信用债周观点：利差压缩行情延续，5y品种表现占优

——信用债周观点(02.05-02.18) 一级市场： 信用债净融资由正转负，发行显著缩量。根据Wind数据，本统计期内（02.05-02.18）信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-1,027.83亿元，较前一周（01.29-02.04）由正转负（前值为1,157.40亿元）；总发行量为817.96亿元，环比大幅下滑72%（前值为2,899.58亿元），主要券种发行量均环比负增。AA+级主体发行占比小幅回落，短久期品种发行占比低位回升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-70%、-75%、-68%，发行占比分别为59%、26%、15%，AAA级、AA级发行占比均小幅抬升，仅AA+级主体发行占比小幅回落。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为44.2%、28.3%、21.9%、5.5%，其中，短久期品种发行占比显著回升。 二级市场： 1y、5y收益率集体下行：（1）中短票：收益率走势分化，1y和5y集体下行，3y小幅上行。其中，短端下行幅度相对显著，1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.39%、2.49%、2.54%，较前一周分别-3.3bp、-3.3bp、-3.3bp。（2）城投债：1y、5y城投债收益率集体下行，短端中高等级下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.45%、2.51%、2.59%、2.67%，较前一周分别-4.1bp、-3.1bp、-1.1bp、-1.1bp。 春节线下消费明显复苏3月暂缓降息，政策关注平衡风险流动性分层压力持续，央行投放保持宽松 5y信用利差快速下行，5Y-3Y期限利差集体压缩：（1）中短票：中短票信用利差集体下行，其中5y利差快速压缩，5yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-7bp、-6bp、-7bp。3Y-1Y利差集体走阔，5Y-3Y利差收窄。（2）城投债：信用利差多数收窄，仅短端低等级小幅调整，5y利差压缩幅度较大，5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-6.1bp、-6.1bp、-6.1bp、-9.1bp。3Y-1Y利差集体走阔，5Y-3Y利差收窄。3424 信用事件汇总：本统计期内信用债市场共有6只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计63.50亿元。推迟或取消发行主体均为地方国有企业，多数为中高评级主体，主要集中于陕西、湖南等省份。本统计期内共有2家主体评级调低，分别为岭南股份（建筑装饰）、海发集团（商业贸易）。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：净融资转弱........................................................................................................32二级市场：.............................................................................................................................42.1 1y、5y收益率集体下行............................................................................................42.2信用利差普遍收窄.....................................................................................................53信用事件汇总.........................................................................................................................84风险提示.................................................................................................................................9 图表1：信用债融资情况（亿元）......................................................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）..........................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）.................................................................3图表4：各期限信用债发行情况..........................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表7：5y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表8：1y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................5图表9：3y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................5图表10：5y城投债到期收益率走势（%）.......................................................................5图表11：1y中短票信用利差走势（bp） ...........................................................................6图表12：3y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................6图表13：5y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................6图表14：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................7图表15：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................7图表16：1y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表17：3y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表18：5y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................8图表19：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................8图表20：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................8 1一级市场：净融资转弱 净融资由正转负，发行显著缩量。根据Wind数据，本统计期内（02.05-02.18）信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-1,027.83亿元，较前一周（01.29-02.04）由正转负（前值为1,157.40亿元）；总发行量为817.96亿元，环比大幅下滑72%（前值为2,899.58亿元），主要券种发行量均环比负增。 资料来源：Wind，万联证券研究所 AA+级主体发行占比小幅回落，短久期品种发行占比低位回升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-70%、-75%、-68%，发行占比分别为59%、26%、15%，AAA级、AA级发行占比均小幅抬升，仅AA+级主体发行占比小幅回落。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为44.2%、28.3%、21.9%、5.5%，其中，短久期品种发行占比显著回升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.11y、5y收益率集体下行 中短票收益率走势分化，1y和5y集体下行，3y小幅上行。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.39%、2.49%、2.54%，较前一周分别-3.3bp、-3.3bp、-3.3bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.58%、2.7%、2.85%，较前一周分别+0.7bp、+0.7bp、+1.2bp。5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.74%、2.87%、3.02%，较前一周分别-1.2bp、-0.2bp、-1.2bp。 1y、5y城投债收益率集体下行，短端中高等级下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.45%、2.51%、2.59%、2.67%，较前一周分别-4.1bp、-3.1bp、-1.1bp、-1.1bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.63%、2.71%、2.82%、2.94%，较前一周分别+0.2bp、+0.2bp、+0.2bp、+1.2bp。5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.75%、2.83%、2.96%、3.25%，较前一周分别-0.3bp、-0.3bp、-0.3bp、-3.3bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差普遍收窄 5y中短票利差快速下行，5Y-3Y期限利差集体收窄。信用利差方面，中短票信用利差集体下行，其中5y利差下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-