信用债周观点：净融资回暖，信用利差集体收窄

——信用债周观点(08.07-08.13) 一级市场： 信用债净融资额由负转正，发行显著走强。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为256.84亿元，较前一周多增394.93亿元（前值为-138.10亿元）；总发行量为2,707.88亿元，环比+49%（前值为1,812.84亿元），各券种发行均走强。 分析师:刘馨阳执业证书编号：S0270523050001电话：18652269737邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 高评级主体发行占比持续走高，3Y-5Y发行占比有所回落。从发行等级来看，本周各评级主体发行较前一周均明显走高，AAA级、AA+级、AA级发行占比分别57%、31%、12%，高评级发行占比较前一周有所抬升，中低评级占比小幅下滑。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为34.8%、45.6%、16.1%、3.5%，仅3Y-5Y发行占比有所回落。 二级市场： 各期限、各等级中短票收益率集体下行，短端低等级下行幅度相对显著。具体地，1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.32%、2.43%、2.49%，较前一周分别-5.5bp、-5.5bp、-6.5bp。 各期限、各等级城投债收益率集体下行，风险偏好回升推动低等级收益率快速下行。从期限来看，3y城投收益率平均下行幅度相对最大，且AA-级和AA(2)级收益率走势更为陡峭，市场持续向久期要收益。从等级来看，AA-级和AA(2)级收益率下行幅度较大，市场风险偏好有所回升。 政策陆续出台，地方债供给保持高位读懂转债的基本要素 政策助力经济发展，利率债走势承压 中短票信用利差集体收窄，期限利差全面走阔。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差集体收窄，从收窄幅度来看：3y>1y>5y，且中低等级下行幅度较大。期限利差方面，3y收益率加速向下带动5Y-3Y期限利差迅速走阔。 城投债信用利差集体收窄，期限利差多数上行。信用利差方面，各期限、各等级城投债利差集体下行，从下行幅度来看：3y>1y>5y，且低等级相对占优。期限利差方面，5Y-3Y利差集体上行，其余期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场无信用债推迟或取消发行。本周共有2家发行人涉及主体评级调低事件，分别为碧桂园、青岛即墨旅投，所属行业分别为房地产、综合。本周共有3家发行人涉及债项评级调低事件，分别为增城碧桂园、腾越建筑、山东鑫诚恒业，涉及房地产、建筑装饰行业。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 正文目录 1净融资回暖.......................................................................................................................32收益率集体下行，信用利差全面收窄...........................................................................42.1收益率集体下行....................................................................................................42.2信用利差全面收窄................................................................................................43信用事件汇总...................................................................................................................54风险提示...........................................................................................................................6 图表1：信用债净融资由负转正（亿元）......................................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）......................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）..............................................................3图表4：各期限信用债发行情况......................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表6：3y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表7：3y中短票信用利差走势（bp）.........................................................................4图表8：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）..................................................................4图表9：3y城投债信用利差走势（bp）.........................................................................5图表10：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）................................................................5 1净融资回暖 信用债净融资额由负转正，发行显著走强。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为256.84亿元，较前一周多增394.93亿元（前值为-138.10亿元）；总发行量为2,707.88亿元，环比+49%（前值为1,812.84亿元），各券种发行均走强。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 高评级主体发行占比持续走高，3Y-5Y发行占比有所回落。从发行等级来看，本周各评级主体发行较前一周均明显走高，AAA级、AA+级、AA级发行占比分别57%、31%、12%，高评级发行占比较前一周有所抬升，中低评级占比小幅下滑。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为34.8%、45.6%、16.1%、3.5%，仅3Y-5Y发行占比有所回落。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率集体下行，信用利差全面收窄 2.1收益率集体下行 各期限、各等级中短票收益率集体下行，短端低等级下行幅度相对显著。具体地，1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.32%、2.43%、2.49%，较前一周分别-5.5bp、-5.5bp、-6.5bp。 各期限、各等级城投债收益率集体下行，风险偏好回升推动低等级收益率快速下行。从期限来看，3y城投收益率平均下行幅度相对最大，且AA-级和AA(2)级收益率走势更为陡峭，市场持续向久期要收益。从等级来看，AA-级和AA(2)级收益率下行幅度较大，市场风险偏好有所回升。具体地，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.74%、2.93%、3.14%、3.55%，较前一周分别-4.8bp、-3.8bp、-7.8bp、-7.8bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差全面收窄 中短票信用利差集体收窄，期限利差全面走阔。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差集体收窄，从收窄幅度来看：3y>1y>5y。具体地，3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-4.8bp、-5.8bp、-5.8bp,中低等级下行幅度较大。期限利差方面，3y收益率加速向下带动5Y-3Y期限利差迅速走阔。具体地，AAA级、AA+级、AA级5Y-3Y期限利差较前一周分别+1.7bp、+1.6bp、+3.7bp。 图表7：3y中短票信用利差走势（bp） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 城投债信用利差集体收窄，期限利差多数上行。信用利差方面，各期限、各等级城投债利差集体下行，从下行幅度来看：3y>1y>5y，且低等级相对占优。具体地，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-5.2bp、-4.2bp、-8.2bp、-8.2bp。期限利差方面，5Y-3Y利差集体上行，其余期限利差涨跌不一。具体地，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y-3Y期限利差较前一周分别1.9bp、0.9bp、0.9bp、2.9bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3信用事件汇总 推迟或取消发行：本周信用债市场无信用债推迟或取消发行。 评级变动：本周共有2家发行人涉及主体评级调低事件，分别为碧桂园、青岛即墨旅投，所属行业分别为房地产、综合。本周共有3家发行人涉及债项评级调低事件，分 别为增城碧桂园、腾越建筑、山东鑫诚恒业，涉及房地产、建筑装饰行业。 4风险提示 资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作