信用债周观点：净融资回暖，信用利差集体收窄

——信用债周观点(07.10-07.16) 一级市场： 信用债净融资额由负转正，发行量回升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为432.18亿元，较前一周多增610.93亿元；总发行量为2,641.79亿元，环比+51%（前值为1,744.25亿元）。分券种来看，除企业债外，其余券种发行规模均有所上升。 分析师:刘馨阳执业证书编号：S0270523050001电话：18652269737邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 高评级发行占比小幅抬升，3Y-5Y发行占比显著回落。从发行等级来看，本周各评级主体发行较前一周均明显走高，AAA级、AA+级、AA级发行占比分别65%、24%、12%，高评级发行占比较前一周有所抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、5Y发行占比分别升至40.0%、38.6%、6.2%，3Y-5Y发行占比回落至15.2%（前值为22.8%）。 二级市场： 中短票收益率多数下行。1y和5y中短票收益率集体下行，3y收益率有所分化。其中，中短票方面，1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.40%、2.49%、2.56%，较前一周分别-1.0bp、-1.5bp、-3.0bp。城投债收益率集体下行，低等级下行幅度相对显著。其中，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.43%、2.51%、2.66%、2.84%，较前一周分别-1.9bp、-4.9bp、-4.9bp、-7.9bp；3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.72%、2.95%、3.26%、3.66%，较前一周分别-2.8bp、-3.9bp、-4.8bp、-4.8bp。 信贷投放转好，关注后续政策出台多视角看银行二级资本债分化中寻找相对确定性 中短票信用利差集体收窄，5Y-3Y期限利差集体下行。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差集体收窄，从收窄幅度来看：1Y>5Y>3Y，中低等级>高等级。期限利差方面，3Y-1Y利差多数走阔，仅AA+仅小幅下行0.2bp；5Y-3Y利差集体收窄。 城投债信用利差集体下行，且下行幅度较中短票更为显著，期限利差走势分化。信用利差方面，各期限、各等级城投债利差集体收窄，短端低等级下行幅度相对最大。其中，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-5.2bp、-8.2bp、-8.2bp、-11.2bp。期限利差方面，AAA级3Y-1Y和AA+级5Y-3Y利差小幅下行。 信用事件汇总：本周信用债市场仅有1只债券取消发行，债券简称为23平顶发展CP001（债券代码：d23071107.IB），取消发行规模共计7亿元，发行主体为河南省地方国有企业。本周仅有1家主体评级调低，该主体为大连万达商业管理集团股份有限公司，不涉及债项评级调低。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 正文目录 1信用债净融资回暖...........................................................................................................32收益率多数下行，信用利差集体收窄...........................................................................42.1收益率多数下行....................................................................................................42.2信用利差集体收窄................................................................................................43信用事件汇总...................................................................................................................54风险提示...........................................................................................................................6 图表1：信用债净融资由负转正（亿元）......................................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）......................................................................3图表3：各等级信用债发行情况（亿元）......................................................................3图表4：各期限信用债发行占比情况..............................................................................3图表5：1y中短票到期收益率集体下行（%）..............................................................4图表6：1y城投债到期收益率集体下行（%）..............................................................4图表7：1y中高等级中短票信用利差集体收窄（bp）.................................................4图表8：5Y-3Y中短票期限利差集体下行（bp）..........................................................4图表9：1y城投债信用利差集体下行（bp）.................................................................5图表10：城投债期限利差走势分化（bp）....................................................................5 1信用债净融资回暖 信用债净融资额由负转正，发行量回升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为432.18亿元，较前一周多增610.93亿元；总发行量为2,641.79亿元，环比+51%（前值为1,744.25亿元）。分券种来看，除企业债外，其余券种发行规模均有所上升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 高评级发行占比小幅抬升，3Y-5Y发行占比显著回落。从发行等级来看，本周各评级主体发行较前一周均明显走高，AAA级、AA+级、AA级发行占比分别65%、24%、12%，高评级发行占比较前一周有所抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、5Y发行占比分别升至40.0%、38.6%、6.2%，3Y-5Y发行占比回落至15.2%（前值为22.8%）。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率多数下行，信用利差集体收窄 2.1收益率多数下行 中短票收益率多数下行。1y和5y中短票收益率集体下行，3y收益率有所分化。其中，中短票方面，1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.40%、2.49%、2.56%，较前一周分别-1.0bp、-1.5bp、-3.0bp。 城投债收益率集体下行，低等级下行幅度相对显著。其中，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.43%、2.51%、2.66%、2.84%，较前一周分别-1.9bp、-4.9bp、-4.9bp、-7.9bp；3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.72%、2.95%、3.26%、3.66%，较前一周分别-2.8bp、-3.9bp、-4.8bp、-4.8bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差集体收窄 中短票信用利差集体收窄，5Y-3Y期限利差集体下行。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差集体收窄，从收窄幅度来看：1Y>5Y>3Y，中低等级>高等级。其中，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-4.3bp、-4.8bp、-6.3bp。期限利差方面，3Y-1Y利差多数走阔，仅AA+仅小幅下行0.2bp；5Y-3Y利差集体收窄，AAA级、AA+级、AA级利差较前一周分别-3.4bp、-0.4bp、-2.4bp。 图表7：1y中高等级中短票信用利差集体收窄（bp） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 城投债信用利差集体下行，且下行幅度较中短票更为显著，期限利差走势分化。信用利差方面，各期限、各等级城投债利差集体收窄，短端低等级下行幅度相对最大。其中，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-5.2bp、-8.2bp、-8.2bp、-11.2bp。期限利差方面，AAA级3Y-1Y和AA+级5Y-3Y利差小幅下行。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3信用事件汇总 推迟或取消发行：本周信用债市场仅有1只债券取消发行，债券简称为23平顶发展CP001（债券代码：d23071107.IB），取消发行规模共计7亿元，发行主体为河南省地 方国有企业。 评级变动：本周仅有1家主体评级调低，该主体为大连万达商业管理集团股份有限公司，不涉及债项评级调低。 4风险提示 资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公