信用债周观点：发行提速，中低等级利差显著压缩

——信用债周观点(08.14-08.20) 一级市场： 低基数下信用债净融资额环比倍增，发行热度显著抬升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为552.54亿元，环比+117%（前值为254.09亿元）；总发行量为3,542.87亿元，环比+31%（前值为2,704.23亿元）。除定向工具外，其余券种发行均走强，公司债、短融及超短融、企业债、中票发行量分别环比+46%、+31%、+24%、+23%。3580 分析师:刘馨阳执业证书编号：S0270523050001电话：18652269737邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 高评级主体发行占比持续走高，短端发行占比连续三周稳步回升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行占比分别63%、24%、13%，高评级和低评级发行占比较前一周均有所抬升，中等评级占比小幅下滑。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.7%、42.6%、18.0%、2.7%，1Y以内、3Y-5Y发行占比小幅走高，其余期限发行占比略有下滑。 二级市场： 各期限、各等级中短票收益率持续下行，3y收益率下行幅度相对显著。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.83%、3.22%，较前一周分别-4.7bp、-8.7bp、-6.7bp。 银行增利率减信用，广义基金全面增配净融资回暖，信用利差集体收窄政策陆续出台，地方债供给保持高位 城投债收益率下行趋势延续，中低等级下行幅度显著。1y城投收益率平均下行幅度相对较大，且AA级和AA(2)级下行趋势更为陡峭。3y各等级收益率均显著下行。具体地，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.33%、2.39%、2.46%、2.63%，较前一周分别-4.7bp、-6.7bp、-8.7bp、-7.7bp。 1y和3y中短票利差多数收窄，3Y-1Y期限利差集体压缩。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差走势分化，1y各等级、3y中低等级利差集体收窄,其中1yAA级和3yAA+级利差压缩程度最为显著。期限利差方面，3y收益率持续加速向下，带动3Y-1Y期限利差快速压缩。 中低等级城投债利差压缩幅度显著，期限利差涨跌不一。信用利差方面，1y和3y城投债利差延续下行走势，短端中低等级表现相对占优。具体地，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-2.2bp、-4.2bp、-6.2bp、-5.2bp。期限利差方面，3Y-1Y、5Y-3Y期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场无信用债推迟或取消发行，且无主体评级、债项评级调低或负面事件。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 正文目录 1净融资持续回升...............................................................................................................32收益率持续下行，中低等级利差普遍压缩...................................................................42.1收益率集体下行....................................................................................................42.2信用利差涨跌不一................................................................................................43信用事件汇总...................................................................................................................54风险提示...........................................................................................................................6 图表1：信用债净融资持续回升（亿元）......................................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）......................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）..............................................................3图表4：各期限信用债发行情况......................................................................................3图表5：3y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表6：1y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表7：1y中短票信用利差走势（bp）.........................................................................4图表8：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）..................................................................4图表9：1y城投债信用利差走势（bp）.........................................................................5图表10：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）................................................................5 1净融资持续回升 低基数下信用债净融资额环比倍增，发行热度显著抬升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为552.54亿元，环比+117%（前值为254.09亿元）；总发行量为3,542.87亿元，环比+31%（前值为2,704.23亿元）。除定向工具外，其余券种发行均走强，公司债、短融及超短融、企业债、中票发行量分别环比+46%、+31%、+24%、+23%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 高评级主体发行占比持续走高，短端发行占比连续三周稳步回升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行占比分别63%、24%、13%，高评级和低评级发行占比较前一周均有所抬升，中等评级占比小幅下滑。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.7%、42.6%、18.0%、2.7%，1Y以内、3Y-5Y发行占比小幅走高，其余期限发行占比略有下滑。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率持续下行，中低等级利差普遍压缩 2.1收益率集体下行 各期限、各等级中短票收益率持续下行，3y收益率下行幅度相对显著。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.83%、3.22%，较前一周分别-4.7bp、-8.7bp、-6.7bp。 城投债收益率下行趋势延续，中低等级下行幅度显著。1y城投收益率平均下行幅度相对较大，且AA级和AA(2)级下行趋势更为陡峭。3y各等级收益率均显著下行。具体地，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.33%、2.39%、2.46%、2.63%，较前一周分别-4.7bp、-6.7bp、-8.7bp、-7.7bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.33%、2.39%、2.46%、2.63%，较前一周分别-6.7bp、-6.7bp、-7.7bp、-5.7bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差涨跌不一 1y和3y中短票利差多数收窄，3Y-1Y期限利差集体压缩。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差走势分化，1y各等级、3y中低等级利差集体收窄。具体地，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-0.6bp、-0.6bp、-2.6bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别1.1bp、-2.9bp、-0.9bp,其中1yAA级和3yAA+级利差压缩程度最为显著。期限利差方面，3y收益率持续加速向下，带动3Y-1Y期限利差快速压缩。具体地，AAA级、AA+级、AA级3Y-1Y期限利差较前一周分别-1.5bp、-5.5bp、-1.5bp。 图表7：1y中短票信用利差走势（bp） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 中低等级城投债利差压缩幅度显著，期限利差涨跌不一。信用利差方面，1y和3y城投债利差延续下行走势，短端中低等级表现相对占优。具体地，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-2.2bp、-4.2bp、-6.2bp、-5.2bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-0.9bp、-0.9bp、-1.9bp、+0.1bp。期限利差方面，3Y-1Y、5Y-3Y期限利差涨跌不一。具体地，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-2bp、0bp、1bp、2bp，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y-3Y期限利差较前一周分别3bp、-1bp、1bp、-1bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3信用事件汇总 推迟或取消发行：本周信用债市场无信用债推迟或取消发行。 评级变动：本周无主体评级、债项评级调低或负面事件。 4风险提示 资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将