信用债周观点：发行持续升温，利差压缩行情延续

——信用债周观点(10.16-10.22) 一级市场： 信用债净融资走高，发行持续放量。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为814.36亿元，环比+145%（前值为332.69亿元）；总发行量为3,248.96亿元，环比+49%（前值为2,181.55亿元），除企业债外，其余券种发行量均环比正增。 分析师:于天旭执业证书编号：S0270522110001电话：17717422697邮箱：yutx@wlzq.com.cn 各评级发行量均环比高增，1Y-5Y发行显著走强。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+45%、+53%、+67%，发行占比分别为65%、27%、8%，发行结构整体稳定。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为35.7%、43.3%、19.8%、1.3%，短端发行占比下滑，1Y-5Y发行占比显著抬升。 二级市场： 收益率曲线走陡，短端上行幅度相对显著：（1）中短票：1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.69%、2.8%、2.86%，较前一周分别+9.2bp、+8.7bp、+8.2bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.96%、3.18%、3.43%，较前一周分别+4.3bp、+4.3bp、+6.3bp。（2）城投债：1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.75%、2.8%、2.92%、3.04%，较前一周分别+11.1bp、+10.1bp、+10.1bp、+4.1bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.98%、3.15%、3.38%、3.66%，较前一周分别+1.4bp、+4.4bp、+5.4bp、+0.4bp。利差压缩行情延续：（1）中短票：1y和3y中短票利差集体压缩，短端压缩幅度相对显著，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-5.7bp、-6.2bp、-6.7bp。3Y-1Y、5Y-3Y期限利差集体下行。（2）城投债：1Y和3Y城投利差均大幅压缩，AA(2)压缩幅度显著，1y、3y隐AA(2)级信用利差较前一周分别-10.8bp、-8.8bp。期限利差普遍下行，仅方面，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-9.7bp、-5.7bp、-4.7bp、-3.7bp，AAA级5Y-3Y期限利差较前一周走阔1.3bp。3486 居民信贷回暖，政府债支撑社融收益率普遍上行，利差被动压缩翔丰转债（123225.SZ）：国内知名锂电池负极材料供应商 信用事件汇总：本周信用债市场共有2只债券推迟发行、13只债券取消发行，推迟或取消发行规模共计111.48亿元。推迟或取消发行主体以央国企为主，均为中高评级主体，主要集中于上海、江苏、山东等地。本周共有4家企业主体评级调低，分别为保利发展、广开控股、金地股份、万科股份，涉及公用事业、房地产行业。 风险因素：信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：发行持续升温...............................................................................................32二级市场：.......................................................................................................................42.1收益率持续上行....................................................................................................42.2利差压缩行情延续................................................................................................53信用事件汇总...................................................................................................................64风险提示...........................................................................................................................7 图表1：一级发行放量，净融资回暖（亿元）..............................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）......................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）..............................................................3图表4：各期限信用债发行情况......................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表7：1y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表8：3y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表9：1y中短票信用利差走势（bp）.........................................................................5图表10：3y中短票信用利差走势（bp）.......................................................................5图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp） .................................................................5图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）................................................................5图表13：1y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表14：3y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6 1一级市场：发行持续升温 信用债净融资走高，发行持续放量。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为814.36亿元，环比+145%（前值为332.69亿元）；总发行量为3,248.96亿元，环比+49%（前值为2,181.55亿元），除企业债外，其余券种发行量均环比正增。 资料来源：Wind，万联证券研究所注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 各评级发行量均环比高增，1Y-5Y发行显著走强。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+45%、+53%、+67%，发行占比分别为65%、27%、8%，发行结构整体稳定。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为35.7%、43.3%、19.8%、1.3%，短端发行占比下滑，1Y-5Y发行占比显著抬升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率持续上行 中短票收益率曲线走陡，短端上行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.69%、2.8%、2.86%，较前一周分别+9.2bp、+8.7bp、+8.2bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.96%、3.18%、3.43%，较前一周分别+4.3bp、+4.3bp、+6.3bp。 城投债收益率集体上行，1Y上行幅度强于3Y。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.75%、2.8%、2.92%、3.04%，较前一周分别+11.1bp、+10.1bp、+10.1bp、+4.1bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.98%、3.15%、3.38%、3.66%，较前一周分别+1.4bp、+4.4bp、+5.4bp、+0.4bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2利差压缩行情延续 中短票信用利差持续压缩，期限利差集体下行。信用利差方面，1y和3y中短票利差集体压缩，短端压缩幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-5.7bp、-6.2bp、-6.7bp, 3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-4.9bp、-4.9bp、-2.9bp。期限利差方面，AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-4.9bp、-4.4bp、-1.9bp, AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别-3.9bp、-3.9bp、-2.9bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 1Y和3Y城投利差大幅压缩，期限利差普遍下行。信用利差方面，1y隐含AAA级、AA+级、 AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-3.8bp、-4.8bp、-4.8bp、-10.8bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-7.8bp、-4.8bp、-3.8bp、-8.8bp。期限利差方面，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-9.7bp、-5.7bp、-4.7bp、-3.7bp，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y-3Y期限利差较前一周分别+1