 资料来源：CFTC、方正中期 郑商所糖期货价格主连回顾 2026年以来，郑糖主力合约探底反弹。一是国际糖过剩局面改善，二是我国南方蔗糖厂逐步收窄，基本面预期好转。2026年年初，郑糖主力合约开于5226元/吨，截止3月31日午后收于5380元/吨，郑糖摆脱下行区间。 郑糖成交持仓情况 第一部分市场行情回顾 全球糖供应过剩局面或有改善 据USDA供需数据，较去年相比，2025/26年度全球食糖增加829万吨至1.893亿吨，2025/26年度全球糖期末库存增加214.3万吨至4454.3万吨，目前全球糖依旧处于供应过剩状态。咨询机构StoneX在对2025/26榨季全球食糖供需平衡第五次修正中，预计全球食糖过剩量将从290万吨大幅缩减至87万吨，较此 前预估下降70%。该机构预计2025/26榨季全球食糖供应量预计同比增长2.6%至1.946亿吨；预计全球食糖消费量同比增长0.5%至1.937亿吨；预计2025/26榨季期末库存同比增长1.2%至7460万吨，库存消费比为38.5%，略低于近五年均值。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院整理 巴西糖处于停榨季新榨季即将来临 据巴西蔗糖工业协会Unica称，3月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为130.9万吨，较去年同期的186.1万吨减少55.2万吨，同比减幅29.67%；甘蔗ATR为99.29kg/吨，较去年同期的98.87kg/吨增加0.42kg/吨；制糖比为4.86%，较去年同期的30.13%减少25.27%；产乙醇4.6亿升，较去年同期的4.43亿升增加0.17亿升，同比增幅3.84%；产糖量为0.6万吨，较去年同期的5.3万吨减少4.7万吨，同比降幅达88.60%。2025/26榨季截至3月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为60366.7万吨，较去年同期的61731.7万吨减少1365万吨，同比 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理降幅达2.21%；甘蔗ATR为138.25kg/吨，较去年同期的141.32kg/吨减少3.07kg/吨；累计制糖比为50.61%，较去年同期的48.08%增加2.53%；累计产乙醇329.62亿升，较去年同期的344.12亿升减少14.5亿升，同比降幅达4.21%；累计产糖量为4025万吨，较去年同期的3996.8万吨增加28.2万吨，同比增幅达0.71%。 巴西制糖比大幅走弱 资料来源：Unica3月上半月，巴西中南部地区甘蔗ATR为99.29kg/吨，较去年同期的98.87kg/吨增加0.42kg/吨；制糖比为4.86%，较去年同期的30.13%减少25.27%；产乙醇4.6亿升，较去年同期的4.43亿升增加0.17亿升，同比增幅3.84%；产糖量为0.6万吨，较去年同期的5.3万吨减少4.7万吨，同比降幅达88.60%。受到中东地缘紧张的影响，能源价格包括乙醇价格走强，巴西制糖比下降，并且新榨季市场认为巴西制醇比例或进一步提升，导致白糖产量下降，关注巴西E30及E35计划变动。 ，方正中期期货研究院整理 停榨期巴西糖出口放缓 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理尽管本榨季巴西食糖产量预计增加，但7月份以来巴西食糖出口波动较为剧烈。2025年8月美国对巴西进口产品加征50%关税，直接打击巴西对美食糖出口，叠加国际糖价低迷与需求疲软，美元计价的巴西食糖出口利润被显著压缩，抑制出口积极性，巴西食糖出口价格与数量均承压。10月份原糖期价大幅下挫，国际买家逢低采购，出口一度放量。12月以来巴西糖处于停榨期，并且制糖比下降，因此巴西糖出口整体处于低位。 巴西糖供需预计收紧 尽管停榨季以来巴西糖出口环比放缓，但依旧处于历史同期高位，主要原因在于国际糖价走低，巴西原糖价格优势凸显，年内出口放量，有效消化了其国内糖库存，库存消费比大幅下降。下一榨季来看，StoneX预估2026/27榨季巴西中南部食糖生产占比将降至49.6%，较此前预估减产约80万吨。甘蔗收 割面积预计达817万公顷，入榨量维持6.205亿吨，同比增长2.1%，单产从77.5吨/公顷下调至75.9吨/公顷。整体而言，新榨季巴西糖供需平衡预计收紧。资料来源：USDA，方正中期期货研究院整理 巴西原糖升贴水走强 8-11月进入中南部地区压榨生产高峰，升贴水报价大幅走弱，加速了巴西糖的出口。随着巴西进入停榨期，国际原糖价格止跌企稳。2026一季度，市场预期印度及泰国糖产量不及预期，全球糖供应过剩的局面有所改善，巴西原糖出口升贴水走强。咨询公司Safras&Mercado预计巴西2026/27 榨季食糖出口量可能减少14.2%；预计巴西中南部、北部及东北部产区在内，巴西食糖总出口量预计为2900万吨，低于2025/26榨季的3380万吨；预计2026/27榨季巴西食糖产量将降至4030万吨，而上一榨季为4350万吨。与此同时，乙醇产量将大幅攀升，包括玉米制燃料在内的总产量预计将增长10.7%，达到425.8亿升。以上因素将进一步支撑巴西糖出口升贴水报价。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 印度2025/26榨季估产连续下调 泰国2025/26榨季产量或不及预期 2025/26榨季截至3月25日，泰国累计甘蔗入榨量为9985.46万吨，较去年同期的9177.18万吨增加808.28万吨，增幅8.81%；甘蔗含糖分12.89%，较去年同期的12.61%增加0.28%；产糖率为11.218%，较去年同期的10.897%增加0.321%；产糖量为1120.15万吨，较去年同期的1000.08万吨增加120.07万吨，增幅12.01%。其中，白糖产量216.91万吨，原糖产量859.51万吨，精制糖产量43.74万吨。产量虽然同比增加，但较此前预估值有所下降。 2025/26榨季全球糖过剩局面改善国际糖价重心或上移 因印度和泰国产糖量低于预期，2025/26榨季全球糖市供应过剩局面有所改善，国际原糖价格重心上移。中东局势紧张态势持续，能源价格高企，使得乙醇价格居高不下，因此巴西新榨季制醇比或上升，从而使得制糖比下降，导致白糖产量减少，这将进一步提振原糖价格走高。目前国际原糖价格已经摆脱底部区间，预计后市仍将偏强运行。 第一部分市场行情回顾 第二部分国际基本面情况分析 广西蔗糖厂收榨过半供应压力或有缓解 据泛糖科技不完全统计，3月31日，广西新增1家河池地区糖厂收榨。截至3月31日，2025/26榨季广西累计收榨糖厂数已达39家，日榨蔗能力合计为36.15万吨，同比减少22.55万吨。从地域分布看，钦州、防港地区糖厂已全部收榨；崇左地区收榨进度临近尾声；河池、百色地区也陆续有糖厂收榨。2025/26榨季广西糖厂普遍延后开榨2~3周，加之甘蔗增产超预期，叠加近日阴雨天气影响砍收进度，使得糖厂 收榨时间普遍延后，库存同比也有所增加，供应压力明显。广西全区集中收榨时间为3月中下旬至4月上旬，短期供应压力持续。 云南销糖率同比下滑供应压力仍存 据泛糖科技统计，据悉云南因甘蔗产量增加，大部分糖厂生产时间延长，收榨时间有延后的可能，导致本榨季食糖产量仍存变数。3月云南大风天气造成临沧、保山蔗区的甘蔗成片倒伏，加上连续的降雨天气，甘蔗砍运受阻，入榨甘蔗减少，糖厂出现断槽。受此影响预计3月份云南单月产糖量在56-58万吨，恐难赶超去年同期的60.85万吨。销量方面，虽然3月糖价有所回升，期间成交也有明显好转，但成交放量时间有限，预计3月份云南单月销糖量在20-22万吨左右，低于去年同期的31.39万吨。尽管受天气影响云南糖产量或不及预期，但销糖率较差，云南糖供应压力依旧较大，或持续抑制当地糖价的上涨。 资料来源：泛糖科技、同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 广东本榨季销糖率偏低 据泛糖科技不完全统计，3月20-24日，广东湛江新增2家糖厂收榨。截至3月24日，已有12家糖厂完成收榨，仍有5家糖厂维持生产。根据目前的生产安排，预计最晚收榨的糖厂在4月上旬停机，届时广东甘蔗糖产区将全面结束本榨季的生产工作。截至3月下旬，广东全省累计产糖量已达60万吨左右，预计2025/26榨季总产糖量较上榨季的65万吨持平略有减少。总体来看，本榨季广东糖产量同比略降但销糖率偏差，供应压力依旧较大。 资料来源：泛糖科技，同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 我国糖进口放量 据海关总署公布的数据显示，2026年1-2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨。2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。2025/26榨季截至2月底，我国累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。替代品方面，2026年，1-2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同 比增加0.75万吨、2.66万吨；1-2月，合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。2025/26榨季（10-2月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计44.20万吨，同比减少30.54万吨，降幅41%。 资料来源：同花顺ifind，海关总署，方正中期期货研究院整理 配额外进口利润持续丰厚 2026年4月1日，经测算配额内巴西糖加工完税估算成本4253元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为5411元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1327元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为169元/吨。整体来看，配额外糖进口利润已经大幅缩窄，但仍有169元/吨利润，目前我国白糖商业进口驱动增强，关注后续 进口糖政策影响。资料来源：同花顺ifind，泛糖科技，方正中期期货研究院整理 我国糖供需仍较宽松 据农业农村部3月供需报告预计，2025/26榨季我国食糖丰产，进口量大幅增加，消费同比基本持平，期末库存回升，供需整体较为充足。 我国蔗糖厂逐步收榨郑糖期价或延续涨势 白糖期权市场波动率情况 本榨季销糖率偏低，使得我国工业库存同比积累，供应阶段性充足，但随着下游逐步收窄，基本面或有改善。中东地缘冲突推动能源价格上涨，乙醇价格居高不下，巴西制醇比预计增加，使得糖产量或下降，国际糖价上涨也在带动郑糖上涨，摆脱低位区间。白糖振幅加剧，波动率上升，可考虑卖出虚值看跌期权。 资料来源：郑商所，方正中期期货研究院整理 白糖基差与期现参考策略 一季度郑糖基差走弱，主要在于我国南方蔗糖厂集中开榨，现货供应压力较大，基差维持低位震荡。而市场预期较好，包括我国蔗糖厂逐步收榨、配额外糖进口利润缩窄。目前国内糖市场呈现出“弱现实+强预期”的市场格局，中下游企业考虑买入套保操作。资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 郑商所白糖期货价格季节性走势图 资料来源：wind、方正中期期货 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！