2022年12月信用债市场回顾：净融资大幅回落，信用利差集体走阔

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年01月05日 2022年12月信用债市场回顾：净融资大幅回落，信用利差集体走阔 固定收益主题报告 一级市场：信用债净融资回落，发行成本上行。本月（12月1日- 12月31日）信用债发行1309只，发行额9172.9亿元，环减12.5%；偿还额（含到期回售，下同）15765.4亿元，环增32.4%；净融资额-6592.5亿元，为2014年以来单月最低值。12月信用债发行加权久期为1.92年，较上月缩短0.38年；12月信用债加权发行成本3.86%，较上月上行65BP。从品种来看，除ABS发行量有所增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融、ABS和公司债，占比分别为35.2%、23.5%、21.1%，短融和公司债发行量分别环减9.6%和21.0%，ABS环增16.7%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，占比分别为46.0%和36.0%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比50.0%。 地产债净融资额由负转正，净融资222.0亿元，发行仍以国企为主。 城投债净融资进一步减少，净融资-1074.9亿元，较上月减少952.5亿元。 二级市场：到期收益率全面上行，信用利差集体走阔。本月信用债到期收益率先上后下，12.1-12.13各等级上行幅度集中在37BP至51BP之间，12.14-12.31收益率有所下行，且高评级下行幅度大于中低评级，中短期下行幅度大于长期限。全月来看，中短期限中，AAA品种收益率上行5BP左右，AA+品种收益率上行15BP左右，AA品种收益率上行幅度明显更大，在35BP左右；5年期上行幅度较大，5YAA、5YAA+、5YAAA分别上行21BP、32BP、43BP。本月信用利差集体走阔，AA利差走阔幅度最大，1YAA、3YAA、5YAA分别走阔42BP、51BP、49BP。期限利差集体走阔，其中5-3年走阔幅度较大，等级利差集体走阔，AA-(AA+)走阔幅度较大。地产债方面，本月地产债信用利差集体走阔，5年期走阔幅度最大；期限利差以走阔为主，等级利差集体走阔。城投债方面，本月城投债信用利差集体走阔，3年期走阔幅度最大，期限利差有所分化，等级利差集体走阔。 主体评级方面，本月共有12家企业主体评级被调低，所属行业为工业、房地产、医疗保健；评级展望方面，本月共有11家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中工业4家、房地产业3家；本月4家企业被列入评级观察名单，其中工业3家、金融1家。 本月负面舆情较多，地产涉及债务逾期、评级下调等，城投涉及债务重组、高管被调查、评级调整等。地产债方面，俊发地产无法按期偿付“HKJFPC 11 12/24/22”、世茂股份“20沪世茂MTN001”兑付本息存在不确定性、融侨集团未能清偿信托计划、穆迪下调建业地产企业家族评级至“Caa2”等。城投方面，遵义道桥公布银行贷款重组进展，银行贷款期限调整为20年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本、兰州城投担保的非标债务展期后又逾期；江苏海州湾发展集团、宜春发投等高管被调查或处分；中诚信将柳州东城投资主体评级展望由“稳定”调整为“负面”等。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告 取消“0”关税，对进口煤炭影响几何？ 2023-01-04 社融或跌破10%，PPI&CPI料小幅回升但仍处低位——12月经济金融数据展望 2023-01-02 PMI再创新低，债市修复或未结束，但不宜过度追涨 2023-01-01 赛道股反弹，转债跟涨——可转债市场周报（12） 2022-12-31 合肥土拍零距离（14/22）：四拍热度一般，当地民企积极参与 2022-12-31 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资回落，发行成本上行................................... 3 2. 二级市场：到期收益率全面上行，信用利差集体走阔............................. 6 2.1. 到期收益率 ........................................................... 6 2.2. 信用利差 ............................................................. 7 3. 评级变动................................................................... 9 4. 舆情关注................................................................... 9 图表目录 图1. 信用债月度净融资走势（亿元） ............................................ 3 图2. 本月信用债发行以短融、公司债、ABS为主（亿元）........................... 3 图3. 本月信用债发行以短期限为主（亿元） ...................................... 3 图4. 本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） .................................. 3 图5. 地产债月度净融资走势（亿元） ............................................ 4 图6. 本月地产债中票和公司债为发行主力（亿元） ................................ 4 图7. 本月地产债1-3（含）年为发行主力（亿元）................................. 4 图8. 本月地产债以AAA级发行为主（亿元） ...................................... 4 图9. 城投债月度净融资走势（亿元） ............................................ 6 图10. 本月城投债发行券种以短融、公司债为主（亿元） ........................... 6 图11. 本月城投债以短期限为主（亿元） ......................................... 6 图12. 本月城投债以AAA、AA+级发行为主（亿元）................................. 6 表1： 本月主要地产债发行明细 ................................................. 5 表2： 中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP） .............................. 7 表3： 地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP） .............................. 7 表4： 12月信用利差集体走阔（BP）............................................. 7 表5： 12月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）............................. 8 表6： 12月地产债信用利差变化（BP）........................................... 8 表7： 12月地产债期限利差和等级利差变化（BP）................................. 8 表8： 12月城投债信用利差变化（BP）........................................... 8 表9： 12月城投债期限利差和等级利差变化（BP）................................. 8 表10： 本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业 ...................... 9 表11： 本月部分信用债舆情关注 ............................................... 10 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.一级市场：信用债净融资回落，发行成本上行 据Wind信用债口径统计，本月（12月1日- 12月31日）信用债发行1309只，发行额9172.9亿元，环减12.5%；偿还额（含到期回售，下同）15765.4亿元，环增32.4%；净融资额-6592.5亿元，较上月减少5168.5亿，创历史新低。12月信用债发行加权久期1为1.92年，较上月缩短0.38年；12月信用债加权发行成本23.86%，较上月上行65BP。 从品种来看，除ABS和企业债发行量有所增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融、ABS和公司债，占比分别为35.2%、23.5%、21.1%，短融和公司债发行量分别环减9.6%和21.0%，ABS环增16.7%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，1年（含）以内和1-3（含）年期较上月分别环减3.7%、12.1%，占比分别为46.0%和36.0%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比50.0%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元） 图2.本月信用债发行以短融、公司债、ABS为主（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以短期限为主（亿元） 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额由负转正，发行仍以国企为主。本月地产债3发行58只，发行量508.6亿元，环增69.8%，偿还量286.5亿，环减25.5%，净融资222.0亿元，净融资额由负转正，较上月增加307.2亿。从品种来看，本月地产债发行以公司债和中票为主，占比分别为40.7%和36.3%，发行额分别环增107.8%、63.4%。从期限来看，本月地产债发行主力为1-3年（含），占比48.7%，较上月环增91.1%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主，占比达 1 加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2 加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3 地产债分类依据为WIND行业分类 -4000-3000-2000-100001000200030004000-20000-15000-10000-50000500010000150002000021/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额