信用债周观点：发行持续走强，短端利差显著修复

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 发行持续走强，短端利差显著修复 [Table_ReportType] ——信用债周观点(09.18-09.24) [Table_ReportDate] 2023年09月25日 [Table_Summary] 投资要点： 一级市场： 信用债净融资回暖，发行持续走强。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为823.88亿元，环比多增852.34亿元；总发行量为3,328.90亿元，环比+46%（前值为2,277.86亿元），各券种发行量均环比上升。 中低评级主体发行显著走强，中短端发行提速。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量较前一周分别+36%、+60%、+67%，发行占比分别为57%、30%、13%，其中中低评级发行占比小幅上升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为34.0%、47.3%、15.9%、2.8%，中短端发行显著放量，且发行占比小幅抬升。 二级市场： 短端收益率下行：（1）中短票：收益率多数下行，短端下行幅度相对显著。（2）城投债：收益率涨跌不一，短端低等级大幅走低。1Y和3Y城投债收益率中仅AAA级小幅向上，AA+级及以下收益率集体向下，且1Y收益率下行更为显著。 中短票信用利差多数收窄，期限利差涨跌不一。信用利差方面，1y中短票利差显著压缩，3yAAA级和AA级利差小幅压缩，仅3yAA+级利差走阔。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-5.4bp、-5.9bp、-7.4bp, 3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.9bp、+0.1bp、-2.9bp。 短端城投利差多数收窄，期限利差上行为主。信用利差方面，仅3yAAA级利差小幅走阔，其余均收窄，且短端利差压缩幅度显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-3.1bp、-6.1bp、-6.1bp、-8.2bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+2.6bp、-1.4bp、-2.4bp、-1.4bp。 信用事件汇总：本周信用债市场共有11只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计89亿元。其中，AAA级主体推迟或取消发行规模占比最大，主体均为地方国企、央企，集中于陕西、北京、福建等省份。本周共有4家企业主体评级负面或调低，分别为保利发展、深业集团、华润置地、海垦集团，涉及房地产、综合、农林牧渔行业。 风险因素：信用风险超预期，经济修复不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 分析师: 刘馨阳 执业证书编号： S0270523050001 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 年内仍有加息可能，降息预期降温 宇邦转债（123224.SZ）：国内光伏焊带龙头企业 广义基金全面增配，债市杠杆率环比下滑 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 3684 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场：净融资回暖 ................................................................................................... 3 2 二级市场：短端修复行情为主 ....................................................................................... 4 2.1 短端收益率显著下行 ............................................................................................ 4 2.2 短端利差大幅压缩 ................................................................................................ 5 3 信用事件汇总 ................................................................................................................... 6 4 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表1： 一级发行放量，净融资回暖（亿元） .............................................................. 3 图表2： 各品种信用债发行情况（亿元） ...................................................................... 3 图表3： 各评级主体信用债发行情况（亿元） .............................................................. 3 图表4： 各期限信用债发行情况 ...................................................................................... 3 图表5： 1y中短票到期收益率走势（%） ...................................................................... 4 图表6： 3y中短票到期收益率走势（%） ...................................................................... 4 图表7： 1y城投债到期收益率走势（%） ...................................................................... 4 图表8： 3y城投债到期收益率走势（%） ...................................................................... 4 图表9： 1y中短票信用利差走势（bp） ......................................................................... 5 图表10： 3y中短票信用利差走势（bp） ....................................................................... 5 图表11： 3Y-1Y中短票期限利差走势（bp） ................................................................. 5 图表12： 5Y-3Y中短票期限利差走势（bp） ................................................................ 5 图表13： 1y城投债信用利差走势（bp） ....................................................................... 6 图表14： 3y城投债信用利差走势（bp） ....................................................................... 6 图表15： 3Y-1Y城投债期限利差走势（bp） ................................................................ 6 图表16： 5Y-3Y城投债期限利差走势（bp） ................................................................ 6 fWsQsRdUvZtRqUpMmOoNaQ8Q8OoMmMpNtQjMrRxOfQnPsM9PmNqQNZtQpRNZoOvM [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1 一级市场：净融资回暖 信用债净融资回暖，发行持续走强。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为823.88亿元，环比多增852.34亿元；总发行量为3,328.90亿元，环比+46%（前值为2,277.86亿元），各券种发行量均环比上升。 图表1：一级发行放量，净融资回暖（亿元） 图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 中低评级主体发行显著走强，中短端发行提速。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量较前一周分别+36%、+60%、+67%，发行占比分别为57%、30%、13%，其中中低评级发行占比小幅上升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为34.0%、47.3%、15.9%、2.8%，中短端发行显著放量，且发行占比小幅抬升。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元） 图表4：各期限信用债发行情况 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 (3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0002022-09-252022-10-092022-10-232022-11-062022-11-202022-12-042022-12-182023-01-012023-01-152023-01-292023-02-122023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-102023-09-24净融资额总发行量0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002022/9/252022/10/92022/10/232022/11/62022/11/202022/12/42022/12/182023/1/12023/1/152023/1/292023/2/122023/2/262023/3/122023/3/262023/4/92023/4/232023/5/72023/5/212023/6/42023/6/182023/7/22023/7/162023/7/302023/8/132023/8/272023/9/1