信用利差周度跟踪：城投债延续强势，中长期中低评级二永债利差压缩

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年11月12日 ➢化债行情仍在延续，弱区域平台利差仍在压缩。本周城投债利差继续下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行6BP、9BP和12BP，弱区域平台利差下行幅度更大。其中，云南、天津和吉林AAA级平台利差分别下行30BP、24BP和22BP；宁夏、广西和云南AA+级平台信用利差分别下行54BP、36BP和22BP；山东和河南AA平台利差分别下行21BP和19BP。分行政等级来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、8BP和10BP。云南和天津省级平台信用利差下行17BP和23BP；宁夏和云南地市级平台利差分别下行51BP和33BP；河北和天津区县级平台利差分别下行29BP和21BP。 ➢央国企和民营地产债利差上行，其他主要产业债利差下行。本周央企地产和地方国企利差分别上行2BP和1BP，民营地产利差上行89BP，而混合所有制地产利差下行86BP。龙湖信用利差上行110BP。新城和美的置业信用利差分别下行3BP和上行3BP；金地和远洋利差分别下行420BP和上行194BP；万科和保利利差分别上行9BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行2-4BP，陕煤和晋能煤业利差分别下行2BP和9BP，河钢和沙钢利差分别下行1BP和4BP。 ➢中长期二永债利差下行，商业银行永续债和弱资质品种整体表现更强。本周1Y期商业银行二级资本债利差上行0-1BP，1Y期商业银行永续债利差下行0-2BP；3Y期AAA-级和AA+级二级资本债利差下行3-4BP，永续债利差下行6BP，3Y期AA级二永债利差下行9-10BP；5Y期AAA-级二永债利差均下行2BP，5Y期AA+级二永债和AA级二级资本债利差均下行7BP，AA级永续债利差下行12BP。 ➢城投AAA3Y超额利差大幅下行，城投AAA5Y超额利差上行。本周产业AAA3Y永续债超额利差下行2.03BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.01BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行11.34BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行4.93BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率大致持稳，利差整体下行...................................................................................4二、化债行情仍在延续，弱区域平台利差仍在压缩........................................................................5三、央国企和民营地产债利差上行，其他主要产业债利差下行....................................................7四、中长期二永债利差下行，商业银行永续债和弱资质品种整体表现更强................................8五、城投AAA3Y超额利差大幅下行，城投AAA5Y超额利差上行....................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率大致持稳，利差整体下行 本周1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别上行3BP、2BP和2BP，信用债整体表现优于利率债，其中1Y期各品种以及2Y期AA+级及以上品种上行0-2BP，2Y期AA级和3Y期各品种收益率下行0-3BP。信用利差整体有所压缩，资质偏弱、期限偏长品种表现相对更强，1Y期各品种下行2-3BP，2Y期各品种下行0-4BP，3Y期各品种下行2-5BP。评级利差多数下行0-3BP，2Y和3Y期AAA-/AA+评级利差上行1BP。期限利差多数下行，其中AA级3Y/1Y期限利差下行幅度较大，达3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、化债行情仍在延续，弱区域平台利差仍在压缩 本周城投债利差继续下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行6BP、9BP和12BP，弱区域平台利差下行幅度更大。其中，云南、天津和吉林AAA级平台利差分别下行30BP、24BP和22BP；宁夏、广西和云南AA+级平台信用利差分别下行54BP、36BP和22BP；山东和河南AA平台利差分别下行21BP和19BP。 本周各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、8BP和10BP。云南和天津省级平台信用利差下行17BP和23BP；宁夏和云南地市级平台利差分别下行51BP和33BP；河北和天津区县级平台利差分别下行29BP和21BP。 三、央国企和民营地产债利差上行，其他主要产业债利差下行 本周，央企地产和地方国企利差分别上行2BP和1BP，民营地产利差上行89BP，而混合所有制地产利差下行86BP。龙湖信用利差上行110BP。新城和美的置业信用利差分别下行3BP和上行3BP；金地和远洋利差分别下行420BP和上行194BP；万科和保利利差分别上行9BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行2-4BP，陕煤和晋能煤业利差分别下行2BP和9BP，河钢和沙钢利差分别下行1BP和4BP。 四、中长期二永债利差下行，商业银行永续债和弱资质品种整体表现更强 本周，中长期二永债利差下行，永续债和弱资质品种整体表现更强。1Y期商业银行二级资本债利差上行0-1BP，1Y期商业银行永续债利差下行0-2BP；3Y期AAA-级和AA+级二级资本债利差下行3-4BP，永续债利差下行6BP，3Y期AA级二永债利差下行9-10BP；5Y期AAA-级二永债利差均下行2BP，5Y期AA+级二永债和AA级二级资本债利差均下行7BP，AA级永续债利差下行12BP。 五、城投AAA3Y超额利差大幅下行，城投AAA5Y超额利差上行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行2.03BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.01BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行11.34BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行4.93BP。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期； 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕