5Y以上信用债热度延续

固收专题报告/2026.04.26 证券研究报告 核心观点 ❖本周市场走势分化，短端表现较好。从市场成交情况来看，当3-5Y票息过低、空间不足的时候，5Y以上的成交占比进一步增加，但在拉久期的同时，市场还是保持一分清醒，没有同步下沉。从收益率和利差曲线的历史分位数来看，长久期高等级银行二永债当前收益率和利差下行空间较大，在二季度确定性相对更高。而非金信用债里面，建议关注中长端高等级债券后续利差进一步压缩的可能性，只要利率不是趋势反转，信用的下行趋势也不会结束。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人李飞丹lifd@ctsec.com ❖各期限等级信用债拥挤度如何？ 一方面，从成交金额来看，近两周信用债尤其是产业债和二永债市场成交规模较前期明显上升，信用债市场继续火热。在短端拥挤的情况下，市场成交久期进一步拉长，4月明显向5Y以上蔓延。但拉久期的同时，市场还是保持一分清醒，没有同步下沉，高等级成交占比明显提升。 相关报告 1.《流动性| MLF缩量，资金波动，央行态度收敛？》2026-04-252.《高频｜开工率向下，商品价格向上》2026-04-253.《量化日报|债券输出概率波动增大》2026-04-24 另一方面，从收益率和利差曲线的历史分位数来看，长久期高等级银行二永债当前收益率和利差下行空间较大，在二季度确定性相对更高。而非金信用债里面，建议关注中长端高等级债券以及短端后续利差进一步压缩的可能性，只要利率不是趋势反转，信用的下行趋势也不会结束。 当前短端已然拥挤，市场逐步由3-5Y转向5Y及以上，且从收益率和利差的角度来看，中长久期仍有一定的下行空间，建议关注中长久期高等级非金信用债和5Y及以上中高等级二永债，寻找拥挤度较弱的方向，等待市场收益率进一步下行。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1信用债走势分化，短端表现较好................................................................................42市场从3-5Y向5Y以上蔓延...................................................................................53机构行为：基金继续保持大规模信用债配置.................................................................74一级跟踪：产业债净融资持续增长.............................................................................95风险提示.............................................................................................................14 图表目录 图1：上周收益率变动情况.........................................................................................4图2：上周信用利差变动情况......................................................................................4图3：信用债收益率走势............................................................................................4图4：信用利差走势..................................................................................................4图5：信用债平均成交久期走势...................................................................................5图6：信用债TKN占比和低估值成交占比....................................................................5图7：各类信用债成交剩余期限占比（按金额）.............................................................5图8：各类信用债成交隐含评级占比（按金额）.............................................................6图9：2025年以来信用债收益率历史分位数（%）........................................................7图10：2025年以来信用债利差历史分位数（%）........................................................7图11：保险机构二级市场周度净买入普信债规模..........................................................8图12：保险二级市场周度净买入二永债规模................................................................8图13：基金机构二级市场周度净买入普信债规模..........................................................8图14：基金二级市场周度净买入二永债规模................................................................8图15：理财二级市场周度净买入普信债规模................................................................9图16：理财二级市场周度净买入二永债规模................................................................9图17：各类信用债周度净融资及累计净融资................................................................9图18：城投债分区域净融资情况..............................................................................10图19：产业债分行业净融资情况..............................................................................11图20：各类信用债发行期限占比（按金额）...............................................................12 图21：各类信用债投标倍数占比（按金额）...............................................................13图22：非金信用债取消发行和推迟发行情况...............................................................13 1信用债走势分化，短端表现较好 上周（4.20-4.24）信用债收益率和信用利差走势分化。收益率方面，短端继续走强，中长端非金信用债表现也相对较好，但二永债整体有所回调，尤其是2Y及以上二级资本债和AAA-永续债收益率整体上行。信用利差方面，3Y及以内信用债利差整体走阔，中长端表现相对较好，尤其是7Y各等级中票、企业债和城投债利差分别压降4.7bp、4.7bp和3.8bp。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 交易指标方面，信用债成交平均久期稳中有升，行至2.65年附近。TKN成交占比和低估值成交占比先上后下，在4.22分别行至高点75.04%和79.4%之后，回落至71.37%和74.49%。 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：年 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：% 2市场从3-5Y向5Y以上蔓延 首先，从成交金额来看，近两周信用债尤其是产业债和二永债市场成交规模较前期明显上升，信用债市场继续火热。 市场成交久期进一步拉长，4月明显向5Y以上蔓延。上周城投债5Y以上成交占比达到3%，较3月份的1%-2%明显提升。同样，产业债和二永债5Y以上成交占比也上升至7%和11%，较3月低点提升了3-5pct。当3-5Y票息过低、空间不足的时候，5Y以上的成交占比进一步增加。 拉久期的同时，市场还是保持一分清醒，没有同步下沉，高等级成交占比明显提升。上周城投债AAA成交占比环比上升2pct，产业债AAA成交占比环比上升4pct，二永债AAA成交占比上升8pct。 另一方面，从收益率和利差曲线的历史分位数来看，当前7Y及以上信用债收益率还有较大的下行空间，这源于去年下半年市场担忧△EVE影响导致信用债长久期修复始终不足，故分位数位于2025年以来的相对高位。 从信用利差来看，短端以及高等级信用债利差经过调整后反而具有较大的压缩空间。而中长端低等级信用债利差压降空间反而较低。 结合收益率和利差来看，长久期高等级银行二永债当前交易拥挤度相对较小，收益率和利差下行空间较大，在二季度确定性相对更高。而非金信用债里面，建议关注中长久期高等级债券以及短端后续利差进一步压缩的可能性，只要利率不是趋势反转，信用的下行趋势也不会结束。 基于以上分析，当前短端已然拥挤，市场逐步由3-5Y转向5Y及以上，且从收益率和利差的角度来看，中长久期仍有一定的下行空间，建议关注中长久期高等级非金信用债和5Y及以上中高等级二永债，寻找拥挤度较弱的方向，等待市场收益率进一步下行。 3机构行为：基金继续保持大规模信用债配置 上周（4.20-4.24），保险普信债买入力度环比基本持平，合计净买入规模36.74亿元，其中明显增持5Y以上期限品种。 保险继续大幅卖出二永债，合计净卖出规模为85亿元，主要减持5-10Y品种。 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：亿元 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：亿元 基金大幅增加普信债买入力度，上周合计净买入规模757.11亿元，环比增长35.9%，主要净买入5Y以内品种。 二永债方面，基金净买入规模亦明显增长，上周合计净买入353.5亿元，其中3-5Y品种净买入占比高达64.26%。 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：亿元 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：亿元 理财对普信债增持规模19.01亿元，环比明显下滑，主要增加了1Y以内品种配置，1-5Y净卖出规模明显增长。理财净买入二永债也同比下滑，上周合计净买入35.9亿元，主要增加3Y以内期限配置。 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：亿元 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：亿元 4一级跟踪：产业债净融资持续增长 上周（4.20-4.24）城投债净融资-122.5亿元，产业债净融资1314.2亿元，二永债净融资1245亿元，其他金融债净融资-294.8亿元。 城投债分省份看，截至上周末今年净融资