研究观点
瑞幸咖啡（LKNCY.US）2025年第四季度业绩显示，公司总收入127.8亿元，同比增长32.9%；毛利率为60.0%，同比持平；GAAP经营利润17.8亿元，同比增长12.9%，但经营净利润率下降至11.6%。GAAP净利润同比大幅下降38.4%，净利率为4.1%。Non-GAAP净利润为7.0亿元，同比下降25.4%，Non-GAAP净利率为5.5%。公司门店总数达31,048家，净新开门店1,834家，月均交易用户数9,840万，同比增长26.5%。
2026年展望
预计2026年公司仍将保持较快的开店速度以抢占市场，但外卖补贴收窄导致SSSG（销售、服务、供应链和一般行政）增长仅1.2%。公司或将维持现有价格，但配送成本占比环比下降6.1ppt至12.8%，仍是利润率的主要压制因素。25Q4门店的OPM（每门店营业利润）为15%，同比下降4.9ppt。有效税率达到38.9%，同比上升24.2ppt。
关键数据
- 总收入：127.8亿元（同比增长32.9%）
- 毛利率：60.0%（同比持平）
- GAAP经营利润：17.8亿元（同比增长12.9%）
- GAAP净利润：5.2亿元（同比下降38.4%）
- 净利率：4.1%（同比下降4.6ppt）
- Non-GAAP净利润：7.0亿元（同比下降25.4%）
- Non-GAAP净利率：5.5%（同比下降4.3ppt）
- 门店总数：31,048家（净新开门店1,834家）
- 月均交易用户数：9,840万（同比增长26.5%）
- 配送成本：16.3亿元（同比增长94.5%）
- 配送成本占比：12.8%（环比下降6.1ppt）
- 门店OPM：15%（同比下降4.9ppt）
- 有效税率：38.9%（同比增长24.2ppt）
研究结论
目标价43.0美元，维持买入评级。电商平台竞争带来的补贴短期内仍将持续但力度会逐步减弱，配送成本将逐步降低，利润率水平将逐步改善。看好现磨咖啡在中国的长期发展及人均消费量提升，同时公司近期在海外布局进一步打开开店天花板，长期看好其投资价值。DCF估值（WACC 12%，永续增长率3%）显示合理股价为43.0美元，比当前股价高出27.6%。
风险提示
电商平台补贴导致的竞争环境变化，海外扩张不及预期。
