信用债市场异常报价周报：一级发行持续低位，短久期品种利差显著收窄

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固定收益/债券周报 报告摘要：  一级市场：信用债发行维持低位，净融资缺口扩大 节后本周整体信用债发行规模维持低位，尤其是短期品种净融资显著扩大。假期因素干扰下，到期规模回升导致计算机、纺织服饰、电器设备、医药生物、建筑装饰、休闲服务、商业贸易、化工、轻工制造、有色金属、钢铁、采掘、交通运输、公用事业、通讯行业净融资额落入负区间；从品种来看，短融净融资缺口较大，一级发行意愿较低。 由于假期影响，部分个券集中在交易日到期，叠加发行维持低位，导致净融资落入负区间。从过剩行业发行情况来看，本周三天内，煤炭、钢铁、水泥、有色行业债券市场净融资总额为-448.28亿元，其中煤炭、水泥、有色的行业融资缺口分别为151.79、142.04、57.59、114.50亿元。房地产行业3月以来净融资额缺口为36.67亿，与历史平均融资水平相比处低位。  二级市场：收益率普遍下行，短期品种利差显著收窄 从银行间市场来看，跨季后流动性相对充裕，大行融出意愿上升，叠加一级净供给持续低位、配置力量相对稳定，信用债供需格局相对稳定，中短期票据和企业债收益率普遍下行，其中1年期品种更为显著，信用利差明显收窄；在同期限品种中，低等级品种利差收窄较为明显。从交易所市场来看，大多品种利差显著收窄，但幅度不如中短期票据。 《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引（2017 年修订版）》公布，通过提高回购入库债项要求，延续监管层防金融风险的思路。考虑到新老划断原则，且市场已有预期，所以短期对市场影响有限。  市场成交：高估值成交个体特征明显，低估值成交显著上升 除去交易30天以内到期且估值偏离小于100BP的债券，本周高估值成交债券数量为33只，成交时间主要集中在周三和周五。主要分布在9个行业，其中有色金属最多，为20只；其次是综合II、基础建设，分别成交4、3只。其余行业均为1只。高估值成交债券发行人个体特征显著，以宏桥/魏桥为主。 本周低估值成交债券共83只，相比上周数量有所上升，主要分布于28个行业，成交时间集中于周三。其中，电力和有色金属行业分别成交11、10只债券；房地产开发和基础建设均成交8只债券；煤炭开采和综合II均成交7只债券；水泥制造成交4只债券；交通运输和水务均成交3只债券；钢铁II、机场和专业零售均成交2只债券。其余行业均成交1只。  风险提示 信用事件发酵引发利差走阔 一级发行持续低位，短久期品种利差显著收窄 ——信用债市场异常报价周报20170410 固定收益周报 2017年4月10日 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：管清友 执业证号： S0100514090002 电话： 010-85127430 邮箱： guanqingyou@mszq.com 研究助理：李昭函 执业证号： S0100115070018 电话： (0755)2266 2075 邮箱： lizhaohan@mszq.com 研究助理：徐丹 执业证号： 电话： S0100116080009 电话： (010)8512 7654 邮箱： xudan@mszq.com 固定收益/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、 一级市场：信用债发行维持低位 1．信用债发行规模维持低位 节后本周整体信用债发行规模维持低位，尤其是短期品种净融资显著下滑。由于假期因素影响，到期规模回升导致计算机、纺织服饰、电器设备、医药生物、建筑装饰、休闲服务、商业贸易、化工、轻工制造、有色金属、钢铁、采掘、交通运输、公用事业、通讯行业净融资额落入负区间；从品种来看，短融净融资缺口较大，一级发行意愿较低。因本周工作日有限，共一只短融发行失败（17江宁水CP001）。 图 1：2017年4月3日-2017年4月9日各行业债券发行规模统计（单位：亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：2017年4月3日-2017年4月9日各类信用债发行规模统计（单位：亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 2．产能过剩行业和房地产行业净融资额均为负 由于假期影响，部分个券集中在交易日到期，叠加发行维持低位，导致净融资落入负区间。从过剩行业发行情况来看，本周三天内，煤炭、钢铁、水泥、有色行业债券市场净融资总额为-448.28亿元，其中煤炭、水泥、有色的行业融资缺口分-100-50050100发行金额(亿元)净融资额(亿元)-400-300-200-1000100200公司债短期融资券企业债中期票据定向工具发行金额（亿元）净融资额（亿元） 固定收益/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 别为151.79、142.04、57.59、114.50亿元。分行业看，煤炭、钢铁、水泥、有色四个行业发行总量占到期总量的比重分别为6%、26%、34%、0%。 房地产行业3月以来净融资额缺口为36.67亿，与历史平均融资水平相比处低位，净融资额转正为负。房地产行业发行总量占到期总量的比重为77%。 表1：2015年4月3日-2017年4月9日产能过剩行业和房地产行业净融资额 起始日期 煤炭 钢铁 水泥 有色 过剩行业合计 房地产 2017/4/1 (151.79) (124.04) (57.95) (114.50) (448.28) (36.67) 2017/3/1 114.34 (25.20) (1.81) 5.80 93.13 290.11 2017/2/1 (17.97) 75.40 (58.00) (15.10) (15.67) (13.03) 2017/1/1 163.68 29.00 31.00 (69.65) 154.03 62.98 2016/12/1 (242.85) (116.00) (52.00) (57.50) (468.35) 46.44 2016/11/1 (78.85) (32.90) (8.00) 52.40 (67.35) 211.40 2016/10/1 (83.70) (173.20) (46.30) 37.90 (265.30) 615.53 2016/9/1 61.82 (36.60) 57.00 (111.21) (28.98) 1089.59 2016/8/1 (246.05) 14.88 36.06 122.15 (72.96) 1083.04 2016/7/1 (42.50) (20.00) (88.00) (9.00) (159.50) 1145.12 2016/6/1 (164.32) (162.62) (65.53) 22.80 (369.67) 900.00 2016/5/1 (264.12) (231.16) (110.00) (39.54) (644.82) 816.55 2016/4/1 (61.61) (249.00) 7.00 (66.06) (369.67) 888.25 2016/3/1 76.50 209.50 40.20 182.13 508.33 1823.04 2016/2/1 10.85 110.20 (49.00) (27.09) 44.96 408.06 2016/1/1 47.30 147.00 (19.00) 114.70 290.00 1684.89 2015/12/1 (2.75) (10.90) (13.50) (17.00) (44.15) 1177.55 2015/11/1 72.71 (65.00) (9.00) (82.50) (83.79) 843.30 2015/10/1 (54.50) 124.30 72.70 203.22 345.72 1036.13 2015/9/1 213.50 258.31 (6.50) 30.00 495.31 711.00 2015/8/1 136.95 (139.00) (38.00) 21.08 (18.97) 884.90 2015/7/1 155.00 113.70 95.98 162.04 526.72 972.93 2015/6/1 272.00 (174.00) 13.00 (64.50) 46.50 240.31 2015/5/1 160.00 70.00 75.39 55.00 360.39 110.97 2015/4/1 7.79 140.40 (9.10) 169.22 308.31 161.49 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：行业发行总量占偿还总量的比重 资料来源：Wind，民生证券研究院 0%200%400%600%800%1000%1200%煤炭钢铁水泥有色 固定收益/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图4：煤炭行业债券发行和到期数量 图5：煤炭行业债券净融资额度 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图6：钢铁行业债券发行和到期数量 图7：钢铁行业债券净融资额度 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图8：水泥行业债券发行和到期数量 图 9：水泥行业债券净融资额度 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 051015202530354045发行只数到期只数(300)(100)100300500700净融资额(亿元)总发行量(亿元)总偿还量(亿元)051015202530发行只数到期只数(300)(200)(100)0100200300400500净融资额(亿元)总发行量(亿元)总偿还量(亿元)0246810121416发行只数到期只数(120)(70)(20)3080130180净融资额(亿元)总发行量(亿元)总偿还量(亿元) 固定收益/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 二、二级市场：收益率普遍下行，短期品种利差显著收窄 从银行间市场来看，跨季后流动性相对充裕，大行融出意愿上升，叠加一级净供给持续低位、配置力量相对稳定，信用债供需格局相对稳定，中短期票据和企业债收益率普遍下行，其中1年期品种更为显著，信用利差明显收窄；在同期限品种中，低等级品种利差收窄较为明显。从交易所市场来看，大部分品种利差显著收窄，但幅度不如中短期票据。 《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引（2017 年修订版）》公布，通过提高回购入库债项要求，延续监管层防金融风险的思路。考虑到新老划断原则，且市场已有预期，所以短期对市场影响有限。 图10：有色行业债券发行和到期数量 图11：有色行业债券净融资额度 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 12：房地产行业债券发行和到期数量 图 13：房地产行业债券净融资额度 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 0510152025发行只数到期只数(100)(50)050100150200250300350净融资额(