信用利差周度跟踪：中高等级信用利差被动走高 弱区域中低资质平台利差分化

——信用利差周度跟踪 3中高等级信用利差被动走高弱区域中低资质平台利差分化 证券研究报告 债券研究 2024年3月31日 ➢城投利差整体上行，弱区域中低资质平台利差出现分化。本周城投债利差整体上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行6BP、7BP和6BP。其中，云南AAA级平台利差上行幅度较大，达12BP；青海、广西和陕西AA+级平台利差分别上行18BP、14BP和13BP；云南、河南和湖南AA级平台利差分别上行11BP、9BP和9BP，但是贵州、天津和山东AA平台利差分别下行4BP、3BP和3BP，弱区域中低资质平台利差出现分化。分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差均上行6BP。其中，云南省级平台信用利差上行12BP；青海和宁夏地市级平台信用利差分别上行18BP和12BP；河北、云南和陕西区县级平台信用利差分别上行26BP、13BP和10BP。 ➢产业债利差整体上行，但混合所有制房企利差下行。本周，央企、地方国企和民营房企地产债信用利差分别上行6BP、7BP和136BP，混合所有制地产债利差下行5BP。龙湖利差继续下行315BP；金地利差下行81BP，万科利差上行幅度缩窄至5BP，华发股份和保利利差分别上行6BP和7BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行7BP和6BP，河钢和沙钢利差分别上行6BP和7BP。 ➢本周二永债利差整体上行，1Y期各等级及3-5Y弱资质永续债上行幅度较大。1Y期商业银行各等级二级资本债利差上行约6BP，永续债利差上行4BP；3年期各等级二级资本债与AA+及以上永续债利差上行1-2BP，但3年AA级永续债利差上行7BP；5年期各等级二级资本债与AA+及以上永续债利差上行1-3BP，但5Y期AA级永续债利差上行6BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢城投AAA5Y期永续债超额利差大幅下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.55BP至12.76BP，处于5.06%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为13.47BP，处于3.89%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.75BP至16.45BP，处于5.06%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行8.45BP至23.74BP，处于9.18%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、中高等级信用利差被动回升，弱资质品种继续维持强势........................................................4二、城投利差整体上行，弱区域中低资质平台利差出现分化........................................................5三、产业债利差整体上行，但混合所有制房企利差回落................................................................7四、二永债利差整体上行，1Y期各等级及3-5Y弱资质永续债上行幅度较大.............................8五、城投AAA5Y期永续债超额利差大幅下行...................................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、中高等级信用利差被动回升，弱资质品种继续维持强势 本周中短端利率大幅下行，1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别下行7BP、8BP以及6BP。信用债收益率整体也有所回落，但是中高等级品种下行幅度相对较小，而弱资质品种则继续维持强势，1-3Y期AA级及以上品种收益率下行1-3BP，1-3Y期AA-级品种收益率下行7-8BP。而中高等级信用利差出现了显著的回升，1Y期AA级及以上品种利差上行约6BP，2Y期上行5-9BP，3Y期上行4-5BP，而1-3Y期AA-级品种利差在-2至1BP之间波动。1-3Y期AA/AA-评级利差分别下行7BP、6BP以及7BP。期限利差变化相对有限，整体在-2至1BP之间波动。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体上行，弱区域中低资质平台利差出现分化 本周城投债利差整体上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行6BP、7BP和6BP。其中，云南AAA级平台利差上行幅度较大，达12BP；青海、广西和陕西AA+级平台利差分别上行18BP、14BP和13BP；云南、河南和湖南AA级平台利差分别上行11BP、9BP和9BP，但是贵州、天津和山东AA平台利差分别下行4BP、3BP和3BP，弱区域中低资质平台利差出现分化。 分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差均上行6BP。其中，云南省级平台信用利差上行12BP；青海和宁夏地市级平台信用利差分别上行18BP和12BP；河北、云南和陕西区县级平台信用利差分别上行26BP、13BP和10BP。 三、产业债利差整体上行，但混合所有制房企利差回落 本周，央企、地方国企和民营房企地产债信用利差分别上行6BP、7BP和136BP，混合所有制地产债利差下行5BP。龙湖利差继续下行315BP；金地利差下行81BP，万科利差上行幅度缩窄至5BP，华发股份和保利利差分别上行6BP和7BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行7BP和6BP，河钢和沙钢利差分别上行6BP和7BP。 四、二永债利差整体上行，1Y期各等级及3-5Y弱资质永续债上行幅度较大 本周二永债利差整体上行，1Y期各等级及3-5Y弱资质永续债上行幅度较大。具体来看，1Y期商业银行各等级二级资本债利差上行约6BP，永续债利差上行4BP；3年期各等级二级资本债与AA+及以上永续债利差上行1-2BP，但3年AA级永续债利差上行7BP；5年期各等级二级资本债与AA+及以上永续债利差上行1-3BP，但5Y期AA级永续债利差上行6BP。 五、城投AAA5Y期永续债超额利差大幅下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.55BP至12.76BP，处于5.06%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为13.47BP，处于3.89%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.75BP至16.45BP，处于5.06%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行8.45BP至23.74BP，处于9.18%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔