新力量NewForce总第5009期

2026年4月29日星期三 研究观点 【公司研究】 中信证券（6030,买入）：单季净利破百亿，龙头价值再凸显 【公司评论】腾讯控股（700.HK）：周报 【宏观经济评论】第一上海——First Call组合策略更新 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 中信证券（6030,买入）：单季净利破百亿，龙头价值再凸显 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 业绩表现超预期，盈利能力显著跃升 2026Q1公司业绩表现亮眼，全面超预期，期内共实现营业收入231.6亿元，同比增长+40.9%；归母净利润102.2亿元，同比大幅增长54.6%，单季度净利润首次突破百亿大关，创下历史新高。加权平均ROE同比提升+1.07pct至3.46%，盈利能力显著增强。净利润率提升至44.5%，主要得益于高毛利业务（如投行、资管）占比提升及良好的成本控制，经营效率持续优化。 稳健扩表支撑发展，资本实力夯实 截至2026Q1末，公司总资产规模达2.24万亿元，较年初扩张+7.8%，延续了稳健的扩表节奏。杠杆倍数为4.85倍，较年初微降-0.04倍，资本结构保持稳健。公司净资本充足，风险覆盖率、资本杠杆率等核心监管指标均远高于监管标准，抗风险能力强劲，为业务拓展提供坚实资本保障。 全业务线开花，自营与经纪表现突出 分业务看，各条线全面开花，协同效应显著。1）26Q1受益于市场日均股基成交额高增，以及公司财富管理转型深化，经纪业务实现收入49.2亿元，同比增长+47.8%。2）投行业务收入12.1亿元，同比增长+23.8%。境内外股权及债券承销规模均居行业第一，IPO储备项目丰富，龙头地位稳固。3）资管业务收入35.1亿元，同比增长+36.7%，旗下华夏基金净利润同比增长+12.7%至6.3亿元，主动管理能力持续增强，公募降费影响逐步消退。4）自营业务表现突出，实现收入115.4亿元，同比增长+26.6%。FICC做市及衍生品等客需型非方向投资转型成效显著，熨平市场波动能力增强。4）利息净收入10.5亿元，同比增长6.2倍，显著修复。期末公司融出规模达2,159亿元，同比+44.2%，信用业务显著回暖，两融市占率8.3%。5）国际业务成为重要增长极。中信证券香港及中信里昂受益于港股IPO市场回暖及跨境业务拓展，一季度合计IPO募资规模97亿港元，同比大幅增长+242%。国际化布局持续深化，为公司贡献稳定业绩增量，增强抗单一市场波动能力。 目标价35.00港元，买入评级 考虑到公司扩表趋势延续、杠杆率提升空间打开、以及国际业务表现优异，上调2026-2028年 归 母 净 利 润 预 测 分 别 至378/430/480亿 元 ， 同 比 分 别 增 长+25.7%/+13.9%/+11.5%。鉴于公司龙头地位稳固，具备显著的规模效应与抗风险能力，且ROE有望持续提升及国际业务贡献增加，给予2026年目标价35.00港元，对应2026年1.5倍PB，维持“买入”评级。 重要风险 1)宏观经济复苏不及预期；2）资本市场大幅波动；3)政策监管风险；4）经营与改革风险；5）行业竞争加剧。 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 李京霖+ 852 2532 1957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk AI：混元3.0预览版发布，元宝完成底层自研模型切换 4月23日，腾讯正式发布并开源混元3.0预览版，该模型由首席AI科学家姚顺雨主导。模型采用快慢思考融合的MoE架构，总参数量295B（激活参数21B），支持256K上下文。目前，模型已在腾讯云、元宝、QQ及腾讯文档等产品线首发上线。商业化定价方面，TokenHub显示输入价格最低1.2元/百万tokens，输出价格最低4元/百万tokens。Hy3 preview较小的激活参数与明确的“实用性”定位，表明腾讯在AI领域的战略不再单纯追逐参数规模，而是将重心全面压注于真实业务和复杂场景的实际落地。模型与WorkBuddy等底层办公生态的深度绑定，有望实质性降低内部业务的运转摩擦与推理成本，进一步强化腾讯在“模型+SaaS”领域的商业化壁垒。 吕彦辛+852 2532 1539Alexandra.lyu@firstshanghai.com.hk 市值总股本52周高/低每股净资产4.32万亿港元91.26亿683港元/472港元140.05港元 DeepSeek：全线融入，确立“双引擎”开放架构 4月24日DeepSeek-V4预览版上线并开源，其自研稀疏注意力架构使单token算力消耗降至V3.2的27%；4月26日，V4-Flash API输入价格下调至1元/百万tokens。腾讯已在C端消费、B端企服及云平台三大板块完成DeepSeek全系列模型的规模化落地，确立“腾讯混元+ DeepSeek双引擎”策略。通过将自研混元与DeepSeek深度集成，腾讯构建了一个极具灵活性的AI生态矩阵。这种“双引擎”策略能以更优的算力性价比匹配多元化的用户场景，不仅提升了C端产品的留存与转化，也为B端企业提供了更具成本优势的AI解决方案，有利于公司在维持较低资本开支的同时锁定前沿技术红利。 微信生态：企业微信灰度上线“记录面聊”，AI深度赋能B端办公场景4月28日，企业微信正式灰度上线“记录面聊”功能。该功能主要面向线下会议或头脑风暴等场景，用户通过手机端右上角即可快捷启动。系统借助声纹识别技术，能够自动分辨不同发言人并进行实时语音转文字记录。讨论结束后，AI将自动提炼核心要点、直接生成待办事项并定向@对应负责人。此外，面聊记录会在参与讨论的成员间进行公开共享，方便后续回顾核对。基于底层AI赋能的体验升级，有助于进一步增强企业客户的使用粘性，从而为腾讯云与企服板块的长线商业变现与技术增值服务提供坚实支撑。 游戏：新游《失控进化》定档，政策端持续释放出海利好 4月21日，国新办就《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》举行发布会，明 确释放了国家层面支持游戏等文化产品出海的积极信号。产品储备方面，由全球知名PC大作《Rust》正版授权的腾讯手游《失控进化》宣布定档7月全平台上线，当前全网累计预约量突破3200万。该产品主打“开放世界探索、高自由度建造等玩法”，将凭借其原生IP在西方市场的广泛受众基础，重点瞄准北美、欧洲及泛亚洲等海外核心市场。明确的政策导向进一步夯实了游戏出海的战略确定性，有助于缓解国内存量市场竞争带来的增长压力。结合新品的产能释放预期，公司产品管线保持健康的新老交替节奏，预计海外游戏业务将持续为集团贡献稳定的自由现金流。 【宏观经济评论】 第一上海——First Call组合策略更新 张铁言852-25321539tieyan.zhang@firstshanghai.com.hk 持仓明细 李南泠852-25321539ashley.li@firstshanghai.com.hk 资料来源：第一上海 调仓策略 本组合维持AI算力+数据中心+核能+战略金属多线并进结构，今日仅小幅减仓1只以降低集中度，净值微幅波动-0.02%（1.2112→1.2110），NAV由835.75万降至835.60万。 减仓战略金属——佳鑫国际资源：主动降低单一金属集中度；硬件主线保持核心配置。现金比例由11.41%升至14.81%，为后续低吸或回调加仓预留弹药。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com