本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年09月06日 2023年8月信用债市场回顾：净融资有所回升，信用利差整体收窄 固定收益主题报告 一级市场：信用债净融资回升，发行成本继续下行。（8月1日- 8月31日）信用债发行2092只，发行额15229.2亿元，环增33.9%；偿还额（含到期回售，下同）13482.3亿元，环增17.7%；净融资额1746.9亿元，较上月增加1826.5亿，净融资额由负转正。8月信用债发行加权久期为2.18年，较上月拉长0.02年；8月信用债加权发行成本3.40%，较上月下行6BP。从品种来看，除企业债有小幅减少外，其余券种均有不同程度增加，其中短融、公司债、中票发行占比分别为30.8%、26.7%、25.5%，分别环增30.0%、21.1%、52.5%。从期限来看，仍以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为37.1%、42.5%，其中1-3（含）发行额环比增幅最大，为46.8%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比50.7%。 地产债净融资额与上月基本持平，净融资53.5亿元，较上月增加13.4亿，发行仍以国企为主。 城投债净融资回升，净融资1996.9亿元，较上月增加1100.7亿元。 二级市场：本月信用债到期收益率先下后上，8.1-8.23日受“一揽子化债”方案及央行超预期降息等影响，各等级到期收益率持续下行，下行幅度在10-25BP。8月下旬，房地产优化政策密集出台，叠加资金面收紧，市场开始回调，其中1年期品种收益率上行幅度最大，下行8-10BP。全月来看，信用债到期收益率集体下行，3年期品种下行幅度最大，3YAAA、3YAA+、3YAA分别下行7BP、10BP、21BP，其余品种下行5-10BP。本月中短端信用利差先下后上，8.1-8.25日各等级信用利差整体收窄，收窄幅度在6-17BP；8.25-8.31日各等级信用利差开始走阔，走阔幅度1-7BP；5年期各等级信用利差窄幅震荡。全月累计来看信用利差整体收窄，中短期票据中除5YAA+、5YAA信用利差被动走阔外，其余信用利差均有不同程度收窄，1年期及低评级收窄幅度较大。1YAAA、1YAA+、1YAA分别收窄10BP、9BP、10BP，滚动3年利差分位数分别为26%、21%、9%；3YAAA、3YAA+、3YAA分别收窄2BP、5BP、16BP。期限利差来看，本月中短期票据期限利差多数收窄。等级利差来看，本月中短期票据AA-(AA+)集体收窄，(AA+)-AAA多数走阔。地产债方面，本月地产债中短期限的各等级信用利差收窄，长期限的各等级信用利差被动走阔；期限利差以收窄为主；等级利差AA-(AA+)集体走阔，(AA+)-AAA以收窄为主。城投债方面，本月城投债信用利差集体收窄，1年期限、低评级品种收窄幅度较大，期限利差多数收窄；等级利差AA-(AA+)集体收窄，(AA+)-AAA多数收窄。 主体评级方面，本月共有10家境内企业主体评级被调低、评级展望为负面，其中5家企业主体评级被调低（不含仅展望调低）且展望为负面；评级展望方面，本月共有5家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面。评级变动主要集中于工业、房地产、日常消费等行业。 本月负面舆情，地产主要涉及债务违约、评级下调、未按期披露半年报等，城投主要涉及商票逾期、高管被调查或处分、信息披露违规等。地产债方面，穆迪将碧桂园评级从“CAA1”下调至“CA”等；碧桂园公证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 以史为鉴：本轮房地产放松力度如何？ 2023-09-04 担保系列（2）：城投债的担保效力分析 2023-09-01 PMI会升至50%以上吗？ 2023-08-31 详解汽车金融公司债 2023-08-30 8月底超储率预计略偏低，9月会降准吗？——9月流动性展望 2023-08-28 999563385 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 告称，“19碧地03、20碧地03、20碧地04”将自2023年8月18日起按照《通知》有关规定转让并继续停牌，债券兑付存在重大不确定性、华夏幸福截至7月末公司累计未能如期偿还债务金额为248.99亿元等；奥园集团、融信集团、佳源创盛等无法按时披露年报、半年报；融创地产新增45项失信行为等。城投方面，惠誉将即墨区旅投长期本外币评级下调至BB+，展望稳定等；昆明交投、昆明交产、商都城投等涉及商票逾期；郑州投资控股、红谷滩城投、遂宁河东开投等高管被调查或处分；邯郸建投子公司因涉嫌信息披露违法违规，收到证监会立案告知书及深交所监管函等。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资回升，发行成本继续下行............................... 4 2. 二级市场：到期收益率集体下行，信用利差整体收窄............................. 7 2.1. 到期收益率 ........................................................... 7 2.2. 信用利差 ............................................................. 8 3. 评级变动.................................................................. 10 4. 舆情关注.................................................................. 10 图表目录 图1. 信用债月度净融资走势（亿元） ............................................ 4 图2. 本月信用债短融发行占比最高（亿元） ...................................... 4 图3. 本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元） ................. 4 图4. 本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） .................................. 4 图5. 地产债月度净融资走势（亿元） ............................................ 5 图6. 本月地产债中票为发行主力（亿元） ........................................ 5 图7. 本月地产债仍以1-3（含）年、3-5（含）年为主（亿元）...................... 5 图8. 本月地产债仍以AAA级发行为主（亿元） .................................... 5 图9. 城投债月度净融资走势（亿元） ............................................ 7 图10. 本月城投债发行券种以公司债、短融为主（亿元） ........................... 7 图11. 本月城投债以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元） .................... 7 图12. 本月城投债仍以AA+级为发行为主（亿元）.................................. 7 表1： 本月主要地产债发行明细 ................................................. 6 表2： 中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP） .............................. 8 表3： 地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP） .............................. 8 表4： 8月信用利差整体收窄（BP）.............................................. 9 表5： 8月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）.............................. 9 表6： 8月地产债信用利差分布（BP）............................................ 9 表7： 8月地产债期限利差和等级利差变化（BP）.................................. 9 表8： 8月城投债信用利差多数收窄（BP）....................................... 10 表9： 8月城投债期限利差和等级利差变化（BP）................................. 10 表10： 本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业 ..................... 10 表11： 本月部分信用债舆情关注 ............................................... 11 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.一级市场：信用债净融资回升，发行成本继续下行 据Wind信用债口径统计，本月（8月1日- 8月31日）信用债发行2092只，发行额15229.2亿元，环增33.9%；偿还额（含到期回售，下同）13482.3亿元，环增17.7%；净融资额1746.9亿元，较上月增加1826.5亿，净融资额由负转正。8月信用债发行加权久期1为2.18年，较上月拉长0.02年；8月信用债加权发行成本23.40%，较上月下行6BP。 从品种来看，除企业债有小幅减少外，其余券种均有不同程度增加，其中短融、公司债、中票发行占比分别为30.8%、26.7%、25.5%，分别环增30.0%、21.1%、52.5%。从期限来看，仍以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为37.1%、42.5%，其中1-3（含）发行额环比增幅最大，为46.8%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比50.7%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元） 图2.本月信用债短融发行占比最高（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元） 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额与上月基本持平，发行仍以国企为主。本月地产债3发行62只，发行量584.8亿元，环减0.7%，偿还量531.3亿，环减3.2%，净融资53.5亿元，净融资额较上月增加13.4亿。从品种来看，本月地产债中票为发行主力，占比为43.2%，发行额环增58.0%。从期限来看，本月地产债仍以中等期限品种为主，1-3年（含）年、3-5（含）年发行额占比分别为43.1%、28.6%，较上月分别环增37.2%、22.2%。从主体