2023年1月信用债市场回顾：净融资明显回升，中短期信用利差主动收窄

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年02月03日 2023年1月信用债市场回顾：净融资明显回升，中短期信用利差主动收窄 固定收益主题报告 一级市场：信用债净融资明显回升，发行成本下行。本月（1月1日- 1月31日）信用债发行1055只，发行额8394.6亿元，环减8.5%；偿还额（含到期回售，下同）9020.6亿元，环减42.8%；净融资额-626.0亿元，较上月增加5966.5亿。1月信用债发行加权久期为1.67年，较上月缩短0.25年；1月信用债加权发行成本3.77%，较上月下行9BP。从品种来看，除短融和PPN发行量有所增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融，占比为50.4%，环增30.8%。从期限来看，以1年（含）以内为主，占比58.7%，环增16.9%，其余期限品种均有不同程度减少。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比53.0%。 地产债净融资额由正转负，净融资-43.0亿元，发行仍以国企为主。 城投债净融资由负转正，净融资436.9亿元，较上月增加1,511.8亿元。 二级市场：到期收益率分化，中短期信用利差主动收窄，长期限信用利差被动收窄。本月信用债到期收益率分化，中短期限到期收益率多数下行，长期限到期收益率小幅上行。其中1YAA+、1YAA下行幅度相对较大，分别下行16BP、22BP；5YAAA、5YAA+、5YAA分别上行5BP、2BP、6BP。本月中短期信用利差主动收窄，长期限信用利差被动收窄，其中，1YAAA、1YAA+、1YAA分别收窄6BP、22BP、28BP，3YAAA、3YAA+、3YAA分别收窄11BP、18BP、19BP，5年期收窄幅度在0-4BP之间。期限利差多数走阔，其中3-1年走阔幅度较大，等级利差多数收窄，其中(AA+)-AAA收窄幅度较大。地产债方面，本月地产债信用利差中短期地产债信用利差收窄，长期限信用利差走阔；期限利差以走阔为主，等级利差以收窄为主。城投债方面，本月城投债信用利差收窄，中短期限收窄幅度较大，期限利差多数走阔，等级利差多数收窄。 主体评级方面，本月评级下调、评级展望负面及列入评级观察的企业数较少，共有1家企业主体评级被调低，所属行业为日常消费；评级展望方面，本月共有5家境内企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中房地产业3家、日常消费1家、可选消费1家；本月4家企业被列入评级观察名单，其中可选消费2家、工业1家、材料1家。 本月负面舆情较少，地产涉及债务重组、评级下调、列为失信被执行人等，城投涉及自律处分、重大诉讼、新增借款占比较高等。地产债方面，华夏幸福全部境外债获重组通过、佳兆业将聘请独立财务顾问进行清算分析，协助进行离岸债务重组；穆迪下调时代中国企业家族评级，由“Caa1”下调至“Ca”，展望“负面”；正荣地产子公司被列为失信被执行人；金科地产股东收到中国证监会重庆监管局警示函等。城投方面，柳州轨交及其子公司柳州龙建因信息披露不及时、部分资金未按约定使用，遭协会自律处分； 朝阳国资子公司东方园林收到北京证监局警示函；南宁产投集团、佛山市建设发展累计新增借款占净资产的比例较高等。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告 解码钢铁行业（六）：产业链全解之钢材 2023-02-02 公募基金可转债持仓历史行为解析——聚焦可转债系列四 2023-02-01 经济开启复苏进程，债市维持短久期 2023-01-31 各省市“新春第一会”都讲了什么？ 2023-01-30 城投地图 系列（3）：2022年城投承接专项债全景 2023-01-27 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资明显回升，发行成本下行............................... 3 2. 二级市场：到期收益率分化，中短期信用利差主动收窄........................... 6 2.1. 到期收益率 ........................................................... 6 2.2. 信用利差 ............................................................. 7 3. 评级变动................................................................... 9 4. 舆情关注................................................................... 9 图表目录 图1. 信用债月度净融资走势（亿元） ............................................ 3 图2. 本月信用债发行以短融为主（亿元） ........................................ 3 图3. 本月信用债发行以1年（含）以内为主（亿元） .............................. 3 图4. 本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） .................................. 3 图5. 地产债月度净融资走势（亿元） ............................................ 4 图6. 本月地产债中票为发行主力（亿元） ........................................ 4 图7. 本月地产债1-3（含）年为发行额占比较高（亿元）........................... 4 图8. 本月地产债以AAA级发行为主（亿元） ...................................... 4 图9. 城投债月度净融资走势（亿元） ............................................ 6 图10. 本月城投债发行券种以短融、公司债为主（亿元） ........................... 6 图11. 本月城投债以短期限为主（亿元） ......................................... 6 图12. 本月城投债以AA+级发行为主（亿元）...................................... 6 表1： 本月主要地产债发行明细 ................................................. 5 表2： 中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP） .............................. 7 表3： 地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP） .............................. 7 表4： 1月中短期信用利差主动收窄（BP）........................................ 7 表5： 1月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）.............................. 8 表6： 1月中短期地产债信用利差收窄（BP）...................................... 8 表7： 1月地产债期限利差和等级利差变化（BP）.................................. 8 表8： 1月城投债信用利差收窄（BP）............................................ 8 表9： 12月城投债期限利差和等级利差变化（BP）................................. 8 表10： 本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业 ...................... 9 表11： 本月部分信用债舆情关注 ................................................ 9 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.一级市场：信用债净融资明显回升，发行成本下行 据Wind信用债口径统计，本月（1月1日- 1月31日）信用债发行1055只，发行额8394.6亿元，环减8.5%；偿还额（含到期回售，下同）9020.6亿元，环减42.8%；净融资额-626.0亿元，较上月增加5966.5亿。1月信用债发行加权久期1为1.67年，较上月缩短0.25年；1月信用债加权发行成本23.77%，较上月下行9BP。 从品种来看，除短融和PPN发行量有所增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融，占比为50.4%，环增30.8%。从期限来看，以1年（含）以内为主，占比58.7%，环增16.9%，其余期限品种均有不同程度减少。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比53.0%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元） 图2.本月信用债发行以短融为主（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以1年（含）以内为主（亿元） 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额由正转负，发行仍以国企为主。本月地产债3发行32只，发行量395.2亿元，环减22.3%，偿还量438.2亿，环增52.9%，净融资-43.0亿元，净融资额由正转负，较上月减少265.1亿。从品种来看，本月地产债发行以中票为主，占比44.6%，发行额环减4.5%。从期限来看，本月地产债1-3年（含）发行额占比较高，发行金额占比34.4%，较上月环减45.2%%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主，占比达48.8%。从企业 1 加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2 加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3 地产债分类依据为WIND行业分类 -7000-5000-3000-10001000300050007000-20000-15000-10000-50000500010000150002000021/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)050010001500200025003000350040004500短融公司债中票ABSPPN企业债上月发行额（亿元）本月发行额（亿元）01000200030004000500060001年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年上月发行额（亿元）本月发行额（亿元）05001000150020