信用债周观点：发行提速，中低等级利差显著压缩

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 发行提速，中低等级利差显著压缩 [Table_ReportType] ——信用债周观点(08.14-08.20) [Table_ReportDate] 2023年08月21日 [Table_Summary] 投资要点： 一级市场： 低基数下信用债净融资额环比倍增，发行热度显著抬升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为552.54亿元，环比+117%（前值为254.09亿元）；总发行量为3,542.87亿元，环比+31%（前值为2,704.23亿元）。除定向工具外，其余券种发行均走强，公司债、短融及超短融、企业债、中票发行量分别环比+46%、+31%、+24%、+23%。 高评级主体发行占比持续走高，短端发行占比连续三周稳步回升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行占比分别63%、24%、13%，高评级和低评级发行占比较前一周均有所抬升，中等评级占比小幅下滑。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.7%、42.6%、18.0%、2.7%，1Y以内、3Y-5Y发行占比小幅走高，其余期限发行占比略有下滑。 二级市场： 各期限、各等级中短票收益率持续下行，3y收益率下行幅度相对显著。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.83%、3.22%，较前一周分别-4.7bp、-8.7bp、-6.7bp。 城投债收益率下行趋势延续，中低等级下行幅度显著。1y城投收益率平均下行幅度相对较大，且AA级和AA(2)级下行趋势更为陡峭。3y各等级收益率均显著下行。具体地，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.33%、2.39%、2.46%、2.63%，较前一周分别-4.7bp、-6.7bp、-8.7bp、-7.7bp。 1y和3y中短票利差多数收窄，3Y-1Y期限利差集体压缩。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差走势分化，1y各等级、3y中低等级利差集体收窄,其中1yAA级和3yAA+级利差压缩程度最为显著。期限利差方面，3y收益率持续加速向下，带动3Y-1Y期限利差快速压缩。 中低等级城投债利差压缩幅度显著，期限利差涨跌不一。信用利差方面，1y和3y城投债利差延续下行走势，短端中低等级表现相对占优。具体地，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-2.2bp、-4.2bp、-6.2bp、-5.2bp。期限利差方面，3Y-1Y、5Y-3Y期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场无信用债推迟或取消发行，且无主体评级、债项评级调低或负面事件。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 分析师: 刘馨阳 执业证书编号： S0270523050001 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 银行增利率减信用，广义基金全面增配 净融资回暖，信用利差集体收窄 政策陆续出台，地方债供给保持高位 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 3580 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 7 页 $$start$$ 正文目录 1 净融资持续回升 ............................................................................................................... 3 2 收益率持续下行，中低等级利差普遍压缩 ................................................................... 4 2.1 收益率集体下行 .................................................................................................... 4 2.2 信用利差涨跌不一 ................................................................................................ 4 3 信用事件汇总 ................................................................................................................... 5 4 风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表1： 信用债净融资持续回升（亿元） ...................................................................... 3 图表2： 各品种信用债发行情况（亿元） ...................................................................... 3 图表3： 各评级主体信用债发行情况（亿元） .............................................................. 3 图表4： 各期限信用债发行情况 ...................................................................................... 3 图表5： 3y中短票到期收益率走势（%） ...................................................................... 4 图表6： 1y城投债到期收益率走势（%） ...................................................................... 4 图表7： 1y中短票信用利差走势（bp） ......................................................................... 4 图表8： 3Y-1Y中短票期限利差走势（bp） .................................................................. 4 图表9： 1y城投债信用利差走势（bp） ......................................................................... 5 图表10： 5Y-3Y城投债期限利差走势（bp） ................................................................ 5 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 7 页 1 净融资持续回升 低基数下信用债净融资额环比倍增，发行热度显著抬升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为552.54亿元，环比+117%（前值为254.09亿元）；总发行量为3,542.87亿元，环比+31%（前值为2,704.23亿元）。除定向工具外，其余券种发行均走强，公司债、短融及超短融、企业债、中票发行量分别环比+46%、+31%、+24%、+23%。 图表1：信用债净融资持续回升（亿元） 图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 高评级主体发行占比持续走高，短端发行占比连续三周稳步回升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行占比分别63%、24%、13%，高评级和低评级发行占比较前一周均有所抬升，中等评级占比小幅下滑。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.7%、42.6%、18.0%、2.7%，1Y以内、3Y-5Y发行占比小幅走高，其余期限发行占比略有下滑。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元） 图表4：各期限信用债发行情况 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 (3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0002022/8/212022-09-042022-09-182022-10-022022-10-162022-10-302022-11-132022-11-272022-12-112022-12-252023-01-082023-01-222023-02-052023-02-192023-03-052023-03-192023-04-022023-04-162023-04-302023-05-142023-05-282023-06-112023-06-252023-07-092023-07-232023-08-062023-08-20净融资额总发行量0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002022/8/212022/9/42022/9/182022/10/22022/10/162022/10/302022/11/132022/11/272022/12/112022/12/252023/1/82023/1/222023/2/52023/2/192023/3/52023/3/192023/4/22023/4/162023/4/302023/5/142023/5/282023/6/112023/6/252023/7/92023/7/232023/8/62023/8/20短融及超短融定向工具公司债企业债中期票据0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002022/8/212022/9/42022/9/182022/10/22022/10/162022/10/302022/11/132022/11/272022/12/112022/12/252023/1/82023/1/222023/2/52023/2/192023/3/52023/3/192023/4/22023/4/162023/4/302023/5/142023/5/282023/6/112023/6/252023/7/92023/7/232023/8/62023/8/20AAAA+AAA0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022/8/212022/9/42022/9/182022/10/22022/10/162022/10/302022/11/132022/11/272022/12/112022/12/252023/1/82023/1/222023/2/52023/2/1