固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利差周度：整体上行，低等级非金利差继续压缩 证券研究报告 2024年03月31日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 姜艺璇 联系人 jiangyixuan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：跨季资金总体平稳，CD利率低位震荡-同业存单周度跟踪（2024-3-30）》 2024-03-30 2 《固定收益：债市交易的地产逻辑是否改变？-固定收益专题20240329》 2024-03-29 3 《固定收益：总量每周论势2024年第10期-天 风 总 量 联 席 解 读（2024-03-27）》 2024-03-27 信用债市场周度跟踪（2024-03-31） 低等级非金信用利差继续压缩。从中债估值曲线来看，各等级、各久期、 各品种信用债收益率多数下行，中短久期AA-中短期票据和企业债下行幅 度超过7bp。信用利差方面，以上行居多，其中，中高等级非金信用品种利差普遍上行，低等级信用利差多数下行。各品种、期限信用债期限利差涨跌不一，弱资质城投品种期限利差进一步压缩。等级利差方面，低等级的等级利差多下行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期高等级债券还有一定空间。 城投债：利差普遍上行，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投 债信用利差普遍上行，但低等级长久期城投债信用利差继续压缩。分省来 看，仅黑龙江省信用利差较上周压缩2.59bp。截止3月29日，6%估值以上城投债规模为475亿元；估值4%以上城投债规模为6031亿，占比3.8%；城投债整体估值水平较低。 产业债：信用利差整体上行。较上周，房地产、计算机行业信用利差下行，其余行业利差多数上行，其中，建筑装饰、石油石化、建筑材料、食品饮料、环保、电子等行业利差上行超7 bp。 。 主要发行人收益率多数下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），江苏交控、江西交投、广州地铁、衡阳城投等主体下行幅度超过2bp；银行二永债发行人中，民生银行、招商银行、宁波银行、北京银行、浙商银行等收益率下行幅度超过3bp；地产主体中，金地、龙湖拓展、大连万达等收益率下行超过70 bp，旭辉集团、碧桂园、广州时代控股等上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 低等级非金信用利差继续压缩 .......................................................................................................... 3 2. 城投债：利差普遍上行，高估值城投债规模继续压降 ............................................................. 5 3. 产业债：信用利差整体上行 .............................................................................................................. 9 4. 重要主体收益率变动情况展示 ........................................................................................................ 11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp） ................................................................................................................ 3 图2：信用利差周度变动（bp）............................................................................................................ 3 图3：期限利差及周度变动（bp） ....................................................................................................... 3 图4：等级利差及周度变动（bp） ....................................................................................................... 4 图5：各品种收益率分位数 ..................................................................................................................... 4 图6：各品种信用利差分位数 ................................................................................................................. 4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%） ........................................................................................ 5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）............................................................................. 5 图9：公募城投债信用利差（bp） ....................................................................................................... 6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp） ................................................................................... 6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）............................................................................................. 7 图12：地市信用利差周度下行的城市收益率情况（bp） ............................................................. 8 图13：产业债收益率（%） ..................................................................................................................... 9 图14：产业债收益率周度变动（bp）................................................................................................. 9 图15：产业债信用利差（bp） ............................................................................................................ 10 图16：产业债信用利差周度变动 ........................................................................................................ 10 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元） ............................................................................. 10 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp） ........................................................................ 11 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp）............................................................................. 12 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp） ........................................................................ 12 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 低等级非金信用利差继续压缩 图1：收益率周度变动（bp） 图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 收益率变动1Y2Y3Y4Y5Y国债-4.00 -7.74 -3.80 -2.32 -1.69 国开债-7.29 -7.59 -5.75 -3.66 -3.36 中短期票据(AAA)-1.33 -3.06 -1.81 0.05 0.31 中短期票据(AA+)-1.32 0.94 -0.81 2.05 2.31 中短期票据(AA)-1.32 -1.06 -0.81 2.05 2.31 中短期票据(AA-)-8.32 -7.06 -7.81 -6.95 -4.69 企业债(AAA)-1.35 -3.00 -1.10 0.05 2.45 企业债(AA+)-1.54 0.02 -0.81 -0.95 0.45 企业债(AA)-1.54 -1.05 -0.81 -0.95 0.45 企业债(AA-)-8.54 -7.98 -7.81 -7.94 -3.55 城投债(AAA)-1.31 -2.76 -0.03 -0.22 -1.13 城投债(AA+)-1.31 -2.76 -0.03 2.78 0.87 城投债(AA)-0.31 0.24 -1.03 2.78 0.87 城投债(AA(2))-0.31 -0.76 -2.03 2.78 0.87 城投债(AA-)5.69 0.24