请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 利差压缩向3年期中低等级扩展 —— 信用利差周度跟踪 [Table_ReportTime] 2023年3月19日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 信用债周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023年3月19日 [Table_Summary] ➢ 本周，1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别下行4BP、3BP以及1BP，3Y期和5Y期各品种信用债收益率也有所回落，但1Y期各品种信用债收益率整体上行。从信用利差来看，1Y期各品种上行4-6BP，3Y期AAA级和AAA-级分别上行2BP和1BP，3Y期AA+级和AA级信用利差分别下行1BP和4BP，而5Y期各品种下行4-5BP。从期限利差来看，各品种期限利差均下行，其中AA+级5Y/1Y以及AA级3Y/1Y下行幅度最大，达8BP。 ➢ 本周，城投债信用利差整体下行，外部主体评级AAA级平台信用利差整体保持不变，AA+和AA级平台信用利差分别下行4BP和7BP。其中，甘肃、吉林和云南AAA级平台信用利差分别下行8BP、9BP和17BP；广西、宁夏和青海AA+级平台信用利差分别下行16BP、13BP和12BP；贵州和山东AA级平台信用利差均下行15BP。不同行政级别城投债信用利差整体下行，行政级别省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行4BP、1BP和5BP。其中，云南省级平台信用利差上行9BP，甘肃和内蒙古省级平台信用利差均下行7BP；吉林、宁夏和内蒙古地市级平台信用利差均下行13BP；贵州、天津和山东区县级平台信用利差分别下行14BP、12BP和12BP。 ➢ 本周，民企地产债信用利差上行50BP，央企地产债信用利差保持不变，混合所有制房企和地方国企地产债信用利差分别下行7BP和39BP。美的置业和新城信用利差分别上行3BP和5BP，龙湖、碧桂园和旭辉信用利差分别下行2BP、51BP和1240BP；远洋信用利差上行44BP，金地信用利差下行5BP；保利信用利差上行1BP，万科信用利差下行7BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，沙钢和陕煤信用利差分别上行3BP和2BP，河钢和晋能煤业信用利差分别下行10BP和5BP。 ➢ 本周，1Y期AA级商业银行二级资本债、3Y期AA级二永债以及和5Y期AA+级和AA级二永债信用利差下行，其他整体上行。其中3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行二级资本债信用利差分别上行2BP、2BP和下行6BP；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行永续债信用利差分别下行0BP、0BP以及5BP。整体来看，中高评级、中短久期二永债信用利差上行，而弱资质商业银行二永债信用利差整体下行。 ➢ 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.06BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.39BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.95BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行2.64BP。 ➢ 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、短久期信用利差上行，中长久期、中低评级信用利差下行 .................................................... 4 二、城投债信用利差整体下行，中低资质平台信用利差下行幅度更大 ........................................ 5 三、地方国企和混合所有制房企利差下行，煤炭和化工利差小幅上行 ........................................ 7 四、中高评级、中短久期二永债信用利差上行，弱资质二永债信用利差下行 ............................ 8 五、3Y期城投和产业永续债超额利差下行，5Y期城投和产业永续债超额利差上行 .................. 8 六、信用利差数据库编制说明 ........................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................... 9 图 目 录 图 1：中债中短票和国开债收益率 ......................................................................................... 4 图 2：中债中短票信用利差（BP） ......................................................................................... 4 图 3：中债中短票评级和期限利差（BP） .............................................................................. 4 图 4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） ....................................................................... 5 图 5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） ........................................................................ 5 图 6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） ......................................................................... 6 图 7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） ................................................................... 6 图 8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP） ................................................................... 6 图 9：重点产业债信用利差变化（BP） .................................................................................. 7 图 10：五家头部示范民营房企信用利差（BP） ..................................................................... 7 图 11：金地和远洋信用利差（BP） ....................................................................................... 7 图 12：保利和万科信用利差（BP） ....................................................................................... 8 图 13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP） .................................................................. 8 图 14：商业银行信用利差（BP） ........................................................................................... 8 图 15：产业永续债超额利差（BP） ....................................................................................... 9 图 16：城投永续债超额利差（BP） ....................................................................................... 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、短久期信用利差上行，中长久期、中低评级信用利差下行 本周，1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别下行4BP、3BP以及1BP，3Y期和5Y期各品种信用债收益率也有所回落，但1Y期各品种信用债收益率整体上行。从信用利差来看，1Y期各品种上行4-6BP，3Y期AAA级和AAA-级分别上行2BP和1BP，3Y期AA+级和AA级信用利差分别下行1BP和4BP，而5Y期各品种下行4-5BP。从期限利差来看，各品种期限利差均下行，其中AA+级5Y/1Y以及AA级3Y/1Y下行幅度最大，达8BP。 图 1：中债中短票和国开债收益率 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同 图 2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 3：中债中短票评级和期限利差（BP） 资料来源：万得，信达证券研发中心 AAAAAA-AA+AAAAAAAA-AA+AAAAAAAA-AA+AA2023.3.172.792.862.912.963.113.183.263.673.313.393.584.042.502.722.852023.3.102.792.842.892.953.123.193.293.733.363.443.644.092.532.742.86收益率变动（BP）0221-1-2-4-7-5-5-6-5-4-3-1历史均值3.313.413.533.773.663.783.924.263.914.054.234.682.813.243.44最高5.255.405.535.735.335.465.615.835.475.615.765.984.684.925.073/4分位数3.703.803.944.354.104.274.434.834.344.524.725.213.103.613.82中位数3.143.253.353.583.563.673.804.123.833.964.14