信用债周观点：发行持续回落，信用利差全面收窄

——信用债周观点(10.30-11.05) 一级市场： 信用债净融资降幅收窄，发行持续回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-53.89亿元，降幅环比收窄304.62亿元（前值为-358.51亿元）；总发行量为2,099.75亿元，环比-31%（前值为3,034.88亿元），各券种发行量均环比下滑。 分析师:于天旭执业证书编号：S0270522110001电话：17717422697邮箱：yutx@wlzq.com.cn 中高评级发行显著走弱，3Y-5Y发行占比小幅抬升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-36%、-24%、-19%，发行占比分别为57%、29%、14%，中低评级发行占比有所提升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.1%、42.4%、21.0%、0.5%，仅3Y-5Y发行占比略有抬升。 二级市场： 信用债收益率集体下行：（1）中短票：3y下行幅度相对显著。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.88%、3.09%、3.34%，较前一周分别-5.8bp、-6.7bp、-5.8bp。（2）城投债：1y隐含AA(2)级收益率快速向下，3y品种整体显著修复。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.92%、3.09%、3.31%、3.59%，较前一周分别-6.6bp、-8.6bp、-8.6bp、-5.6bp。 加息表态谨慎，政策走向相机抉择净融资转弱，利差普遍走阔如何看待国债增发对债市的影响 信用利差全面收窄：（1）中短票：信用利差方面，1y和3y中短票利差集体收窄，3y压缩幅度相对显著。3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-3.8bp、-4.7bp、-3.8bp。期限利差方面，3Y-1Y利差下行，5Y-3Y利差上行。（2）城投债：信用利差方面，1y隐含AA(2)级利差大幅压缩，3y压缩幅度整体较大。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-4.6bp、-6.6bp、-6.6bp、-3.6bp。期限利差方面，3Y-1Y期限利差仅AA(2)级小幅上行，5Y-3Y期限利差集体上行。 信用事件汇总：本周信用债市场共有7只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计30.5亿元。推迟或取消发行主体均为央国企，以中高评级为主，主要集中于山西、江苏、四川等地。本周共有4家企业主体评级调低，分别为天津轨道交通集团有限公司、北京首都创业集团有限公司、北京首都开发控股(集团)有限公司、北京首创城市发展集团有限公司，所属申万一级行业包括交通运输、综合、房地产。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：净融资持续低迷...........................................................................................32二级市场：.......................................................................................................................42.1 3y收益率显著下行................................................................................................42.2信用利差全面收窄................................................................................................53信用事件汇总...................................................................................................................64风险提示...........................................................................................................................7 图表1：一级发行回落，净融资转负（亿元）..............................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）......................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）..............................................................3图表4：各期限信用债发行情况......................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表7：1y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表8：3y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表9：1y中短票信用利差走势（bp）.........................................................................5图表10：3y中短票信用利差走势（bp）.......................................................................5图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）.................................................................5图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）................................................................5图表13：1y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表14：3y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6 1一级市场：净融资持续低迷 信用债净融资降幅收窄，发行持续回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-53.89亿元，降幅环比收窄304.62亿元（前值为-358.51亿元）；总发行量为2,099.75亿元，环比-31%（前值为3,034.88亿元），各券种发行量均环比下滑。 资料来源：Wind，万联证券研究所 中高评级发行显著走弱，3Y-5Y发行占比小幅抬升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-36%、-24%、-19%，发行占比分别为57%、29%、14%，中低评级发行占比有所提升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.1%、42.4%、21.0%、0.5%，仅3Y-5Y发行占比略有抬升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.13y收益率显著下行 中短票收益率集体下行，3y下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.68%、2.77%、2.83%，较前一周分别-2.8bp、-4.8bp、-4.8bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.88%、3.09%、3.34%，较前一周分别-5.8bp、-6.7bp、-5.8bp。 城投债收益率集体下行，1y隐含AA(2)级收益率快速向下，3y品种整体显著修复。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.72%、2.79%、2.87%、3.00%，较前一周分别-3.4bp、-2.3bp、-5.4bp、-7.4bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.92%、3.09%、3.31%、3.59%，较前一周分别-6.6bp、-8.6bp、-8.6bp、-5.6bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差全面收窄 中短票信用利差集体收窄，3Y-1Y期限利差持续下行。信用利差方面，1y和3y中短票利差集体收窄，3y压缩幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.6bp、-4.6bp、-4.6bp, 3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-3.8bp、-4.7bp、-3.8bp。期限利差方面，AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-2.9bp、-1.9bp、-0.9bp,AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别+3.3bp、+4.3bp、+3.3bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 城投信用利差集体收窄，期限利差涨跌不一。信用利差方面，1y隐含AA(2)级利差大幅压缩，3y压缩幅度整体较大。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-3.1bp、-2.1bp、-5.1bp、-7.1bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2) 级城投债信用利差较前一周分别-4.6bp、-6.6bp、-6.6bp、-3.6bp。期限利差方面，3Y-1Y期限利差仅AA(2)级小幅上行，5Y-3Y期限利差集体上行。AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-3.3bp、-6.3bp、-3.3bp、+1.7bp，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y-3Y期限利差较前一周分别+4.4bp、+4.4bp、+8.4bp、+6.4bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资