2022年11月信用债市场回顾：净融资由正转负，信用利差集体走阔

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年12月06日 2022年11月信用债市场回顾：净融资由正转负，信用利差集体走阔 固定收益主题报告 一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本上行。本月（11月1日- 11月30日）信用债发行1292只，发行额10480.2亿元，环减9.5%；偿还额（含到期回售，下同）11904.2亿元，环增5.4%；净融资额-1424.0亿元，由正转负。11月信用债发行加权久期为2.30年，较上月拉长0.21年；11月信用债加权发行成本3.21%，较上月上行37BP。从品种来看，除ABS和PPN发行量有所增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融和公司债，占比分别为34.1%、23.4%，短融和公司债发行量分别环减20.0%和5.7%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，1年（含）以内较 上月环减14.4%，1-3（含）年期较上月环增3.1%，占比分别为41.8%和35.8%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比54.7%。 地产债净融资额与上月基本持平，净融资-85.2亿元，发行仍以国企为主。 城投债净融资2022年以来首次转负，净融资-122.4亿元，较上月减少909.9亿元。 二级市场：到期收益率全面上行，信用利差集体走阔。各等级到期收益率上行34-76BP，其中，中短期的各等级收益率上行幅度较大，1YAAA、1YAA+、1YAA分别上行55BP、62BP、76BP；3YAAA、3YAA+、3YAA分别上行56BP、64BP、71BP。本月信用利差集体走阔，中短期信用利差走阔幅度最大，1YAAA、1YAA+、1YAA分别走阔10BP、16BP、30BP，3YAAA、3YAA+、3YAA分别走阔18BP、26BP、33BP。期限利差有所分化，5-3年集体收窄，3-1年以小幅走阔为主，等级利差以走阔为主。地产债方面，本月地产债信用利差多数走阔，3年期走阔幅度最大；期限利差有所分化，等级利差以走阔为主。城投债方面，本月城投债信用利差集体走阔，AA级别走阔幅度最大，期限利差集体收窄，等级利差集体走阔。 主体评级方面，本月共有8家企业主体评级被调低，所属行业为可选消费、工业、日常消费；评级展望方面，本月共有28家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中房地产业11家、工业6家、可选消费5家；本月2家企业被列入评级观察名单，均属材料业。 本月负面舆情较多，地产仍涉及债务逾期、评级下调等，城投涉及高管被调查、评级下调等。地产债方面，金科股份“20金科地产MTN001”未能按期兑付本息，海伦堡中国、中南建设利息到期未支付等；穆迪下调中南建设家族评级至Ca，展望负面，标普下调碧桂园、新城发展、新城控股、合生创展集团评级等；德信中国寻求美元债交换要约。城投方面，响水县灌江控股集团、成都交投、扬州城建控股、吉安市城市建设投资开发等高管被调查；惠誉下调银川通联资本长期本外币发行人违约评级至证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告 汽车零配件行业转债梳理——产业链看转债系列（八） 2022-12-05 2022年煤炭保供稳价政策的两个阶段 2022-12-04 转债市场复盘与12月展望——可转债市场周报（8） 2022-12-03 无锡土拍零距离（1/22）：五拍凉意依旧，联合拿地占比仍较高 2022-12-03 杭州土拍零距离（6/22）：四拍热度略升，当地民企积极拿地 2022-12-03 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563334 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 “BB”，展望“负面”等。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本上行............................... 4 2. 二级市场：到期收益率全面上行，信用利差集体走阔............................. 7 2.1. 到期收益率 ........................................................... 7 2.2. 信用利差 ............................................................. 8 3. 评级变动................................................................... 9 4. 舆情关注.................................................................. 10 图表目录 图1. 信用债月度净融资走势（亿元） ............................................ 4 图2. 本月信用债发行以短融、公司债为主（亿元） ................................ 4 图3. 本月信用债发行以短期限为主（亿元） ...................................... 4 图4. 本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） .................................. 4 图5. 地产债月度净融资走势（亿元） ............................................ 5 图6. 本月地产债中票和公司债为发行主力（亿元） ................................ 5 图7. 本月地产债1-3（含）年、3-5（含）年为发行主力（亿元）.................... 5 图8. 本月地产债以AAA级发行为主（亿元） ...................................... 5 图9. 城投债月度净融资走势（亿元） ............................................ 7 图10. 本月城投债发行券种仍以公司债为主（亿元） ............................... 7 图11. 本月城投债以5年及以下为主（亿元） ..................................... 7 图12. 本月城投债以AAA、AA+级发行为主（亿元）................................. 7 表1： 本月主要地产债发行明细 ................................................. 6 表2： 中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP） .............................. 7 表3： 地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP） .............................. 8 表4： 11月信用利差集体走阔（BP）............................................. 8 表5： 11月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）............................. 8 表6： 11月地产债信用利差变化（BP）........................................... 9 表7： 11月地产债期限利差和等级利差变化（BP）................................. 9 表8： 11月城投债信用利差变化（BP）........................................... 9 表9： 11月城投债期限利差和等级利差变化（BP）................................. 9 表10： 本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业 ..................... 10 表11： 本月部分信用债舆情关注 ............................................... 11 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本上行 据Wind信用债口径统计，本月（11月1日- 11月30日）信用债发行1292只，发行额10480.2亿元，环减9.5%；偿还额（含到期回售，下同）11904.2亿元，环增5.4%；净融资额-1424.0亿元，由正转负。11月信用债发行加权久期1为2.30年，较上月拉长0.21年；11月信用债加权发行成本23.21%，较上月上行37BP。 从品种来看，除ABS和PPN发行量有所增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融和公司债，占比分别为34.1%、23.4%，短融和公司债发行量分别环减20.0%和5.7%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，1年（含）以内较上月环减14.4%，1-3（含）年期较上月环增3.1%，占比分别为41.8%和35.8%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比54.7%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元） 图2.本月信用债发行以短融、公司债为主（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以短期限为主（亿元） 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额与上月基本持平，发行仍以国企为主。本月地产债3发行35只，发行量299.4亿元，环减24.8%，偿还量384.6亿，环减19.9%，净融资-85.2亿元，较上月减少2.9亿。从品种来看，本月地产债发行以中票和公司债为主，占比分别为37.7%和33.3%，发行额分别环减12.4%、39.4%。从期限来看，本月地产债发行主力为1-3年（含）和3-5 1 加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2 加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3 地产债分类依据为WIND行业分类 -3000-2000-100001000200030004000-15000-10000-50000500010000150002000021/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)