2022年05月信用债市场回顾：净融资由正转负，信用利差长短分化

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■一级市场：信用债净融资由正转负，平均发行成本下行，发行久期缩短。受年报更新等季节性因素及城投债融资监管趋严影响，本月（5月1日- 5月31日）信用债发行规模明显收缩，共发行951只，发行额8124.7亿元，环减41%；偿还额（含到期回售，下同）8923.4亿元，环减25%；净融资额-798.7亿元，环减145%。5月信用债发行加权久期 为1.94年，较上月缩短0.49年；加权发行成本 3.08%，较上月下行23BP。从品种来看，各券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融和公司债，占比分别为36%和25%，发行量分别环减36%和33%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，占比分别为45%和47%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比58%。 本月地产债净融资回升，净融资146.0亿元，较上月增加173.0亿元，发行仍以国企为主。城投债净融资大幅回落，净融资188.5亿元，较上月减少1192.4亿元。 ■二级市场：到期收益率下行，信用利差短端被动走阔长端收窄。从中短期票据来看，各等级到期收益率均下行15BP左右，5Y下行幅度最大，在18BP左右。本月信用利差长短分化，从中短期票据来看，1Y各等级信用利差被动走阔，3Y和5Y信用利差均有10BP左右的收窄。地产债方面，本月地产债信用利差和期限利差均多数收窄，等级利差多数小幅走阔。城投债方面，本月城投债信用利差和期限利差均多数收窄，等级利差(AA+)-AAA小幅走阔，AA-（AA+）集体收窄。 ■主体评级方面，本月共有10家企业主体评级被调低，其中资本货物业3家；评级展望方面，本月共有36家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中房地产业6家；本月共有4家企业被列入评级观察名单，其中材料行业2家。 ■本月负面舆情主体集中于地产和城投，地产以评级下调、债务违约为主，城投涉及新增借款比例过高、资产核销等。地产债方面，当代节能臵业部分资产被司法冻结，恒大地产及子公司新增多项被执行人信息，福建阳光集团未按时兑付到期债券本息，绿地控股涉及美元债展期和评级下调等；城投债方面，临沂投资累计新增借款占上年末净资产的59.9%，东通投资涉及资产核销，兰州建投海外评级被下调，遵义交旅对外担保债务涉及违约等。 ■风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等 Table_Tit le 2022年06月03日 2022年05月信用债市场回顾：净融资由正转负，信用利差长短分化 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 行业出清与房企分化（三）：展期房企近况如何？ 2022-06-01 天津土拍零距离（18/22）：首拍凉意明显，城投拿地占比大幅上升 2022-05-31 “经济底”已现，但预计恢复进度较慢—2022年5月PMI点评 2022-05-31 福州土拍零距离（2/22）：二拍热度一般，主流国企拿地较积极 2022-05-30 宁波土拍零距离（17/22）：首拍热度一般，主流国企拿地较积极 2022-05-29 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资转为净流出，平均发行成本下行 .................................................. 3 2. 二级市场：到期收益率持续走低，信用利差短端走阔长端收窄 ........................................... 6 2.1. 到期收益率 ............................................................................................................... 6 2.2. 信用利差 ................................................................................................................... 7 3. 评级变动............................................................................................................................ 8 4. 舆情关注............................................................................................................................ 8 图表目录 图1：信用债月度净融资走势（亿元）.................................................................................... 3 图2：本月信用债发行以短融和公司债为主（亿元）............................................................... 3 图3：本月信用债发行以较短期限为主（亿元）...................................................................... 3 图4：本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） ................................................................ 3 图5：地产债月度净融资走势（亿元）.................................................................................... 4 图6：本月地产公司债为发行主力（亿元）............................................................................. 4 图7：本月地产债1-3（含）年为发行主力（亿元）................................................................ 4 图8：本月地产债以AAA级发行为主（亿元） ....................................................................... 4 图9：城投债月度净融资走势（亿元）.................................................................................... 5 图10：本月城投债发行券种以公司债和中票为主（亿元）...................................................... 5 图11：本月城投债以1-3（含）年为主（亿元） ..................................................................... 6 图12：本月城投债以AAA、AA+级发行为主（亿元） ............................................................ 6 表1：本月地产债发行明细 ..................................................................................................... 4 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP） .......................................................... 6 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP） .......................................................... 6 表4：5月信用利差集体收窄（BP）....................................................................................... 7 表5：5月地产债信用利差变化（BP） ................................................................................... 7 表6：5月地产债期限利差和等级利差变化（BP）.................................................................. 7 表7：5月城投债信用利差变化（BP） ................................................................................... 7 表8：5月城投债期限利差和等级利差变化（BP）.................................................................. 8 表9：本月主要信用评级及展望变动的企业............................................................................. 8 表10：本月部分信用债舆情关注 ............................................................................................ 8 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 一级市场：信用债净融资由正转负，平均发行成本下行 受年报更新等季节性因素及城投债融资监管趋严等影响，5月信用债净融资由正转负。及据Wind信用债口径统计，本月（5月1日- 5月31日）信用债发行951只，发行额8124.7亿元，环减41%；偿还额（含到期回售，下同）8923.4亿元，环减25%；净融资额-798.7亿元，环减145%。5月信用债发行加权久期1为1.94年，较上月缩短0.49年；5月信用债加权发行成本23.08%，较上月下行23BP。 从品种来看，各券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融和公司债，占比分别为36%和25%，发行量分别环减36%和33%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，分别较上月环减32%和43%，占比分别为45%和47%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比58%。 图1：信用债月度净融资走势（亿元） 图2：本月信用债发行以短融和公司债为主（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：本月信用债发行以较短期限为主（亿元） 图4：本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额回升，发行仍以国企为主。本月地产债发行42只，发行量423.2亿元，环增8%，偿还量277.2亿