方正中期期货焦煤焦炭期货及期权2026年二季度报告20260405

煤炭进口端变数较大二季度双焦价格仍有支撑 汇报单位/汇报人段智栈（F03140418 Z0021604） 摘要 ➢焦煤价格剧烈波动，宏观定价和产业定价的博弈较为激烈。往年若无重大事件，一般是产业把控定价权，但3月的美以伊冲突，直接导致宏观风险上升，国际石油和天然气价格大涨后煤炭的能源属性增强，宏观因素主导焦煤定价。冲突烈度所导致的宏观定价呈现脉冲式反应，烈度下降后焦煤也同样冲高回落，但冲突所导致的全球能源成本抬升，并不会随着烈度的下降而回归正常，其影响时间更长、范围更广。需要关注的是，后续能源效率让位于能源安全所导致的能源结构变动，目前暂未被计价。 ➢短期看无论是蒙煤通关大增，还是口岸库存高位，都会对价格产生一定压制，但与前些年不同的是，国际局势面临更多不确定性，在通胀升温预期的背景下，煤炭产量的增加，是国内能源安全的有效保证，库存的高位可以有效防控风险，对经济增长来说，乐于见到煤炭库存的增加。 ➢今年进口煤面临多重不确定性：印尼产量以及出口关税的变动、在油价上涨情况下俄罗斯煤炭实际出口量的变动、蒙古国新总理上台后的中蒙关系、中澳博弈是否会升级等。一旦能源紧张，口岸400多万吨的库存并不足以满足下游需求。 ➢对全年煤价维持前期宽幅震荡的判断，在面临多重不确定性的情况下，煤价低位时不宜过度看空，而上涨后也不宜过度乐观，价格大涨后国内煤矿保供力度或会升级。 煤炭进入下跌周期尾声 煤炭价格变动基本上维持5-6年一周期的规律。 2011年开始的下行周期持续5年左右，直到2015年底确立供给侧改革的方向后，才走出下跌周期，开始新一轮的上涨；2016年初供给侧改革政策进一步细化，包括相关金融扶持以及保就业等政策，煤炭、钢铁产能逐步出清，确立了趋势反转。2020年尽管受疫情冲击，但中国发挥世界工厂作用，出口带动国内工业用电以及煤炭需求大增，叠加进口端受限，煤炭价格大幅拉涨。2021年随着保供政策以及限价措施落地，此轮上涨周期进入尾声，10月价格出现大幅下跌，尽管俄乌冲突期间导致二次冲高，但并未超过前期高点，同时随着地产的走弱，煤炭价格正式进入下降周期。 焦煤短期虽面临技术压力但能源支撑下仍看好二季度价格 一季度焦煤表现震荡偏强。一月初上涨后面临蒙煤进口压力，涨至1250附近开始回调；春节前回调至年线附近后窄幅震荡，3月由于霍尔木兹海峡被封锁，导致全球能源紧张，煤炭价格整体上涨，焦煤再次涨至1300压力位附近后回调。 整体上看，无论中东冲突短期内能否结束，对全球经济的损害不可逆，能源生产至少短期内无法恢复至冲突前水平，煤价的能源支撑逻辑会一直持续。焦煤期价虽面临压力，但二季度仍以逢低多为主，可根据形态和技术指标操作，需要注意的是主力合约由05转至09后，月差会导致主力合约价格变动，回落后再进行逢低多更安全，注意做好风控。 焦煤波动率升高后逐步回落 自年初焦煤价格出现大幅上涨后，市场情绪逐步回落，企业套保意愿增加，叠加节前资金偏谨慎，焦煤价格逐步回落，期权波动率也维持低位。 3月初由于中东冲突，焦煤价格在上涨过程中平值期权的波动率也随之走高，最高达80%左右。 下旬开始市场情绪走弱，波动率先出现降低，随后期价开始走弱。 一季度煤价维持震荡焦煤现货价格支撑较强 由于对需求端预期并不乐观，1-2月焦煤震荡走弱。3月，尽管现货市场偏谨慎，但在期货带动下，焦煤现货终迎来久违大涨。安泽低硫主焦一季度价格由1500涨至1600，太原低硫主焦由1465涨至1529，变动节奏均是先涨后跌。展望二季度，虽然黑色终端需求以及焦煤需求会有一定压力，但动力煤价格偏强运行，预计会给予焦煤一定支撑。若下半年地产企稳，对焦煤会有进一步带动作用。 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 海外煤价维持高位 节后蒙煤通关恢复较快，但下游采购力度有限，导致口岸库存升高，对焦煤盘面形成较大拖累。 蒙煤对盘面价格较为敏感，价格变动较快，蒙5原煤2月先涨后跌，跌至1000附近后，3月反弹至1040；蒙5精煤价格经过变动后和2月初价格相同，为1180。俄罗斯煤和加拿大煤变动相对平缓，整体处于下行趋势，俄罗斯K4由164美元/吨降至162.5美元/吨，加拿大煤由220美元/吨降至214美元/吨。 展望3月，预计煤价仍有压力，仍需时间消耗供应和库存压力，但下方空间不大。 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 今年煤炭产量增速持续下降保供政策确保能源供应 近年来煤炭产量增速持续下降，由2022年超10%降至去年的1.5%左右，2026年1-2月煤炭产量出现小幅下降。去年在煤企的“以量补价”策略下，3月煤炭产量是全年产量高点，而今年3月产量预计同比增速会出现明显回落。二季度煤炭产量更多的是取决于海外环境变化，全球能源紧张的情况下，煤炭仍是我国能源压舱石，若外部情况进一步恶化，国内煤炭保供政策会为经济增长提供能源支撑；若海外局势缓解，则国内保供压力减小，但全年产量预计仍会保持稳定。 煤炭进口量由增转降后续进口无法有效放量 去年煤炭进口量出现前低后高的走势，上半年由于煤价持续下降，主动进口动力不足；下半年煤价走强后，进口才逐步恢复。1月国内煤炭进口量在近几年最高，达4628万吨，增速超10%。2月由于春节原因，进口量同比大幅走弱。3月由于国际能源紧张，海外煤价大幅上涨，进口煤炭性价比再次走弱，预计3月以及二季度，煤炭进口量会出现减少。 蒙煤进口大增但后续整体进口存较大不确定性 细分到焦煤看：2025年1-2月蒙煤共进口约1000万吨，而今年进口约1700万吨，进口的大增直接压制盘面价格。 煤炭进口量依赖于印尼、蒙古国、澳大利亚和俄罗斯，四国进口目前均存在一定不确定性，印尼由于征税和配额原因，实际可以出口的数量和价格存不确定性；中澳关系直接影响澳煤进口数量；油价上涨后，俄罗斯对煤炭出口意愿减弱，远东铁路运力限制实际出口数量。蒙古国近期政局变动，或会影响蒙煤出口增量预期。二季度预计蒙煤实际出口量或有环比下滑。 焦煤周度数据的变动体现出： 2月煤炭产量低点低于前两年，但两会后的恢复速度较快，已达去年4月份水平。 在煤矿增产前提下，矿山无论是原煤还是精煤库存反而减少，焦化厂和钢厂都有不同程度补库，表明在能源不确定性增强的背景下，下游企业都偏好补充原料库存，以保证生产稳定。 二季度预计下游补库在达到阶段高点后会逐步去库，上游库存保持相对稳定，不会构成压力。 资料来源：Mysteel、方正中期期货研究院 焦煤供需状况环比好转 国内煤炭总体产量持稳，保供政策仍在持续，在全球地缘政治博弈加剧背景下，能源压舱石的作用更加重要，但煤炭中流向炼焦领域的供应减少，焦煤进口端或有减量。 虽然国内钢铁需求弱势运行，但由于供应端收缩速度更快，预计供需状况会有明显好转，但仍会维持供需过剩状态。预计二季度能源偏紧现象略有好转，但难以恢复到冲突前状态，能源效率的重要性让位于能源安全，亚洲国家煤炭资源丰富，对其利用程度或会提升。 价格低位下继续下行空间或相对有限 今年一季度价格变动与往年规律相反，1、3月下跌概率较大，但今年上涨；2月往年上涨概率达80%，但今年反而下跌。往年4-5月下跌概率较大，跌至低位后6月开始反弹，但今年由于能源价格上张导致通胀预期增强，而焦煤价格跌回低位，且进口煤价格倒挂，二季度进口端存在较强不确定性，预计二季度继续下行空间或相对有限。 ➢焦炭期货价格仍在去年7月底和8月确认的1550-1850区间内运行，但自去年12月份以来低点逐步提升，多次试探上方1850附近压力，但最终被压制回落，二季度或会继续试探1850附近压力。 ➢一季度焦炭每次提涨和提降周期并未超过一轮，在价格低位以及需求压力下，焦炭现货也持续震荡，1月中下旬进行一轮后，现货持稳运行。3月初焦炭首轮提降落地后，在能源支撑下，煤炭价格持续上涨，焦炭继续提降受阻，并于23日首次提涨，后续落地。二季度预计焦炭期现价格震荡偏强。 ➢产量端：1-2月焦炭累计产量小幅增加，但传统主产区，山西、河北、陕西、内蒙产量均有不同程度下降，产量增速最高是贵州，为68%，其次是湖北、上海和辽宁地区。焦炭单位产品能耗限额新标准将于5月1日起正式施行。要求进一步提升，预计5-6月焦炭的产量会出现明显回落。 ➢需求端：终端需求仍有压力，但预计铁水产量二季度季节性改善。1-2月粗钢、生铁和钢材产量均出现不同程度下降，焦炭需求也随之减少，3月份铁水产量波动幅度较大，呈现先减后增的变化，整体需求继续走弱。美以伊冲突后，通胀预期升温，抑制终端需求，但国内会表现出一定韧性，且从往年规律看，二季度焦炭需求环比改善。 焦炭仍在震荡区间内运行二季度或会继续试探压力位 焦炭期货价格仍在去年7月底和8月确认的1550-1850区间内运行，自去年12月份以来低点逐步提升，多次试探上方1850附近压力，但最终被压制回落，二季度或会继续试探1850附近压力。 现货涨跌幅度有限3月下旬首轮提涨落地 一季度焦炭每次提涨和提降周期并未超过一轮，在价格低位以及需求压力下，焦炭现货也持续震荡，1月中下旬进行一轮后，现货持稳运行。3月初焦炭首轮提降落地后，在能源支撑下，煤炭价格持续上涨，焦炭继续提降受阻，并于23日首次提涨。二季度预计焦炭期现价格震荡偏强。 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 焦炭1-2月总产量小幅增加但区域间变动差异明显 1-2月焦炭累计产量小幅增加，但传统主产区，山西、河北、陕西、内蒙产量均有不同程度下降，产量增速最高是贵州，为68%，其次是湖北、上海和辽宁地区。2025年4月25日，国家市场监督管理总局（国家标准化管理委员会）发布了《焦炭单位产品能源消耗限额》（GB 21342-2025）强制性国家标准，该标准将于2026年5月1日起正式施行。对焦炭的能耗限额要求进一步提升，预计5-6月焦炭的产量会出现明显回落。 焦炭产量结构性变动 一季度焦炭产量整体上变动虽不大，但结构性变动明显，独立焦化产量同比减少，但钢厂焦化产量同比增加。预计二季度钢厂焦化产量会自高位回落，但独立焦化仍有上行空间。 3月焦炭需求先降后增二季度预计环比改善 终端需求仍有压力，但预计铁水产量二季度季节性改善。1-2月粗钢、生铁和钢材产量均出现不同程度下降，焦炭需求也随之减少，3月份铁水产量波动幅度较大，呈现先减后增的变化，整体需求继续走弱。美以伊冲突后，通胀预期升温，抑制终端需求，但国内会表现出一定韧性，且从往年规律看，二季度焦炭需求环比改善。 焦炭出口同比增加但面临印尼竞争 1-2月我国焦炭累计出口143万吨，同比增加41.9%，2月由于春节原因，出口量环比下降，但仍有较大增幅，主要来自对东南亚等国的增加。其中出口印尼29.91万吨，同比增加185%，出口越南3万吨，虽增速较大，但基数较低，对总量影响不大；2月几乎没有对欧洲进行出口。 焦炭出口的增长可以缓解国内供需过剩压力，但目前正面临着印尼的竞争。国内焦企出海，在印尼建造焦炉，海外尤其是印尼的焦化产能增加，会对国内传统的出口市场形成冲击。印尼是我国主要的出口市场，未来随着其产能的投产，出口数量面临压力。 港口库存快速增加 焦炭总库存持续增加，1-2月属于正常季节性波动，但3月库存的增加，主要是由于期货上涨导致基差大幅走弱后，期现贸易商入场推升港口库存。 焦化厂库存3月份季节性减少，预计二季度随着能耗指标收紧后，仍会维持降库趋势。钢厂库存虽未增加，但在中东冲突的影响下，3月并未进一步降库，而是保持同比偏高水平，随着通过霍尔木兹海峡的船数增多，预计二季度钢厂焦炭库存会重回下降趋势。 需要关注的是目前港口的高库存并未被实际消耗，只是库存的转移，在行情好时并不会构成压力，一旦行情转向，会增大焦化厂的销售压力。 焦炭供需过剩持续 《焦炭单位产品能源消耗限额》将在5月1日实施，对产能耗要求进一步提高，预计年内产量会小幅减少，同时由于粗钢产量仍有下降空间，对焦炭需求也有走弱可能。面对印尼的竞争，出口量或会在去年基础上进一步减少。焦炭供需过剩状态仍会