信用债周观点：净融资持续低迷，信用利差全面收窄

——信用债周观点(04.01-04.07) 一级市场： 净融资持续低迷，发行量显著下滑。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为56.53亿元，假期因素影响下净融资未见明显改善；总发行量为1,325.29亿元，较前一周显著回落（前值为3,599.97亿元），主要券种发行均走弱。 中低评级主体发行占比回落，长期限品种发行量低位回升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-54%、-78%、-75%，发行占比分别为76%、16%、8%，中低评级主体发行占比显著下滑。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比-55%、-70%、-79%、+46%，仅长期限品种发行量环比走高；发行占比分别为49.5%、18.6%、19.0%、12.9%，短期和长期品种占比抬升，中等期限占比回落。 二级市场： 收益率集体下行：（1）中短票：收益率全面下行，短端收益率下行幅度相对显著。（2）城投债：收益率集体下行，5y中高等级收益率下行幅度相对显著。 跨季推升资金利率，关注政府债供给节奏净融资转弱，信用利差集体走阔短端利率下行，长端进入震荡区间 信用利差全面收窄：（1）中短票：信用利差集体收窄，3Y-1Y期限利差集体走阔。（2）城投债：信用利差集体收窄，中高等级拉久期表现略优于短久期下沉，5Y-3Y期限利差集体压缩。 信用事件汇总：本周信用债市场共7只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模为34.32亿元，推迟或取消发行主体以中高等级央企和地方国企为主，集中在山东、广东、上海。本周无评级变动事件。 重要政策及新闻：（1）近日，辽宁省召开2024年财会监督专项行动工作会议。会议强调，高质量开展“大起底”式债务核查工作，确保债务项目和数据的真实性、准确性、合规性。推进融资平台公司数量压降及转型发展，加快推进融资平台撤并整合，实现高质量转型发展。（2）人民网消息称，目前全国31个省份和新疆生产建设兵团均已建立省级房地产融资协调机制，所有地级及以上城市（不含直辖市）已建立城市房地产融资协调机制，分批提出可以给予融资支持的房地产项目“白名单”并推送给商业银行。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：净融资持续低迷...............................................................................................32二级市场：.............................................................................................................................42.1收益率集体下行.........................................................................................................42.2信用利差全面收窄.....................................................................................................53信用事件汇总.........................................................................................................................84重要政策及新闻....................................................................................................................85风险提示.................................................................................................................................8 图表1：信用债融资情况（亿元）......................................................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）..........................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）.................................................................3图表4：各期限信用债发行情况..........................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表7：5y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表8：1y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................5图表9：3y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................5图表10：5y城投债到期收益率走势（%）.......................................................................5图表11：1y中短票信用利差走势（bp） ...........................................................................6图表12：3y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................6图表13：5y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................6图表14：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................6图表15：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................6图表16：1y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表17：3y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表18：5y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表19：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................8图表20：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................8 1一级市场：净融资持续低迷 净融资持续低迷，发行量显著下滑。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为56.53亿元；总发行量为1,325.29亿元，较前一周显著回落（前值为3,599.97亿元），主要券种发行均走弱。 资料来源：Wind，万联证券研究所 中低评级主体发行占比回落，长期限品种发行量低位回升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-54%、-78%、-75%，发行占比分别为76%、16%、8%，中低评级主体发行占比显著下滑。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比-55%、-70%、-79%、+46%，仅长期限品种发行量环比走高；发行占比分别为49.5%、18.6%、19.0%、12.9%，短期和长期品种占比抬升，中等期限占比回落。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率集体下行 中短票收益率全面下行，短端收益率下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.29%、2.39%、2.44%，较前一周分别-4.1bp、-4.1bp、-4.1bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.46%、2.6%、2.7%，较前一周分别-3.9bp、-3.9bp、-3.9bp。5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.61%、2.79%、2.93%，较前一周分别-1.8bp、-3.3bp、-4.3bp。 城投债收益率集体下行，5y中高等级收益率下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.32%、2.38%、2.44%、2.5%，较前一周分别-2.8bp、-2.8bp、-3.8bp、-3.8bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.55%、2.61%、2.7%、2.81%，较前一周分别-3.6bp、-2.7bp、-3.6bp、-2.7bp。5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.62%、2.72%、2.89%、3.09%，较前一周分别-4.9bp、-4.9bp、-3.9bp、-2.9bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差全面收窄 中短票信用利差集体收窄，期限利差多数走阔。信用利差方面，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-3.2bp、-3.2bp、-3.2bp, 3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.2bp、-2.2bp、-2.2bp, 5yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-1.2bp、-2.7bp、-3.7bp。期限利