信用利差周度跟踪：信用利差继续下行，中高等级城投利差压缩更大

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年7月16日 ➢城投债利差整体下行，中高评级下行幅度更大。本周，城投债信用利差整体下行，中高评级下行幅度更大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行7BP、7BP和5BP。其中，河南AAA级平台信用利差下行10BP；云南AA+级平台信用利差上行14BP，辽宁、甘肃AA+级平台信用利差分别下行26BP、21BP；河北、广西AA级平台信用利差分别下行12BP、11BP。不同行政级别城投债信用利差下行，行政级别省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、7BP、6BP。其中，山西、内蒙古省级平台信用利差分别下行10BP、10BP；甘肃地市级平台信用利差下行14BP；天津区县级平台信用利差下行13BP。 ➢民营和混合所有制地产利差走高，其他产业债利差整体下行。本周，民企、混合所有制房企地产债信用利差分别上行33BP、39BP，地方国企、央企地产债信用利差分别下行6BP、5BP。旭辉和龙湖信用利差分别上行1239BP、20BP，碧桂园、新城和美的置业信用利差分别下行7BP、6BP、24BP；金地信用利差上行52BP，远洋信用利差下行1053BP；万科和保利信用利差分别下行0BP和5BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤、晋能煤业信用利差分别下行5BP和9BP，河钢、沙钢信用利差分别下行5BP、47BP。 ➢二永债利差稳中有降，中短久期弱资质表现更优。本周二永债利差多数下行，AAA-级品种利差大致平稳，中短久期弱资质二永债利差下行幅度更大。1Y期AAA-级二级资本债与AA+以上永续债利差回落0-1BP，但低等级品种下行5BP；3年期各等级二级资本债与AAA-级永续债利差下行0-1BP，但AA+与AA级永续债利差分别下行2BP与5BP。5年期各等级二永债利差下行1BP左右。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢产业与城投永续债超额利差整体下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.13BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.43BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行4.24BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.68BP。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、信用利差下行，1Y期和5Y期品种表现更优.............................................................................4二、城投债利差整体下行，中高评级下行幅度更大........................................................................5三、民营和混合所有制地产利差走高，其他产业债利差整体下行................................................7四、二永债利差多下行，中短久期弱资质二永债表现更优............................................................8五、产业与城投永续债超额利差整体下行.......................................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差下行，1Y及5Y期下行幅度较大 本周中短端利率小幅上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别上行3BP、2BP以及2BP。但信用债收益率整体仍在回落，1Y期各品种收益率下行1-3BP，3Y期AAA级上行1BP，其他品种下行0-2BP，5Y期各品种下行2-4BP。信用利差整体明显压缩，1Y期和5Y期品种压缩幅度较大。1Y期和5Y期各品种信用利差下行4-6BP，3Y期各品种下行0-3BP。从评级利差来看，3Y期AA+/AA以及5Y期AAA-/AA+评级利差上行2BP，其他整体下行。从期限利差来看，各评级3Y/1Y期限利差上行0-3BP，AA+级及以上5Y/1Y期限利差下行0-3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差整体下行，中高评级下行幅度更大 本周城投债信用利差整体下行，中高评级下行幅度更大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行7BP、7BP和5BP。其中，河南AAA级平台信用利差下行10BP；云南AA+级平台信用利差上行14BP，辽宁、甘肃AA+级平台信用利差分别下行26BP、21BP；河北、广西AA级平台信用利差分别下行12BP、11BP。 本周，不同行政级别城投债信用利差下行，行政级别省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、7BP、6BP。其中，山西、内蒙古省级平台信用利差分别下行10BP、10BP；甘肃地市级平台信用利差下行14BP；天津区县级平台信用利差下行13BP。 三、民营和混合所有制地产利差走高，其他产业债利差整体下行 本周，民企、混合所有制房企地产债信用利差分别上行33BP、39BP，地方国企、央企地产债信用利差分别下行6BP、5BP。旭辉、龙湖信用利差分别上行1239BP、20BP，碧桂园、新城、美的置业信用利差分别下行7BP、6BP、24BP；金地信用利差上行52BP，远洋信用利差下行1053BP；万科和保利信用利差分别下行0BP和5BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤、晋能煤业信用利差分别下行5BP和9BP，河钢、沙钢信用利差分别下行5BP、47BP。 四、二永债利差稳中有降，中短久期弱资质表现更优 本周二永债利差多数下行，AAA-级品种利差大致平稳，中短久期弱资质二永债利差下行幅度更大。1Y期AAA-级二级资本债与AA+以上永续债利差回落0-1BP，但低等级品种下行5BP；3年期各等级二级资本债与AAA-级永续债利差下行0-1BP，但AA+与AA级永续债利差分别下行2BP与5BP。5年期各等级二永债利差下行1BP左右。 五、产业与城投永续债超额利差整体下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.13BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.43BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行4.24BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.68BP。 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期； 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席