信用债周观点：发行持续走强，短端利差显著修复

——信用债周观点(09.18-09.24) 一级市场： 信用债净融资回暖，发行持续走强。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为823.88亿元，环比多增852.34亿元；总发行量为3,328.90亿元，环比+46%（前值为2,277.86亿元），各券种发行量均环比上升。 分析师:刘馨阳执业证书编号：S0270523050001电话：18652269737邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 中低评级主体发行显著走强，中短端发行提速。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量较前一周分别+36%、+60%、+67%，发行占比分别为57%、30%、13%，其中中低评级发行占比小幅上升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为34.0%、47.3%、15.9%、2.8%，中短端发行显著放量，且发行占比小幅抬升。 二级市场： 短端收益率下行：（1）中短票：收益率多数下行，短端下行幅度相对显著。（2）城投债：收益率涨跌不一，短端低等级大幅走低。1Y和3Y城投债收益率中仅AAA级小幅向上，AA+级及以下收益率集体向下，且1Y收益率下行更为显著。 年内仍有加息可能，降息预期降温宇邦转债（123224.SZ）：国内光伏焊带龙头企业广义基金全面增配，债市杠杆率环比下滑 中短票信用利差多数收窄，期限利差涨跌不一。信用利差方面，1y中短票利差显著压缩，3yAAA级和AA级利差小幅压缩，仅3yAA+级利差走阔。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-5.4bp、-5.9bp、-7.4bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.9bp、+0.1bp、-2.9bp。 短端城投利差多数收窄，期限利差上行为主。信用利差方面，仅3yAAA级利差小幅走阔，其余均收窄，且短端利差压缩幅度显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-3.1bp、-6.1bp、-6.1bp、-8.2bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+2.6bp、-1.4bp、-2.4bp、-1.4bp。 信用事件汇总：本周信用债市场共有11只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计89亿元。其中，AAA级主体推迟或取消发行规模占比最大，主体均为地方国企、央企，集中于陕西、北京、福建等省份。本周共有4家企业主体评级负面或调低，分别为保利发展、深业集团、华润置地、海垦集团，涉及房地产、综合、农林牧渔行业。3684 风险因素：信用风险超预期，经济修复不及预期。 正文目录 1一级市场：净融资回暖...................................................................................................32二级市场：短端修复行情为主.......................................................................................42.1短端收益率显著下行............................................................................................42.2短端利差大幅压缩................................................................................................53信用事件汇总...................................................................................................................64风险提示...........................................................................................................................7 图表1：一级发行放量，净融资回暖（亿元）..............................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）......................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）..............................................................3图表4：各期限信用债发行情况......................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表7：1y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表8：3y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表9：1y中短票信用利差走势（bp）.........................................................................5图表10：3y中短票信用利差走势（bp）.......................................................................5图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp） .................................................................5图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）................................................................5图表13：1y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表14：3y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6 1一级市场：净融资回暖 信用债净融资回暖，发行持续走强。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为823.88亿元，环比多增852.34亿元；总发行量为3,328.90亿元，环比+46%（前值为2,277.86亿元），各券种发行量均环比上升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 中低评级主体发行显著走强，中短端发行提速。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量较前一周分别+36%、+60%、+67%，发行占比分别为57%、30%、13%，其中中低评级发行占比小幅上升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为34.0%、47.3%、15.9%、2.8%，中短端发行显著放量，且发行占比小幅抬升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场：短端修复行情为主 2.1短端收益率显著下行 中短票收益率多数下行，短端下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.54%、2.65%、2.74%，较前一周分别-0.8bp、-1.3bp、-2.8bp，短端收益率集体下行。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.84%、3.1%、3.36%，较前一周分别-1.8bp、+1.2bp、-1.8bp，仅AA+级收益率小幅走高。 城投债收益率涨跌不一，短端低等级大幅走低。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.61%、2.69%、2.82%、2.95%，较前一周分别+1.4bp、-1.6bp、-1.6bp、-3.6bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.88%、3.08%、3.3%、3.59%，较前一周分别+3.7bp、-0.3bp、-1.3bp、-0.3bp。整体来看，1Y和3Y城投债收益率中仅AAA级小幅向上，AA+级及以下收益率集体向下，且1Y收益率下行更为显著。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2短端利差大幅压缩 中短票信用利差多数收窄，期限利差涨跌不一。信用利差方面，1y中短票利差显著压缩，3yAAA级和AA级利差小幅压缩，仅3yAA+级利差走阔。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-5.4bp、-5.9bp、-7.4bp, 3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.9bp、+0.1bp、-2.9bp。期限利差方面，AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-0.9bp、+2.6bp、+1.1bp, AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别+2.8bp、-0.2bp、-1.2bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 短端城投利差多数收窄，期限利差上行为主。信用利差方面，仅3yAAA级利差小幅走 阔，其余均收窄，且短端利差压缩幅度显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-3.1bp、-6.1bp、-6.1bp、-8.2bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+2.6bp、-1.4bp、-2.4bp、-1.4bp。期限利差方面，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别+2.3bp、+1.3bp、+0.3bp、+3.3bp，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y-3Y期限利差较前一周分别-0.2bp、+2.8bp、+3.8bp、+2.8bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券