信用利差周度跟踪：信用债止跌，短久期中高等级品种利差显著回落

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年9月17日 ➢城投债利差整体下行，中高评级品种下行幅度较大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和0BP。其中，河南、甘肃和天津AAA级平台信用利差分别下行7BP、7BP和6BP；云南AA+级平台信用利差大幅下行33BP，重庆和天津AA+级平台信用利差均下行8BP；河南、山西和广西等区域AA级平台信用利差下行5BP。省级、地市级和区县级平台利差分别下行2BP、1BP和2BP。其中，甘肃和天津省级平台信用利差分别下行7BP和6BP；云南和贵州地市级平台利差分别下行14BP和10BP；贵州和天津区县级平台信用利差分别下行12BP和10BP。 ➢产业债利差整体下行，民营和混合所有制房企利差整体继续走高。本周，央企和地方国企地产信用利差分别下行1BP和2BP，而混合所有制和民营地产信用利差仍分别上行35BP和34BP。龙湖信用利差上行85BP；金地和远洋信用利差分别上行110BP和150BP，新城和美的置业信用利差均下行1BP；万科和保利信用利差分别下行0BP和1BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行5BP和上行2BP，河钢和沙钢信用利差分别下行7BP和10BP。 ➢二永债利差走低，1Y期永续债和3Y期中高等级二永债利差下行幅度更大。本周二永债利差整体下行，其中1Y期AAA-级和AA+级商业银行二级资本债利差下行5-6BP，1Y期AA级商业银行二级资本债利差下行1BP，而1Y期各评级商业银行永续债利差下行8-10BP；3Y期AAA-级和AA+级商业银行二永债利差整体下行6-9BP，而3Y期AA级则略有回升；5Y期商业银行二级资本债利差下行0-4BP，5Y期AAA-和AA+商业银行永续债利差下行6BP，5Y期AA级商业银行永续债利差上行6BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢城投永续利差下行，产业永续债利差大致平稳。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.01BP，产业AAA5Y永续债超额利差保持不变；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.69BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行5.13BP。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债止跌，短久期中高等级品种利差显著回落....................................................................4二、城投债利差整体下行，中高评级品种下行幅度较大................................................................5三、产业债利差整体下行，民营和混合所有制房企利差整体继续走高........................................7四、二永债利差整体下行，1Y期永续债和3Y期中高等级二永债利差下行幅度更大.................8五、城投与产业永续利差整体下行，城投永续债利差下行幅度相对较大....................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债止跌，短久期中高等级品种利差显著回落 本周，1Y期国开债收益率上行3BP，3Y以及5Y期国开债收益率分别下行2BP和3BP。信用债收益率整体下行，尤其是1Y期中高等级品种下行幅度更明显。其中1Y期AA+级及以上品种收益率下行6-7BP，1Y期AA级以及3Y期各品种收益率下行2-4BP，5Y期各品种下行1-4BP。从信用利差来看，1Y期AA+级及以上品种下行9-10BP，1Y期AA级下行6BP，3Y期各品种下行1-3BP，5Y期各品种在-1至2BP之间波动。评级利差多数变化不大，1Y期AA+/AA评级利差上行3BP，3Y期AAA/AAA-评级利差下行2BP，5Y期AA+/AA评级利差下行2BP，其他整体在-1至1BP之间波动。期限利差多数上行，其中AAA级5Y/1Y期限利差上行幅度较大，达6BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差整体下行，中高评级品种下行幅度较大 本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和0BP。其中，河南、甘肃和天津AAA级平台信用利差分别下行7BP、7BP和6BP；云南AA+级平台信用利差大幅下行33BP，重庆和天津AA+级平台信用利差均下行8BP；河南、山西和广西等区域AA级平台信用利差下行5BP。 各行政级别城投债信用利差均有所走低，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、1BP和2BP。其中，甘肃和天津省级平台信用利差分别下行7BP和6BP；云南和贵州地市级平台利差分别下行14BP和10BP；贵州和天津区县级平台信用利差分别下行12BP和10BP。 三、产业债利差整体下行，民营和混合所有制房企利差整体继续走高 本周，央企和地方国企地产信用利差分别下行1BP和2BP，而混合所有制和民营地产信用利差仍分别上行35BP和34BP。龙湖信用利差上行85BP；金地和远洋信用利差分别上行110BP和150BP，新城和美的置业信用利差均下行1BP；万科和保利信用利差分别下行0BP和1BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行5BP和上行2BP，河钢和沙钢信用利差分别下行7BP和10BP。 四、二永债利差走低，1Y期永续债和3Y期中高等级二永债利差下行幅度更大 本周二永债利差整体下行，其中1Y期AAA-级和AA+级商业银行二级资本债利差下行5-6BP，1Y期AA级商业银行二级资本债利差下行1BP，而1Y期各评级商业银行永续债利差下行8-10BP；3Y期AAA-级和AA+级商业银行二永债利差整体下行6-9BP，而3Y期AA级则略有回升；5Y期商业银行二级资本债利差下行0-4BP，5Y期AAA-和AA+商业银行永续债利差下行6BP，5Y期AA级商业银行永续债利差上行6BP。 五、城投永续利差下行，产业永续债利差大致平稳 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.01BP，产业AAA5Y永续债超额利差保持不变；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.69BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行5.13BP。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏