2023年4月信用债市场回顾：净融资小幅回落，信用利差集体收窄

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月03日 2023年4月信用债市场回顾：净融资小幅回落，信用利差集体收窄 固定收益主题报告 一级市场：信用债净融资小幅回落，发行加权久期进一步拉长。本月（4月1日- 4月31日）信用债发行2004只，发行额15477.7亿元，环减11.7%；偿还额（含到期回售，下同）14567.2亿元，环减9.7%；净融资额910.5亿元，较上月减少489.2亿。4月信用债发行加权久期为2.03年，较上月拉长0.05年；3月信用债加权发行成本3.66%，较上月下行22BP。从品种来看，各券种均有不同程度减少，主力发行券种仍为短融和公司债，占比分别为33.7%、29.2%，分别环减10.2%、5.2%。从期限来看，以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为40.0%、38.4%，分别环减13.3%、12.3%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比54.1%。 地产债净融资额由正转负，净融资-43.8亿元，发行仍以国企为主。 城投债净融资回落，净融资1602.0亿元，较上月减少1016.2亿元。 二级市场：到期收益率集体下行，信用利差集体收窄。本月各等级到期收益率下行7-13BP，其中，5年期品种的各等级收益率下行幅度相对较大，5YAAA、5YAA+、5YAA分别下行10BP、13BP、11BP；1YAA、3YAA下行幅度相对较小，分别为8BP、7BP。本月信用利差集体收窄，其中，1年期品种收窄幅度最大，1YAAA、1YAA+、1YAA分别收窄9BP、9BP、8BP，滚动3年利差分位数均压缩到20%以下；其余品种信用利差收窄幅度在4-8BP。期限利差来看，本月中短期票据期限利差除AAA等级的5-3年、AA等级的3-1年小幅走阔外，其余均收窄，等级利差来看，本月中短期票据除5Y(AA+)-AAA利差收窄3BP外，其余均小幅走阔。地产债方面，本月地产债信用利差集体收窄，其中1年期收窄幅度较大；期限利差5-3年以收窄为主，3-1年以走阔为主；等级利差AA-(AA+)集体收窄，（AA+）-AAA以收窄为主。城投债方面，本月城投债信用利差以收窄为主，1年期品种收窄幅度最大，期限利差5-3年以走阔为主，3-1年以收窄为主；等级利差以走阔为主。 主体评级方面，本月共有8家境内企业主体评级被调低或评级展望为负面，其中4家企业主体评级被调低，且评级展望均为负面，分别为郑煤集团、远洋资本、全筑股份、昆明滇投，主要分布于工业，另外H&H国际控股、上海电气、首创华新国际、首创集团评级展望均为负面；本月仅利安人寿被列入评级观察名单，属金融业。 本月负面舆情较多，地产涉及债务违约、评级下调、业绩大幅下滑、未能按时披露年报等，城投涉及评级下调、高管被调查或处分、商票逾期、债券发行或募集资金用途披露不规范等。地产债方面，融信未能兑付“19融信01”和“19融信02”分期偿付款、恒盛集团新增一宗贷款违约、金科未在宽限期内兑付“H0金科03”本息等；惠誉下调远洋集团评级，并将所有评级继续列入负面观察名单；上坤地产、中南建设、华侨城、蓝光发展业绩大幅下滑；奥园集团、正荣地产未能按时披露2021年年报等。城投方面，胶州湾发展、银川通联、首创城发等主体评级被下调；甘肃农垦、琼海城投、杭州金投等高管被调查或处分；即墨证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告 国家级新区城投平台梳理（4）：陕西西咸新区 2023-05-01 4月PMI重回荣枯线以下，债市怎么看？ 2023-04-30 杭州土拍零距离（1/23）：三拍高热度延续，民企积极拿地 2023-04-29 长沙土拍零距离（9/23）：首拍热度回升，民企参与度有所提升 2023-04-29 TMT主线配置or新能源左侧布局？——图说2023Q1基金转债持仓 2023-04-29 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 城投、临沂城投等商票预期，目前票据已结清；宁乡城建未提前披露相关债券募集资金用途变更等、任兴集团涉债券发行不规范等违规行为。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资小幅回落，发行加权久期进一步拉长..................... 4 2. 二级市场：到期收益率集体下行，信用利差集体收窄............................. 7 2.1. 到期收益率 ........................................................... 7 2.2. 信用利差 ............................................................. 8 3. 评级变动.................................................................. 10 4. 舆情关注.................................................................. 10 图表目录 图1. 信用债月度净融资走势（亿元） ............................................ 4 图2. 本月信用债发行仍以短融、公司债为主（亿元） .............................. 4 图3. 本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元） ................. 4 图4. 本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） .................................. 4 图5. 地产债月度净融资走势（亿元） ............................................ 5 图6. 本月地产债中票为发行主力（亿元） ........................................ 5 图7. 本月地产债5年以上品种发行额占比提升（亿元） ............................ 5 图8. 本月地产债仍以AAA级发行为主（亿元） .................................... 5 图9. 城投债月度净融资走势（亿元） ............................................ 7 图10. 本月城投债发行券种仍以公司债为主（亿元） ............................... 7 图11. 本月城投债以1-3（含）年期限为主（亿元）................................ 7 图12. 本月城投债仍以AA+级为发行为主（亿元）.................................. 7 表1： 本月主要地产债发行明细 ................................................. 6 表2： 中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP） .............................. 8 表3： 地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP） .............................. 8 表4： 4月信用利差集体收窄（BP）.............................................. 8 表5： 4月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）.............................. 9 表6： 4月地产债信用利差集体收窄（BP）........................................ 9 表7： 4月地产债期限利差和等级利差变化（BP）.................................. 9 表8： 4月城投债信用利差以收窄为主（BP）...................................... 9 表9： 4月城投债期限利差和等级利差变化（BP）.................................. 9 表10： 本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业 ..................... 10 表11： 本月部分信用债舆情关注 ............................................... 11 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.一级市场：信用债净融资小幅回落，发行加权久期进一步拉长 据Wind信用债口径统计，本月（4月1日- 4月31日）信用债发行2004只，发行额15477.7亿元，环减11.7%；偿还额（含到期回售，下同）14567.2亿元，环减9.7%；净融资额910.5亿元，较上月减少489.2亿。4月信用债发行加权久期1为2.03年，较上月拉长0.05年；3月信用债加权发行成本23.66%，较上月下行22BP。 从品种来看，各券种均有不同程度减少，主力发行券种仍为短融和公司债，占比分别为33.7%、29.2%，分别环减10.2%、5.2%。从期限来看，以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为40.0%、38.4%，分别环减13.3%、12.3%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比54.1%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元） 图2.本月信用债发行仍以短融、公司债为主（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元） 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额由正转负，发行仍以国企为主。本月地产债3发行63只，发行量515.3亿元，环减31.5%，偿还量559.1亿，环减23.0%，净融资-43.8亿元，净融资额由正转负。从品种来看，本月地产债发行中票为发行主力，占比36.3%，发行额环减12.4%。从期限来看，本月 1 加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2 加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3 地产债分类依据为WIND行业分类 -7000-5000-3000-10001000300050007000-20000-15000-10000-50000500010000150002000021/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/03总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿